计算机行业深度研究：工业软件板块梳理：与β复苏共舞，拥抱高成长α

宏观视角：工业软件景气度顺周期特征显著，龙头个股Alpha属性突出。 工业软件板块收入与制造业PMI具有显著的正相关关系，工业软件板块收入提前（或滞后）制造业Capex一到两期。通过梳理13家工业软件板块企业的收入增速情况，我们发现工业软件标的的季度收入增速与制造业PMI（季度数据为单月算数平均求得）呈现出显著的正相关关系，与制造业Capex呈现出提前（或滞后）一到两期的关系，表明工业软件具备较强的顺周期特征。 细分行业的Capex指标呈现出更为明确的当期相关关系，龙头个股Alpha属性显著。2020年后中控营收YoY与下游固定资产投资YoY同频共振且显著。总量端，对应提取下游行业固定资产投资YoY，按照中控2021年行业收入占比加权后得到“下游固定资产投资YoY（加权）”与中控营收YoY在2020年后趋势高度匹配。结构端，化工、石化、电力、公用事业呈现出提前（或滞后）一期的情况；制药食品、建材与装备制造呈现出与同频共振的情况，冶金、造纸行业不太显著。中控收入增速显著高于行业增速，且在行业下行负增长阶段公司依然能保持高速双位数增长，能力显著。 中观视角：收入端增速回落，利润端短期承压，毛利率相对稳定。 板块总量看，收入端，22年板块总营收达313亿元，同比增长166；23Q1板块总营收达65亿元，同比增长129；22Q423Q1板块总营收达179亿元，同比增长194。利润端，22年板块总归母净利达47亿元，同比增长143；23Q1板块总归母净利达71亿元，同比下降251；22Q423Q1板块总归母净利达218亿元，同比下降55。毛利率方面，22年板块毛利率均值为605，同比提升04pct，中位数为572，同比下降02pct；23Q1板块毛利率均值为532，同比提升02pct，中位数为456，同比提升47pcts。三费率均有所提升。 板块结构看，研发设计类工业软件收入、利润端边际改善，22年表现弱于工业软件板块整体，23Q1修复迹象明显；生产控制类工业软件收入端相对稳定，利润端短期承压，表现强于工业软件板块整体。 微观视角：基于22Q423Q1与单23Q1的收入、利润端增速排名，中控、柏楚与能科综合表现出众。 中控技术打通底层硬件到上位软件能力，“135战略控制点”夯实护城河。收入端，22年实现营收662亿元，同比增长465，1722年CAGR达310。利润端，22年实现归母净利80亿元，同比增长368，1722年CAGR达373。疫情期间增长稳定，发展动能强劲。 柏楚电子为激光切割领域龙头，综合毛利率高达80。收入端，23Q1实现营收27亿元，同比增长424。利润端，23Q1实现归母净利13亿元，同比增长285。业绩边际上修趋势显著。 能科科技由双轮驱动转向数字孪生，业绩增长出众。收入端，22年实现营收124亿元，同比增长83，1722 年CAGR达401。利润端，22年实现归母净利20亿元，同比增长243，1722年CAGR达390。 工业软件板块是典型的顺周期强Alpha行业赛道，PMI边际改善与制造业Capex进入上行周期背景下，工业软件厂商或将率先业绩复苏。推荐关注中控技术、柏楚电子、能科科技等。 行业竞争加剧的风险；新品研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 内容目录 1宏观视角：工业软件景气度顺周期特征显著，龙头个股Alpha属性突出5 11制造业PMI：工业软件景气度与制造业PMI同频共振5 12制造业Capex：工业软件景气度或提前（或滞后）制造业Capex一到两期5 13细分行业Capex：以中控为例，顺周期强属性6 2中观视角：收入端增速回落，利润端短期承压，毛利率相对稳定9 21总量梳理：收入端增速回落，利润端负增长，毛利率相对稳定9 22研发设计类梳理：23Q1收入端增速反弹，利润端边际改善11 23生产控制类梳理：收入端相对稳定，利润端短期承压12 24业绩择股：中控、柏楚、能科表现出众13 3微观视角：绩优龙头中控技术柏楚电子能科科技14 31中控技术：打通底层硬件到上位软件能力，“135战略控制点”夯实护城河14 32柏楚电子：激光切割领域龙头，综合毛利率在80左右16 33能科科技：双轮驱动转向数字孪生，业绩增长出众18 4投资建议21 5风险提示23 图表目录 图表1：工业软件景气度与制造业PMI同频共振5 图表2：工业软件景气度或提前（或滞后）制造业Capex一到两期6 图表3：2020年后中控营收YoY与下游固定资产投资YoY同频，但具备超过行业增速的能力6 图表4：中控化工赛道收入呈现出提前（或滞后）一期的情况7 图表5：中控石化赛道收入呈现出提前（或滞后）一期的情况7 图表6：中控电力赛道收入呈现出提前（或滞后）一期的情况7 图表7：中控冶金赛道收入与相关性不显著7 图表8：中控公用事业赛道收入呈现出提前（或滞后）一期的情况8 图表9：中控建材赛道收入与同频共振8 图表10：中控造纸赛道收入与相关性不显著8 图表11：中控装备制造赛道收入与同频共振8 图表12：中控制药食品赛道收入与同频共振8 图表13：板块营业收入近年CAGR达2179 图表14：板块归母净利近年CAGR达2829 图表15：板块近三年Q1收入增速逐年回落9 图表16：板块23Q1利润端呈现负增长9 图表17：板块近三年Q4次年Q1收入增速逐年回落10 图表18：板块22Q423Q1利润端呈现负增长10 图表19：板块22年毛利率保持稳定10 图表20：板块23Q1毛利率有所提升10 图表21：板块22年费用率有所提升11 图表22：板块23Q1费用率有所提升11 图表23：研发设计类营业收入近年CAGR达28611 图表24：研发设计类22年归母净利大幅承压11 图表25：研发设计类23Q1收入端增速反弹11 图表26：研发设计类23Q1利润端边际改善11 图表27：研发设计类22Q423Q1收入端负增长12 图表28：研发设计类22Q423Q1利润端承压12 图表29：生产控制类营业收入近年CAGR达21412 图表30：生产控制类归母净利近年CAGR达29312 图表31：生产控制类近三年Q1收入增速回落13 图表32：生产控制类23Q1利润呈现负增长13 图表33：生产控制类22Q423Q1收入增速稳定13 图表34：生产控制类22Q423Q1利润基本持平13 图表35：中控增长动能强劲，柏楚、能科综合表现出众14 图表36：中控着力打通从底层硬件设备到上位软件能力14 图表37：中控“135战略控制点”夯实企业护城河15 图表38：中控营业收入近年CAGR达3115 图表39：中控归母净利近年CAGR达37315 图表40：中控智能制造解决方案毛利率高于其他业务16 图表41：中控化工、石化毛利率处于行业中等偏上水平16 图表42：中控控费能力卓越，管销费率稳步下降16 图表43：中控人效指标逐步提升16 图表44：柏楚电子业务主要集中在光纤激光切割领域17 图表45：柏楚营收增速22年小幅下滑17 图表46：柏楚收入结构逐步趋向多元化17 图表47：柏楚综合毛利率在80左右18 图表48：柏楚管销费率小幅上升，研发投入持续加大18 图表49：柏楚归母净利短期承压，归母净利率相对稳定18 图表50：柏楚人效指标平稳增长18 图表51：能科主营业务包括智能制造智能电气两大板块19 图表52：能科数字孪生核心业务能力深厚19 图表53：能科营业收入1722年CAGR达40120 图表54：能科归母净利1722年CAGR达3920 图表55：国防军工为营收主要来源，双轮驱动战略向智能制造倾斜20 图表56：能科国防军工、能源动力、电子高科技毛利率贡献较大21 图表57：能科智能制造业务逐渐向综合毛利率趋同21 图表58：能科控费能力卓越，各项费率稳定21 图表59：能科人效指标略有回落21 图表60：推荐工业软件相关标的21 11制造业PMI：工业软件景气度与制造业PMI同频共振 工业软件板块收入与制造业PMI具有显著的正相关关系。以制造业为主的工业企业是工 业软件厂商面向的主要下游客户。一般认为，制造业PM（IPurchasingmanagerindex采 购经理指数）是刻画制造业经济景气程度的重要指标。通过梳理13家工业软件板块企业的收入增速情况，我们发现工业软件标的的季度收入增速与制造业PMI（季度数据为单月算数平均求得）呈现出显著的正相关关系，初步证明工业软件具备较强的顺周期特征。考虑到制造业PMI数据的月频披露属性，该指标可作为前瞻板块整体景气度的重要参考。 2023Q1，制造业PMI指标显著回弹，复苏态势强劲，或在宏观视角为工业软件板块景气度上修提供佐证。 图表1：工业软件景气度与制造业PMI同频共振 5370 52 60 51 5050 4940 48 30 47 4620 4510 44 0 43 4210 制造业PMI工业软件收入YoY（均值法）（右轴，）工业软件收入YoY（中位法）（右轴，） 来源：Wind，国金证券研究所 12制造业Capex：工业软件景气度或提前（或滞后）制造业Capex一到两期 工业软件板块收入提前（或滞后）制造业Capex一到两期。制造业Capex（Capitalexpenditures资本开支）同比增长率能够在一定程度上反映工业企业的固定资产投资状况，在较长时间维度上反映工业企业的资本开支周期。通过梳理13家工业软件板块企业的收入增速情况，我们发现工业软件标的的季度收入增速与制造业Capex呈现出提前（或滞后）一到两期的关系，再次证明工业软件具备较强的顺周期特征。 2023Q1，制造业Capex同比增长率边际改善，制造业资本开支进入新一轮上行周期，或在宏观视角为工业软件板块景气度上修提供佐证。 图表2：工业软件景气度或提前（或滞后）制造业Capex一到两期 来源：Wind，国金证券研究所 13细分行业Capex：以中控为例，顺周期强属性 尽管工业软件板块收入与制造业Capex并未呈现出明确的当期相关性，但拆解到细分行业的Capex指标却呈现出更为明确的当期相关关系。本节将以中控技术及其下游行业为例，以点带面呈现工业软件标的的顺周期（下游景气度驱动）强属性（国产替代低渗透率高成长逻辑）。 2020年后中控营收YoY与下游固定资产投资YoY同频共振且显著。总量端，对应提取下游行业固定资产投资YoY，按照中控2021年行业收入占比加权后得到“下游固定资产投资YoY（加权）”与中控营收YoY在2020年后趋势高度匹配。结构端，化工、石化、电力、公用事业呈现出提前（或滞后）一期的情况；制药食品、建材与装备制造呈现出与同频共振的情况，冶金、造纸行业不太显著。中控收入增速显著高于行业增速，且在行业下行负增长阶段公司依然能保持高速双位数增长，能力显著。 图表3：2020年后中控营收YoY与下游固定资产投资YoY同频，但具备超过行业增速的能力 来源：Wind，国金证券研究所（注：下游固定资产投资YoY（加权）系按照中控历年行业营收（剔除其他行业）占比加权）。说明：本章所用数据系Wind数据库所能呈现的最早数据，一种可能的替代性解释为由于数据期间较短因而无法反映较为完整的周期，从而导致结论出现偏差。在此情况下本章结论可被严谨地修正为：提前一期的行业赛道不排除实际为落后一期的可能性。2022年公司行业收入拆分口径发生变化，故暂以2021年视角呈现行业结构，2022年细分行业增长详见下列图表。 中控收入主要组成行业（化工、石化）呈现出提前（或滞后）一期的情况，但公司增速明显快于行业增速。中控化工赛道收入情况呈现出显著的提前（或滞后）一期的特征，20182019年中控化工赛道收入YoY波峰波谷与下游固定资产投资YoY在20192020年的波峰波谷高度匹配。中控石化赛道收入呈现出弹性更大的提前一期特征，主要波峰波谷较为匹配但波动幅度远超下游固定资产投资波动幅度。