商贸零售周报：“618”平台规则力度不减、活动更灵活；首推巨子生物

投资建议 首推巨子生物，618预售临近催化在即。看今年空间60%：预计23年归母净利润12.82亿元左右，未来3年CAGR28%，给予40倍PE，目标市值513亿元（580亿港元，对应当前涨幅60%）。 核心逻辑：1）看好公司作为重组胶原蛋白龙头，先发优势显著，技术全球领先，商业化能力出色；2）专业护肤业务赛道高成长+多款大单品梯度放量、拉高天花板；3）医美管线蓄势待发、第二增长曲线值得期待。 为什么当前时点推荐？1）部分小非解禁压力释放。2）5月中下旬“618”行情望提前启动带来催化。3）短期基 本面持续高景气：两大核心品牌可复美&可丽金23年1-4月淘系+抖音销售额同增100%+、远好于行业平均水平。 不同于市场的观点：1）起家敷料壁垒不深？实际上，护肤拓展顺利、精华品类符合大单品起量节奏。22年主品牌可复美从敷料开始发力精华，精华品类22年全年天猫店GMV近8000万，对标珀莱雅大单品首年起量节奏。2）发力线上增收不增利？销售费用率23年预计个位数增长，费用率提升幅度将大幅收窄。3）就是享受行业β、自身α不强？作为技术/原料起家的公司商业化能力已足够优秀（在早期已实现盈利、没有流血做大规模）；充分利 用重组胶原蛋白的修复+抗衰两大功效，产品管线丰富，多个潜力大单品，具备做大空间；电商团队已在搭建，在行业强β下还不是主要矛盾，期待从“产品α”向“渠道+营销+产品”α升级。 本周专题：“618”平台规则力度不减、活动更灵活；中期策略会交流要点 23年各平台“618”打法：面向商家投入增加，活动时间与去年基本一致、活动方式更多元。1）天猫：活动时 间为5.26晚8点-6.20，延续每满300元减50元跨店满减力度，新增聚划算直降场（无需凑单一件也打折），百 亿补贴活动力度加码。2）京东：活动时间为5.23晚8点-6.20，新增百亿补贴日、超级新品日、超级直播日，面向所有商家投入增加20%，帮助商家平均降低30%的运营成本。3）抖音：活动时间为5.25-6.18，基于内容+货架+爆款为商家生意提供全域驱动力。 本周5.9~11我司在安徽合肥举办策略会，丸美股份/上海家化/丽人丽妆/豫园股份/江苏吴中/菜百股份等公司交流/调研+重组胶原蛋白/AI赋能教育/AI赋能代运营商等热门主题重磅嘉宾，具体内容见正文。1）丸美股份：主品牌势能向上+恋火增长靓丽；2）上海家化：开启组织调整，从“品牌+渠道”向“品牌主导”升级；3）丽人丽妆：持续拓展新平台/新品类，坚持探索AIGC工具应用；4）豫园股份：黄金珠宝五一销售持续景气，地产业务影响减小；5）江苏吴中：看好24-25年医美产品放量；6）菜百股份：23年开店速度加快，菜百传世孵化顺利。 行情回顾 近一周（2023.05.08~2023.05.12）上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.86%、跌1.57%、跌1.97%。其中，教育涨3.51%、处上游，商贸零售跌1.18%、处中上游，美容护理跌2.01%、处中游，黄金珠宝跌5.54%、处中下游。个股方面，美容护理板块巨子生物，教育板块国新文化、学大教育、行动教育（AI概念）涨幅居前。 原材料价格跟踪及行业动态 原材料价格：棕榈油/原油/PP指数本周五（05.12）价格较上周五下跌0.53%/下跌0.43%/下跌2.34%；黄金（Au99.99）本周五收盘价450.41元/克，较上周五下跌0.99%。 行业动态：1）美容护理：帝斯曼与芬美意完成合并；爱茉莉太平洋1Q23中国市场销售额同比下降40%+；福瑞达上海科创中心启动。2）教育：科大讯飞发布讯飞星火认知大模型。 风险提示 美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期；教育：政策波动风险 内容目录 1、本周专题：“618”平台规则力度不减、活动更灵活；中期策略会交流要点3 1.1、23年各平台“618”：面向商家投入增加，活动时间与去年基本一致、活动方式更多元3 1.2、中期策略会交流要点4 2、行情回顾6 3、原材料价格跟踪8 4、行业公司动态9 4.1美容护理9 4.2黄金珠宝10 4.3教育11 5、风险提示11 5.1美容护理11 5.2黄金珠宝11 5.3教育11 图表目录 图表1：23年618各平台活动节奏3 图表2：苏宁易购618打法4 图表3：本周商贸零售&教育板块涨跌幅（%）6 图表4：本周各板块涨跌幅（%）6 图表5：本周美容护理个股涨跌幅7 图表6：本周黄金珠宝个股涨跌幅8 图表7：本周教育个股涨跌幅8 图表8：棕榈油平均价（元/吨）9 图表9：原油价格（美元/桶）9 图表10：PP指数9 图表11：LDPE出厂价（元/吨）9 图表12：黄金（Au99.99）行情走势9 图表13：白银Ag（T+D）本周收盘价格趋势9 1、本周专题：“618”平台规则力度不减、活动更灵活；中期策略会交流要点 1.1、23年各平台“618”：面向商家投入增加，活动时间与去年基本一致、活动方式更多元 天猫：活动时间与去年一致，满减额度延续去年力度，新增聚划算直降场。CEO戴珊表示：“淘宝今年会在用户规模上进行历史性的巨大投入”。今年618将重点扶持内容型商家、激励私域运营商家，并鼓励商家发力新品、重注产品力；同时，新增“淘宝好价节”，持续扶持中小商家。活动时间与去年一致，均为5.26晚8点-6.20，天猫延续每满300元减 50元跨店满减力度，新增聚划算直降场（无需凑单一件也打折），百亿补贴活动力度加码 （每天万件品牌商品补贴，并推出全网低价、买贵必赔的服务承诺）。 抖音：基于内容+货架+爆款，活动时间与去年一致。抖音618好物节将通过营销、用户、生意、财经补贴等多维玩法，为商家生意提供全域驱动力。预热期为5.25-5.30，活动期为5.31-6.18。爆款场景，根据商品成交、用户、服务等表现优选重点货品（大促重点货品）；货架场景，“超值购”与“低价秒杀”为商家提供优质流量导入与补贴扶持，“搜索激励赛”将为领取并完成任务的商家提供千川奖励，“618主题日”与“店铺红包”通过派发用户福利的方式提高下单转化率；内容场景，“好物直播间”、“精选联盟品类日”为商家达人提供流量与货品补贴支持。 京东：活动时间与去年一致，新增百亿补贴日、超级新品日、超级直播日。此次618京东宣布推出“减负增收”大礼包，通过“更开放的生态、更优质的流量、更高效的运营”，面向所有商家投入增加20%，帮助商家平均降低30%的运营成本。 图表1：23年618各平台活动节奏 23年618 平台 京东 天猫 拼多多 抖音 活动时间 5.23晚8点-6.20 5.26晚8点-6.20 5.24-6.20 5.25-6.18 预售开始 5月23日晚8点 开门红 定金支付 5.26晚8点-5.31晚8 点 预热 5.25-5.30 开门红 5.31-6.3 尾款支付&现货 5.31晚8点-6.3 专场期 6.3-6.15 品类日 6.4-6.13 活动 5.31-6.18 高潮期 6.15-6.18 狂欢日 6.14-6.15晚8点（活动预热）、6.15晚8点-6.20（正式） 活动玩法 百亿补贴日（5.31晚-6.1）、超级秒杀日（6.2）、超级直播日（6.3）、PLUSDAY（6.8）、超级新品日（6.13）、万店狂欢日（6.15晚-6.16） 必设玩法：跨店满减； 其他玩法：前N、大额优惠券、分期免息玩法。 官方满减、超级红包、百亿补贴、限时秒杀。 定金预售、跨店每满减（商家出资）、品牌混资新人礼金、好物直播间、618短视频搜索带货打榜赛、精选联盟618选品专场、运费险。 来源：甩手官网公众号，运营研究社公众号，国金证券研究所 苏宁易购：今年618苏宁易购提出增长、增效、增利的“三增”策略，增利方面推出12 条政策、预计将帮商家降低20%的成本。5月26日晚8点启动第一波预售；5月31日晚8点开展第一波开门红活动；6月15日进入最后爆发冲刺阶段。期间会穿插百亿补贴、9.9元包邮、品牌直播、新品首发、大聚惠、早十晚八、跨店每300减50等活动。 图表2：苏宁易购618打法 苏宁易购23年618 时间节奏 好价格 好服务 开门红预售 5.26晚8点-5.31晚8点 全网指定平台比价、百亿补贴、9.9包邮、换新补贴、跨店每300减50 30天包退365天包换、30天价保、晚到/晚发赔付、退货免运 费 开门红爆发 5.31晚8点-6.2 品类轮动日 6.3-6.14 6.10-6.15晚8点 618预售期 6.15晚8点-6.18 618冲刺爆发期 来源：苏宁易购家电公众号，国金证券研究所 1.2、中期策略会交流要点 本周5.9~11我司在安徽合肥举办策略会，丸美股份/上海家化/丽人丽妆/豫园股份/江苏吴中/菜百股份等公司交流/调研+重组胶原蛋白/AI赋能教育/AI赋能代运营商等热门主题重磅嘉宾，核心内容如下： 丸美股份：主品牌势能向上+恋火增长靓丽 23年目标：天猫平台同增35%-50%，兴趣电商平台同增100%，整体电商同增40%-50%。 渠道端，线上表现亮眼、线下同比下降：1Q23线上营收同增54%、占比提升至79.4%，其中天猫逆势增长、抖音保持快增。 丸美大单品体系基本成型：1）战略系列双胶原：占22年丸美全盘生意的14%，收入超2亿，达到基础预期；2）丸美小红笔眼霜：22年猫旗店铺销售占比超过27%，抖音店铺销售占比超过20%；3）丸美小金针次抛精华：22年猫旗店铺销售占比超过15%，抖音店铺销售占比超过20%，23年将以双胶原为主品、在抖音打造第二官方旗舰店；4）22年丸美四抗套装：抖音店铺销售占比40%+，在抖音、全网水乳霜类目属于TOP级。 恋火：1Q23营收1.39亿元、同增170.64%，未来利润率保持在10%+，产品端聚焦强化底妆优势，渠道端线下拓展速度加快、已进驻千个线下网点（KKV300家、万宁150家、喜燃23家、三福293家、妍丽26家）。 上海家化：组织调整—“品牌+渠道”向“品牌主导”升级 品牌端：聚焦主要单品、打造爆品，以复购率好的产品拉动其他产品销售、从而覆盖整个系列线。 组织调整：“品牌+渠道”向“品牌主导”升级，5月初启动、预计6月底完成。超头合作：22年11月开始恢复与李佳琦合作，合作效果基本达到预期。 丽人丽妆：韩系品牌增长压力大，持续拓展新平台/新品类，坚持探索AIGC工具应用 抖音业务拓展：1Q23以抖音为代表的新兴平台收入占比20%+。抖音业务1Q23略有盈余（好于去年同期），整体拓展偏稳健，目前合作的品牌主要与之前在天猫平台合作过的品牌为主。 AIGC工具落地进展：目前AIGC工具主要赋能语言生成、短视频智能剪辑、店小蜜、图像生成、智能影像等五大板块。1）自然语言生成：主要生成短视频脚本、营销文案、市场分析、客服话术（提升客服沟通效率）；2）图像生成：天猫平台的视图、短视频分镜镜头；3）店小蜜：自动接待、智能话术；4）智能剪辑：视频框架构建；5）智能影像：口播视频、店铺自播（虚拟人/数字人自播）。 AIGC工具降本增效：更多体现在文案、图像、虚拟人、客服等方面节省重复性工作。 江苏吴中：预计23年底童颜针上市，看好24-25年医美产品放量 医美板块：主要产品婴芙源、局部溶脂针去氧胆酸、具有三聚体结构的胶原蛋白和AestheFill童颜针。 婴芙源：重组胶原蛋白二类敷料，术后修复效果显著；目前仍着重于医疗，暂时不切入护肤赛道；未来计划将其升到三类，预计2025年取证。 局部溶脂针去氧胆酸：主要对标艾尔建的Kybella，需要进行三期临床，周期较长，且注 射时疼痛感强，所以还需要改良，预计2024年取得临床批件，2028-2029年取证。 具有三聚体结构的胶原蛋白：分子量在30-50万的量级，只有达到这个量级对皮肤才有支撑塑形的效果，预计2024年产品更新，2026年上市。 Aes