存款利率调降，10Y国债下破政策利率

证券研究报告 【固收周报】存款利率调降，10Y国债下破政策利率 2023年第18期总第132期 2023年5月14日 本周核心观点 经济基本面 生产指标继续回落，五一消费不及往年。生产方面，下游需求依旧表现一般、企业利润空间压缩，需求疲弱开始逐渐向生产端传导，钢铁、水泥开工率显示下行迹象。消费方面，五一消费不及往年，海南旅游物价消费指数与22年相当，不及21年；观影人次仅为19-21年均值的73%。价格方 面，国内需求不振、南华工业品指数持续下行；而海外，本周又有一家美国银行（PacWest）出险，市场风险情绪持续受压制，原油价格震荡。 资金面&市场 协存利率上限下调，关注下周MLF续做情况。本周票据贴现利率小幅上行，但仍处于今年以来低位，大行净融出增加，资金价格总体回落，R007 当前低于政策利率10BP。债市方面，通胀及金融数据不及预期，叠加存款利率调降有助于增加银行债券配置（据第一财经，5月15日起，银行协定存款及通知存款自律上限将下调，四大行执行基准利率加10个基点，其他金融机构执行基准利率加20个基点），债市情绪偏多。1Y、10Y国债收益率分别下行7.7BP和2.5BP至2.04%和2.71%。机构行为方面，基金净买入超长债规模降低，存款流入支持下、理财净买入信用债创21年以来新高，银行间杠杆上升。 利率策略 维持中短端杠杆策略，关注可能打破格局的因素。5月以来，10Y国债利率快速向下突破1年MLF利率，在一定程度上定价经济再衰退及MLF降息。5月票据利率延续回落、地产消费再度走弱、存款利率调降增加债市吸引力，对应债券的胜率仍高；但是前期债市走牛、赔率被大幅压缩，我们建 议，长端伴随利率下行突破政策利率以后分批止盈，中短端换仓到赔率好的部位，止盈下行幅度较大的部位。 PART1：生产继续回落，五一消费不及往年 5月8日 5月9日 5月10日 5月11日 5月12日 美联储金融稳定报告表明银行业最近的动荡已经稳定 美联储金融稳定报告：高利率和地缘政治紧张是近期风险之一，持续的银行压力可能导致明显的经济放缓；银行业整体保持弹性，吸收损失的能力很强；银行业最近的动荡已经稳定，但未来可能会对信贷条件产生影响。 美国财长耶伦表示国会必须提高债务上限 美国财长耶伦：必须有所妥协，国会必须提高债务上限；债务违约将对美国经济造成巨大打击；美国债务违约可能引发金融混乱；美国违约将 影响美元作为储备货币的地位。 中国4月进出口数据发布 中国4月进出口3.43万亿元，同比增长8.9%。其中，出口2.02万亿元，增长16.8%；进口1.41万亿元，下降0.8%；贸易顺差6184.4亿元，扩大96.5%。按美元计价，中国4月进出口5006.3亿美元，增长1.1%。其中，出口2954.2亿美元，增长8.5%；进口2052.1亿美元，下降7.9%；贸易顺差902.1亿美元，扩大82.3%。 标普下调美国2023年实际GDP增长预测 标普：将美国2023年实际GDP增长预测下调至1.2％，此前预测值为1.4％；将美国2024年实际GDP增长预测下调至0.9%，此前预测为1.5%。 美国4月CPI数据发布，增速符合预期 美国4月CPI同比增长4.9%，连续第10次下降，为2021年4月以来新低，低于市场预期的5%，前值为5%。美国4月核心CPI同比增长5.5%，符合市场预期，前值为5.6%。环比看，美国4月CPI增长0.4%，符合市场预期，前值为0.1%。 中国4月CPI数据发布，物价下行 国家统计局公布数据显示，中国4月CPI同比涨幅由上月的0.7%回落至0.1%，创下自2021年3月以来的新低；环比则下降0.1%，连续两个月降幅收窄。4月PPI同比降幅扩大至3.6%，连续7个月下降，环比由上月持平转为下降0.5%。 中国4月份金融数据重磅出炉，新增信贷、社融数据主要受季节性因素影响大幅下滑 中国4月份金融数据重磅出炉。据央行初步统计，4月社会融资规模增量为1.22万亿元，同比多2729亿元；新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元；M2同比增速回落至12.4%。数据还显示，4月人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元；其中，住户存款减少1.2万亿元。 若通胀率居高不下且劳动力市场吃紧，美联储可能进一步提高利率 美联储理事鲍曼称，如果通胀率居高不下且劳动力市场仍然吃紧，美联储可能需要进一步提高利率，并在一段时间内保持较高的利率。 资料来源：wind、平安证券研究所4 •如何点评中国4月物价及金融数据？ •5月11日，国家统计局公布4月物价及金融数据：1）4月CPI同比上涨0.1%，环比增长-0.1%；PPI同比增长-3.6%，环比增长-0.5%。物价数据低于 市场预期，CPI、PPI同比增速均较Wind一致预期低0.3个百分点。2）4月新增社融1.22万亿，新增人民币贷款7188亿元，分别较Wind一致预期低5000亿元、4166亿元。 •CPI受服务支撑，但薄弱环节突出。4月CPI环比增速持平季节性，同比增速偏低主要受基数影响。食品价格涨跌互现，粮食、猪价和菜价有所回落，水产品、乳制品价格回升。核心CPI中服务价格较强，商品价格偏弱，与分化的居民消费状态相印证。PPI增速弱于季节性，4月PPI环比增速较季节性低0.5个百分点，增速偏弱。上游偏弱、中游分化、下游多数产品价格走弱，纺服产业链相对较强。金融数据如期回落，且走弱程度超出预期。4月新增社融1.22万亿，较季节性少增7375亿元，社融各分项与疫情影响最为严重的22年4月十分相近，体现出实体融资需求低迷。4 月信贷投放总量较低，但结构尚且扎实。居民中长贷负增长，居民杠杆的改善仅维持了1个月。M1与M2剪刀差仍在低位，经济活力有待提升。 •美国下半年通胀+失业组合怎么看？ •5月10日，美国劳工统计局公布数据显示，2023年4月CPI同比增长4.9%（预期5.0%，前值5.0%）；季调后环比增长0.4%（预期0.4%，前值 0.1%）。核心CPI同比增长5.5%（预期5.6%，前值5.6%），环比增长0.4%（预期0.4%，前值0.4%）。 •去除短期波动和高基数，通胀未有实质性回落。4月整体通胀同比低于预期，主要由食品通胀回落带来。但整体通胀环比从0.1%加速至0.4%，核心通胀环比依旧保持0.4%的高增速（前值0.4%），显示出通胀的黏性。伴随经济走向衰退，核心通胀预计在下半年重拾回落势能。从银行部门看，信贷紧缩程度指向劳动力市场降温和衰退。居民部门方面，超额储蓄预计于年底耗尽。衰退程度来看，预计是温和衰退。策略上，短期关注债务上限危机演变，长期交易曲线牛陡（期限利差走阔）。 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 -2.0 扩散指数(4周MA,右)趋势指数（10周MA,左） 23.6 13.4 3.2 0 3.0 -12.8 -22.6 2.4 -3 中债国债到期收益率:10年:周:平均值:结束日7趋势指数（10周MA,右） 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 隐含税率(%)扩散指数(4周MA,右) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 中债企业债到期收益率(AAA):3年-中债国债到期收益率:3年:周:平均值:结束日7 扩散指数(4周MA,右) 1.1 2 1.0 1.5 0.9 1 0.8 0.5 0.7 0 0.6 -0.5 0.5 -1 0.4 -1.5 0.3 -2 0.2 -2.5 本周高炉开工率较上周小幅下行，钢市总体下行。 供给端，五一期间检修或减产的影响延续，叠加下游需求一般，钢厂盈利率维持低位，供应环比延续减量； 需求端，建材终端因节后赶工节奏加快，提振补库情绪；但板材终端制造 业内外需表现相对偏弱，消费延续弱势表现。 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 螺纹钢库存较上周环比下行约0.1%（万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 唐山高炉开工率较上周当周小幅下行（%） 1002020202120222023 90 1月8日2月8日3月8日4月8日5月8日6月8日7月8日8月8日9月8日10月8日11月8日12月8日 本周钢价持续下行 80 70 60 50 40 30 价格:螺纹钢:HRB40020mm:全国（元/吨）Myspic综合钢价指数（右轴） 6000 5000 4000 3000 260 240 220 200 180 160 140 120 截至5月12日，水泥价格均值较上周下行约1.8%。 供给端，库位达到同期较高水平，多地提前开启二季度错峰生产； 80 需求端，我国南方地区全面进入汛期，项目停工、发运受阻、农忙到来，各70 60 区域水泥需求持续下滑。50 40 30 20 10 0 4月29日当周，磨机运转率较4月23日下行约1.2个百分点（%） 2019年2020年2021年2022年2023年 4月29日当周，水泥库容环比上行2.9个百分点（%） 1月8日2月8日3月8日4月8日5月8日6月8日7月8日8月8日9月8日10月8日11月8日12月8日 本周水泥价格延续下行 2019年2020年2021年2022年2023年 75 70 65 60 55 50 45 40 215 205 195 185 175 165 155 145 135 水泥价格指数:全国 1月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日 汽车销量环比上升，单周销量超往年同期水平；观影人次环比增加，为去年同期的920%。 汽车销量环比上行：截至5月7日，汽车当周日均销量环比增加7.7%，位于2019-2022年同期113%水平（上周为105%）。 观影人次环比上行：截至5月5日，当周观影人次较上周增加194.5%，为19-21年五一期间的73%。 汽车日均销量（MA4，辆）较上周增加7.7%观影人次数（万人次）环比上行194.5% 99,900 89,900 79,900 69,900 59,900 49,900 39,900 29,900 19,900 9,900 -100 202020212022 2023 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2020202120222023 春节前 15周 前9周前3周春节后 第4周 第10周第16周第22周第28周第34周第40周第46周 春节前15周前9周前3周春节后第4周第10周第16周第22周第28周第34周第40周第46周 海南旅游物价指数：截至5月7日，海南旅游物价指数较上周上升1.96点，与往年（19-22年）同期季节性持平。 海南旅游物价消费指数与季节性持平 20192020202120222023 107 105 103 101 99 97 95 商品房销售回升。5月4日至5月11日，30大中城市房地产成交面积环比增 加约94%，销售面积为2019-2022年同期的85%(前值52%)，2013-2014年同期的88%（前值92%）。 土地供应量下行、土地成交量上行，土地溢价率下行。截至5月7日，百城土地供应量环比下行70.3%，成交量较上周