关注库存周期下有色金属投资机会

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 娄永刚 金属新材料行业首席分析师执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 关注库存周期下有色金属投资机会 2023年5月14日 关注库存周期下有色金属投资机会。4月PPI同比下降3.6%，环比下降0.5%，引发市场对于需求的担忧，商品价格下挫。PPI数据偏弱虽会反映需求不足的信号，但同样也会带来政策宽松的预期。我们预计 伴随前端政策发力逐步显现，PPI指数或将逐步见底。我们在《再论库存周期下有色金属投资机会》中提到，PPI变动领先于有色库存周期，PPI数据有望逐步回暖，或将带来有色金属开启新一轮的库存周期，建议关注库存周期下有色金属投资机会。 短期扰动不改铝价中枢上行趋势。本周SHFE铝价跌2.25%至18030元/吨。据百川盈孚，本周铝棒及铝板带箔开工率分别较上周上升0.99、下降0.06个pct至52.45%、40.91%；据百川盈孚，电解铝新 增8万吨/年复产产能至106.5万吨/年。库存方面，铝锭、铝棒库存较 上周分别下降5.2、上升0.7万吨。4月中国出口未锻轧铝及铝材46.17万吨，环比下降3.56万吨，叠加美国4月PPI不及预期，加重市场出口偏弱预期，铝价震荡下行。基本面来看，当前云南电解铝产能释放节奏仍为市场关注焦点，伴随云南雨季到来，云南干旱情况有所缓和，但主力水库蓄水量仍处低位。SMM预计，二季度云南地区或因电力问题难以复产，同时考虑前期贵州部分铝厂出现复产转停产的情况，我们预计电解铝供给端释放较为缓慢。需求侧方面，电解铝表观需求相关的库存、开工率等数据继续环比回升，终端数据方面，汽车需求逐步回暖，传统需求仍有韧性，继续支撑铝价中枢上行。 宏观预期转弱，铜价上涨乏力。LME铜涨0.97%至8243美元/吨。宏观方面，根据美国劳工统计局数据，美国4月CPI同比上升4.9%，连续第10次下降，为2021年4月以来最小同比涨幅，预期5%，前值 5%；CPI环比上涨0.4%，预期值0.4%，前值0.1%。根据国家统计局数据，中国4月CPI环比降0.1%，同比上涨0.1%；PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%。供应方面，根据百川资讯，本周铜精矿现货TC均价上涨至85.5美元/吨，国内炼厂除检修外其他正常生产。智利采矿税法案在财政委员会通过，将提交参议院全体投票。该委员会批准铜矿税率上限为46.5%。需求方面，根据SMM调研数据，4月份铜管企业开工率为88.78%，环比减少1.52个百分点，同比增加10.69个百分点；4月铜管企业原料库存比为5.08%，环比增加0.03个百分点。2023年4月份铜棒企业开工率为69.86%，环比下降0.1个百分点，同 比上升10.83个百分点。据SMM调研，预计2023年5月铜棒开工率 为69.15%，环比下降0.7个百分点，同比上升10.02个百分点。我们认为，市场对铜消费宏观预期转弱，国内铜去库速度减缓，铜价在宏观压力与弱基本面共振下加速下跌，但是弱美元和低库存给与铜价一定的底部支撑。我们预计，在国内需求逐渐复苏的预期下和国际市场疲软的双重作用下，铜价维持区间震荡。 锂价延续涨势，产业链继续恢复。本周无锡盘碳酸锂价格环比上涨16.49%至27.90万元/吨，百川工碳和电碳价格环比分别上涨34.8%和28.2%，分别为24.0万元/吨和25.0万元/吨，锂辉石价格环比上升 14.93%至3850美元/吨，氢氧化锂价格环比上升14.8%至22.54万元/吨。碳酸锂本周开工率环比上升1.19pct至49.33%，产量环比上升2.48%至5709吨；氢氧化锂开工率环比上升0.41pct至48.85%，产量环比上升0.84%至4820吨。根据百川资讯，供应方面，随着碳酸锂价格的上涨，江西地区以锂辉石为原料生产企业开工较前期有所恢复，但锂云母供应较为紧张，装置整体负荷偏低。澳洲锂辉石供应依旧紧张，近期锂辉石进口价格坚挺，存在上涨预期，锂辉石端生产企业原料供应依旧紧张，对碳酸锂生产形成一定限制。青海地区因气候回暖导致产量逐步恢复。根据鑫椤锂电，需求方面，5月下游企业整体排产向好，市场基本面和情绪面都在逐步修复中，材料厂陆续增加原料采购量。根据中国汽车动力电池创新联盟数据，4月，我国动力电池产量共计47.0GWh，同比增长38.7%，环比下降8.3%；1-4月，我国动力电池累计产量176.9GWh，累计同比增长28.7%。4月，我国动力电池装车量25.1GWh，同比增长89.4%，环比下降9.5%；1-4月，我国动力电池累计装车量91.0GWh,累计同比增长41.0%。根据中国汽车工业协会，2023年4月，新能源汽车产销分别完成64万辆和63.6万辆，同比均增长1.1倍，市场占有率达到29.5%。2023年1-4月，新能源汽车产销分别完成229.1万辆和222.2万辆，同比均增长42.8%，市场占有率达到27%。我们认为，国内锂价的提升，带动上游锂矿需求的上升，部分正极材料企业出于补库需求，采购积极性提升；我们预计随着后续需求的进一步提升，锂盐价格有望保持上涨趋势。 询采及补采增多，氧化镨钕价格反弹。本周氧化镨钕价格上涨4.57%至45.8万元/吨，金属镨钕价格上涨1.83%至55.5万元/吨，氧化镝价格上涨4.74%至199万元/吨，钕铁硼H35价格维持244.5元/公斤。本 周随着轻稀土大厂适时对镨钕氧化物的询采，及部分下游磁材厂在稀土金属价格低位难以继续下调时补采，氧化镨钕开始反弹，金属镨钕跟涨。另据海关总署，稀土4月出口数据整体持平，进口数据环比增长 较多：出口稀土商品4574吨，环比增长2.9%；出口金额达5.7亿元，环比减少6.6%；进口稀土商品1.95万吨，环比增长52.3%；进口金额 15.4亿元，环比增长11.6%。本周MPMaterials发布2023Q1财报，稀土氧化物产量为1.07万吨，销量为1.02万吨，平均售价9365美元 /MTREO，其中产量与去年同期持平，销量同比下降12.74%，售价同比下滑32.23%，与国内价格走势基本一致。后续仍需关注新能源车等需求释放节奏。 继续看好贵金属及相关板块投资机会。本周伦敦金现货价跌1.9%至2010.6美元/盎司，伦敦银现货价跌7.94%至23.96美元/盎司。SPDR黄金持仓上升近5吨至937吨；SLV白银持仓1.46万吨，上升137 吨。美十年期国债实际收益率上升0.05个pct至1.28%。美国10-1年期国债长短利差为-1.29%，基本与上周保持一致。本周美国公布通胀数据，4月CPI同比上升4.9%（低于预期及前值的5%），4月核心CPI 同比上升5.5%（符合预期但低于前值），美国通胀数据降温。另外美国4月PPI数据均低于市场预期及前值，进一步加重市场美国经济衰退预期，商品市场价格持续下挫，工业属性偏强的白银下跌幅度较为明显。我们预计伴随美联储加息逐渐进入尾声，美国银行业隐患仍未消除，流动性宽松叠加避险情绪托底，短期数据扰动不足以影响贵金属价格中枢上行趋势，继续看好贵金属及相关板块投资机会。 投资建议：国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，重点在战略金属资源整合开发、卡脖子的高端金属新材料及新工艺攻坚等方面发挥其独特优势。建议重点关注动力提升、效率提升的央国企 在矿产资源整合，在新材料等新领域新赛道布局或转型等方向的投资机会。有色金属供给侧持续趋紧，需求侧的支撑效应有望逐步显现，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展、产业升级以及国产替代等，有望步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源、西部黄金、山东黄金、四川黄金、恒邦股份、中润资源、中金黄金、玉龙股份等；工业金属建议关注中国铝业、中孚实业、云铝股份、神火股份、中国宏桥、索通发展等；稀土磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 PPI-CPI剪刀差 15 10 5 0 -5 -10 55 54 53 52 51 50 49 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 14 13 12 11 10 9 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 8 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 14 13 12 11 10 9 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 8 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 50 40 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（