再次建议关注库存周期下金属投资机会

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 左前明能源行业首席分析师 S1500518070001010-83326712 zuoqianming@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 再次建议关注库存周期下金属投资机会 2023年7月9日 再次建议关注库存周期下金属投资机会。本周美联储公布6月议息会议纪要，纪要暗示美联储年内或仍有加息空间。我们认为，短期美联储加息预期或仍对金属价格形成干扰。但考虑美联储加息接近尾声， 叠加当前大部分行业库存已处于偏低位置，国内逆周期调节政策或将逐步落地，我们预计国内经济回升叠加库存周期共振下，金属价格上行趋势仍有支撑。 电力保供短期或将影响电解铝供给。SHFE铝价跌0.25%至17940元/吨。据百川盈孚，上周铝棒开工率下降2.78个pct至48.28%。库存方面，铝锭、铝棒库存分别上升2万吨、下降0.75万吨。据百川盈孚， 本周新增电解铝复产产能26万吨/年至202.7万吨/年，增量主要来自于云南地区。据SMM，因电力保供等问题，四川眉山地区电解铝后续有减产检修预期，目前该地区总建成产能25万吨/年，此次检修或面临 25%的减产，预计影响5万吨年化产能。西南用电进一步紧张，或将加剧省内电力供需矛盾，叠加当前电解铝复产地主要集中在云南，我们认为省内复产连续性仍存不确定性。传统消费淡季到来，但汽车需求仍有韧性，供给端受西南电力供应影响或有波动，我们预计短期铝价中枢或稳中有升。 宏观驱动较弱，铜价承压运行。LME铜涨1.27%至8366.5美元/吨。宏观层面，据中国物流与采购联合会发布，2023年6月份全球制造业PMI为47.8%，较上月下降0.5个百分点，连续4个月环比下降，连续 9个月低于50%，再次创出自2020年6月以来的阶段新低。分区域看，亚洲制造业PMI与上月持平，仍在50%以上；非洲制造业PMI有所下降，但仍位于50%临界点附近；欧洲制造业PMI和美洲制造业PMI均较上月继续下探，持续运行在50%以下。供给层面，根据Mysteel，2023年7月6日，CSPT召开季度会议，敲定2023年第三季度铜精矿现货TC指导价为95美元/干吨。2023年第二季度铜精矿现货TC地板价为90美元/干吨。近期，海外铜矿供应干扰略有抬头趋势，南美暴雨风浪天气影响矿山运营与发运，非洲物流也略有放缓，但是暂时未带来现货补货需求的明显增长。需求层面，奥维云网最新排产数据显示，7月份空调企业总排产1483万台，其中内销排产1052万台，同比增长30.9%，出口排产431万台，同比增长12.6%；根据国家统计局数据，1-5月房屋竣工面积27826万平方米，增长19.6%。其中，住宅竣工面积20194万平方米，增长19.0%。综合来看，当前宏观层面驱动较弱，国内复苏需求不及预期压制铜价反弹，但是基本面有低库存做底部支撑，我们预计铜价将保持承压偏弱运行。 锂盐市场持续博弈，产业链上下游需求分化。本周无锡盘碳酸锂价格环比上涨0.73%至27.70万元/吨，百川工碳和电碳价格环比持平，分别为29.1万元/吨和30.3万元/吨，锂辉石价格环比下跌6.49%，为 3600美元/吨，氢氧化锂价格环比下跌1.65%至29.74万元/吨。碳酸锂本周开工率环比上升0.98pct至69.26%，产量环比上升1.44%至8075吨；氢氧化锂开工率环比下降0.41pct至43.16%，产量环比下降0.93%至4877吨。根据百川资讯，从供应方面看，青海地区随着天气逐步步入夏季，盐湖端产量稳步提升；江西地区云母端开工逐渐恢复，但由于天然气管道检修，当地部分企业停产检修，产量略有下滑；国内锂精矿增量有限，开工率小幅回升。从需求方面看，下游正极材料厂开工平稳，目前下游对于高价原料接受度依旧有限，但短期内下游的集中式补库仍有望带动碳酸锂价格小幅反弹。根据SNEResearch数据，2023年5月，全球动力电池装机量约为54.7GWh，环比增长10.5%，同比增长62.3%。1-5月，全球动力电池装机量约为237.6GWh，同比增长52.3%。整体来看，锂盐厂挺价意愿较强，下游正极材料厂对当前价格接受度较低，供需双方博弈情绪渐浓，我们预计后续锂盐价格以维稳为主，随着下游需求逐步回暖，未来锂盐价格有小幅探涨的趋势。 北方稀土挂牌价下调，市场价继续回调。本周氧化镨钕价格下跌1.10%至44.8万元/吨，金属镨钕价格下跌2.31%至55万元/吨，氧化镝价格下跌6.48%至202万元/吨，氧化铽价格下跌15.03%至735万 元/吨，钕铁硼H35价格维持244.5元/公斤。挂牌价的下调加重市场看空情绪，镨钕氧化物及金属物抛售增多，镝铽产品跟随下行。本周稀缺金属概念走强，稀土作为战略金属，其相关生产技术多被列入《中国禁止出口限制出口技术目录》中，我们认为未来稀土的战略价值或将继续提升，稀土价格有支撑。 贵金属价格短期仍存干扰。伦敦金现货价涨0.88%至1924.8美元/盎司；伦敦银现货价涨2.27%至23.05美元/盎司。SPDR黄金持仓下降 近6.64吨至915.26吨；SLV白银持仓1.45万吨，下降103.21吨。美十年期国债实际收益率上升0.2个pct至1.79%。美国10-1年期国债长短利差为-1.35%，环比上升0.24个pct。本周公布美联储6月议息 会议纪要，纪要指出与会官员预计2023年将有更多的利率上调。据 CME“美联储观察”最新数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为10.1%，加息25个bp的概率为89.9%；到9月累计加息25个bp的概率为73.9%，累计加息50个bp的概率为18.0%。我们认为，短期加息预期或仍为贵金属价格主要干扰因素。中长期来看，伴随美国加息接近尾声、政策宽松有望转向、美国经济下行风险提升以及央行购金持续等因素影响，贵金属价格中长期上行仍有支撑。 投资建议：国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，重点在战略金属资源整合开发、卡脖子的高端金属新材料及新工艺攻坚 等方面发挥其独特优势。建议重点关注动力提升、效率提升的央国企在矿产资源整合，在新材料等新领域新赛道布局或转型等方向的投资机会。有色金属供给侧持续趋紧，需求侧的支撑效应有望逐步显现，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展、产业升级以及国产替代等，有望步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂 业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源、西部黄金、山东黄金、四川黄金、恒邦股份、中润资源、中金黄金、玉龙股份等；工业金属建议关注中国铝业、中孚实业、云铝股份、神火股份、中国宏桥、索通发展等；稀土磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） PPI-CPI剪刀差 15 10 5 0 -5 -10 56 PMI 财新中国PMI 55 54 53 52 51 50 49 48 47 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比 M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 08 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 50 40 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 -0.5 -1.5 通胀预期美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 中美国债利差美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 基差（右）上交所主力期货 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 800000 总库存:LME铜COMEX:铜:库存库存期货:阴极铜 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：稀土磁材价格图16：电解铝行业盈利情况（元/吨） 钕铁硼H35（元/kg）钕铁硼N35（元/kg）氧化镨钕（右）（万元/吨） 截止7月9日，长江铝报