可转债周报（6.17-6.21）：信用风险冲击，转债市场调整

证券研究报告 固定收益报告 信用风险冲击，转债市场调整 可转债周报（6.17-6.21） 2024年06月24日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 23-06 23-08 23-1023-12 24-0224-04 24-06 % 1M 3M 12M 中证转债 -3.62 0.69 -3.90 上证指数 -5.06 -1.50 -6.70 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（6.11-6.14）：信用冲击放缓，新券发行重启2024-06-18 2可转债周报（6.3-6.7）：信用风险扰动，转债 弱势调整2024-06-11 3可转债周报（5.27-5.31）：估值仍有支撑，警惕弱资质转债2024-06-03 二级市场跟踪。1）转债市场调整。截至6月21日，上证指数周 环比下跌1.14%，收于2998.14点；上证转债周环比下跌1.84%， 收于346.7点；中证转债周环比下跌2.2%，收于388.72点；深证转债周环比下跌2.84%，收于273.86点。利率债表现震荡。6月21日，1年期国债收于1.59%，周环比持平；10年期国债收于2.26%，周环比持平。2）从转债行业来看，所有行业均收跌，社会服务、石油石化、轻工制造等行业领跌，周跌幅分别为-10.46%、-4.91%、 -4.53%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位转债分别为诺泰转债、惠城转债、盛路转债、山河转债和九典转02，周涨跌幅分别为 21.15%、18.71%、8.13%、6.8%和4.3%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为广汇转债、鹰19转债、山鹰转债、三房转债和英力转债，周涨跌幅分别为-33.12%、-25.53%、-22.55%、-21.8%和-20.47%。 4）转债估值压缩。截至6月21日，全市场转股溢价率的中位数 和算术平均数分别为48.74%和69.33%，周环比分别下跌1.42个百 分点和下跌1.12个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为81%、18.78%、16.15%、8.68%、8.04%，周环比分别下跌2.75、下跌0.76、上涨1.63、下跌7.38、下跌0.36个百分点。 一级市场跟踪：上周（6.17-6.21）无转债发行和上市。截至2024 年6月21日，待发新券中已拿到证监会批文的转债17家，规模 共计94亿元；已通过发审委转债13家，规模共计189亿元。 核心观点：：信用风险冲击，转债市场调整。上周转债市场下跌，一方面是上周A股延续调整，带动转债下行；另一方面是低价转 债承压，部分转债信用风险进一步暴露：1）转债评级密集下调。截至2024年6月21日，今年评级调降的转债共有11只，其中上 周共有8只转债评级下调，数量明显增多；考虑到评级截止时间 延至7月末，以及当前仍超过一半的转债尚未出具评级，后续转债评级调降的信用风险或未释放完毕。2）正股退市风险。上周部分低价转债面临正股面值退市等风险，信用风险进一步外溢带动其余部分弱资质转债下跌。往后看，转债信用风险能否企稳、低价转债能否修复仍有待观察。建议采取哑铃型策略，一是配置信用资质较好的中低价转债以及存在供给稀缺性的大盘底仓转债，二是关注具备成长性和进攻性的偏股型转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的中低价转债和大盘底仓转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率表现震荡（%）5 图4：各期限国开债到期收益率表现震荡（%）5 图5：利率债期限利差走阔（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（6.17-6.21）7 表2：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：静待指数企稳。上周A股市场延续弱势调整，上证指数收报2998.1点，再次处于3000点以下的机会区域，短期宜静待指数企稳；从交投情绪来看，上周沪深两市日 均成交额为7074.54亿元，较前一周下降5.53%，市场交投情绪一般、新资金入场意愿有待改善；从板块风格来看，受科创板八项改革措施推动，科创50指数周上涨0.55%，领涨各板块指数，但行情持续性仍待观察。总体而言，5月经济数据显示国内经济修复动能有所放缓，地产政策提振效果仍有待观察，此前央行设立的3000亿元保障性住房再贷款，由于符合收储条件的项目有限、收购价格谈判难度较大、租金回报率不高，地方层面推进房地产收储的节奏仍有待加快；弱修复的经济基本面对A股产生一定扰动，短期宜静待指数企稳。 债市：长端利率突破关键点位。上周长端利率继续下行，30年期国债到期收益率突破了2.5%的关键点位，主要支撑因素仍为弱修复的经济基本面与债市资产荒格局。从基 本面来看，5月经济数据体现出修复动能有所放缓，投资增速不及市场预期，地产投资降幅扩大，地产政策提振效果仍有待观察。从供需格局来看，截至上周五，新增专项债发行进度约为全年新增限额的34%，目前地方债发行节奏整体仍然偏慢，债市资产荒格局延续。此外，近期权益市场下跌，风险偏好有所回落，股债跷跷板效应下债市需求被推升。展望后市，长期来看，弱修复的经济基本面仍为债市的主要支撑，但在央行对于利率风险的关注、止盈情绪等因素的影响下，短期或产生一定波动。 转债：信用风险冲击，转债市场调整。上周转债市场下跌，一方面是权益市场上周延续调整态势，带动转债市场下行；另一方面是低价转债再次承压，部分转债标的信用 风险进一步暴露：1）转债评级密集下调。截至2024年6月21日，2024年评级调降的转 债共有11只，其中上周共有8只转债评级下调，数量明显增多；考虑到今年评级跟踪报 告截止时间延期1个月至7月末，以及当前仍有超一半转债尚未出具评级，后续转债评级调降的信用风险或仍未释放完毕。2）正股退市风险。上周部分低价转债面临正股面值退市等风险，信用风险进一步外溢带动其余部分弱资质转债下跌。往后看，转债信用风险能否企稳、低价转债能否修复仍有待观察。转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，一是配置信用资质较好的中低价转债以及存在供给稀缺性的大盘底仓转债，二是关注具备成长性和进攻性的偏股型转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的中低价转债和大盘底仓转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 证监会：6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（以下简称《八条措施》），进一步深化改革，提升对新产 业新业态新技术的包容性，发挥资本市场功能，更好服务中国式现代化大局。《八条措施》聚焦强监管防风险促进高质量发展主线，坚持稳中求进、综合施策，目标导向、问题导向，尊重规律、守正创新的原则，在市场化法治化轨道上推动科创板持续健康发展。主要包括：一是强化科创板“硬科技”定位；二是开展深化发行承销制度试点；三是优化科创板上市公司股债融资制度；四是更大力度支持并购重组；五是完善股权激励制度；六是完善交易机制，防范市场风险；七是加强科创板上市公司全链条监管；八是积极营造良好市场生态。建议关注TMT板块相关标的。 地产：6月12日，中国人民银行在山东省济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款推进工作。会议提出，房地产业发展关系人民群众切实利益，关系经济运行和 金融稳定大局。设立保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，是金融部门落实中共中央政治局会议精神，统筹消化存量房产和优化增量住房、推动构建房地产发展新模式的重要举措，有利于通过市场化方式加快推动存量商品房去库存，加大保障性住房供给，助力保交房及“白名单”机制。建议关注旗滨转债、华翔转债、松霖转债等。 出口：据海关统计，2024年5月份，我国货物贸易进出口总值3.70万亿元人民币，同比上涨8.6%，环比4月增长2.0%。其中，出口2.15万亿元，同比上涨 11.2%，环比增长3.5%；进口1.56万亿元，同比增长5.2%，环比持平。按美元计价，5月份，我国进出口总值5220亿美元，同比上涨4.4%，环比4月增长2.4%。建议关注松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等。 银行：4月8日，央行通过自律定价机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，并且提及“即日起，银行不得以任何形式向客 户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。此前违规作出的补息承诺，在付息日一律不得支付”。建议关注兴业转债、南银转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债市场调整。截至6月21日，上证指数周环比下跌1.14%，收于2998.14点；上证转债周环比下跌1.84%，收于346.7点；中证转债周环比下跌2.2%，收于388.72点；深证转债周环比下跌2.84%，收于273.86点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 23-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债表现震荡。6月21日，1年期国债收于1.59%，周环比下行0BP；10年期国债收于2.26%，周环比上行0BP。1年期国开债收于1.78%，周环比下行2BP；10年期国开债收于2.34%，周环比上行1BP。 利率债期限利差走阔。6月21日，10Y-1Y国债期限利差收于66.56BP，周环比走阔0BP；10Y-1Y国开债期限利差收于56.57BP，周环比走阔3BP。美国10年期国债收益率收于4.25%，周环比上行5BP，中美利差收于-199.29BP，周环比收窄5BP。 图3：各期限国债到期收益率表现震荡（%）图4：各期限国开债到期收益率表现震荡（%） 3.4 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 3.0 2.8 2.6 2.2 1.8 2.4 2.0 1.4 22-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-06 1.6 22-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-06 资料来源：IFIND，