Q1利润大超预期，全年基本面奠定高增

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年05月14日 Q1利润大超预期，全年基本面奠定高增 百润股份(002568) 评级： 买入 股票代码： 002568 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 44.96/21.1 目标价格： 总市值(亿) 401.79 最新收盘价： 38.26 自由流通市值(亿) 274.43 自由流通股数(百万) 717.28 事件概述 公司发布22年年报和23年一季报，22年实现营业收入25.93亿元，同比持平；归母净利润5.21亿元， 同比-21.7%；23Q1实现营业收入7.60亿元，同比+41.1%；归母净利润1.88亿元，同比+104.7%。收入符合市场预期，利润大超市场预期。 分析判断: ►预计预调酒中强爽拉动整体增长，大单品持续放量 22Q4/23Q1分别实现营业收入9.48/7.60亿元，分别同比+39.5%/+41.1%，其中23Q1预调酒实现6.74亿元，同比+46.7%，我们认为主因强爽自22年9月爆量以来，渠道广度和知名度大幅提升带来的持续旺销拉动，贡献了22Q4+23Q1较快收入增速。截至2022年年末，期末总经销商数量2193个，同比净+305个，其中华北/华东/华南/华西期末经销商数量分别472/548/664/509家；分别环比+146/+34/+84/+41家。我们认为强爽起量初期，基本依靠微醺经销商实现快速铺货，而随着强爽的火爆有望吸引更多目标消费群体从而实现渠道网点的进一步扩张，预计全年增长确定性较强，强爽势能有望延续。23Q1合同负债2.22亿元，同比 +401.9%，环比+47.7%，预收款表现持续稳健，我们认为公司成长性予以确认，23Q2增长余力十足。 ►23Q1净利率大幅提升，超市场预期 22Q4/23Q1毛利率分别67.0%/65.5%，分别同比+4.7/+3.0pct，我们认为公司毛利率提升主要来源于产品结构提升，尤其是高毛利的强爽占比提升。22Q4销售/管理/研发/财务费用率分别22.9%/5.7%/3.1%/0.1%，分别同比-4.1/-1.1/-0.7/+0.1pct；23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别20.6%/4.5%/2.8%/0.2%，分别同比-4.9/-2.2/-0.4/+0.4pct，我们认为费用率下降主因规模效应显现。综上，结构上升拉动毛利率提升+规模效应费用率下降，22Q4整体净利率22.9%，同比+7.9pct；23Q1整体净利率24.6%，同比+7.7pct，净利率大幅提升超过市场预期。 ►扩大“358”品类矩阵品项组合，强化精细化渠道渗透 我们认为当前RIO品牌已经初具品牌知名度和认知度，预调鸡尾酒业务也形成了强爽、微醺、清爽三条品牌线分别对标高中低酒精度及不同目标人群。未来我们认为公司将进一步强化产品定位，增加子品牌投入，精准定位增加品牌拉新能力。同时，公司将持续扩大“358”品类矩阵品项组合，通过口味出新、包装升级、季节限定等强化消费粘性，稳固品类成长；精准覆盖细分人群，持续聚焦年轻人群聚集的渠道，通过精细化渠道渗透，确保销量、声量最大化。我们预计随着强爽势能的延续，有望拉动公司整体全国化渠道铺货的持续延伸，以及对消费者品牌及品类的教育下，大单品拉动微醺、清爽等其他品类的认知度和规模扩张。 投资建议 根据公司年报及一季报调整盈利预测，23-24年营业收入由33.0/40.4亿元上调至35.6/45.6亿元，新增25年营业收入56.6亿元；23-24年归母净利润由7.3/9.0亿元上调至8.4/11.1亿元，新增25年归母净利润 14.2亿元；23-24年EPS由0.69/0.86元上调至0.80/1.05元，新增25年EPS1.35元。2023年5月12日收盘价38.26元对应PE分别48/36/28倍，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,594 2,593 3,561 4,560 5,665 YoY（%）34.7% 0.0% 37.3% 28.1% 24.2% 归母净利润(百万元)666 521 835 1,107 1,421 YoY（%）24.4% -21.7% 60.2% 32.6% 28.4% 毛利率（%）65.4% 63.8% 66.6% 67.1% 67.6% 每股收益（元）0.63 0.50 0.80 1.05 1.35 ROE17.6% 13.8% 19.5% 22.3% 24.2% 市盈率60.73 76.52 48.11 36.30 28.28 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：寇星联系人：王厚 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：wanghou@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,593 3,561 4,560 5,665 净利润 521 833 1,105 1,419 YoY(%) 0.0% 37.3% 28.1% 24.2% 折旧和摊销 160 230 260 283 营业成本 939 1,189 1,498 1,838 营运资金变动 198 -121 83 64 营业税金及附加 162 214 274 340 经营活动现金流 903 942 1,447 1,766 销售费用 626 819 1,026 1,246 资本开支 -624 -516 -555 -529 管理费用 173 228 283 340 投资 0 0 0 0 财务费用 1 1 2 2 投资活动现金流 -635 -516 -555 -529 研发费用 86 114 141 170 股权募资 71 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 450 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 -75 -315 -420 -525 营业利润 651 1,041 1,381 1,774 现金净流量 196 111 472 712 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 651 1,041 1,381 1,774 成长能力 所得税 130 208 276 355 营业收入增长率 0.0% 37.3% 28.1% 24.2% 净利润 521 833 1,105 1,419 净利润增长率 -21.7% 60.2% 32.6% 28.4% 归属于母公司净利润 521 835 1,107 1,421 盈利能力 YoY(%) -21.7% 60.2% 32.6% 28.4% 毛利率 63.8% 66.6% 67.1% 67.6% 每股收益 0.50 0.80 1.05 1.35 净利润率 20.1% 23.5% 24.3% 25.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.1% 12.3% 14.7% 16.9% 货币资金 2,532 2,643 3,115 3,827 净资产收益率ROE 13.8% 19.5% 22.3% 24.2% 预付款项 43 48 57 64 偿债能力 存货 535 389 335 196 流动比率 1.95 2.24 2.42 2.85 其他流动资产 171 221 268 325 速动比率 1.60 1.94 2.17 2.68 流动资产合计 3,282 3,301 3,775 4,412 现金比率 1.50 1.80 2.00 2.48 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 41.7% 36.6% 34.0% 30.3% 固定资产 2,172 2,552 2,831 2,999 经营效率 无形资产 404 497 601 712 总资产周转率 0.43 0.54 0.64 0.71 非流动资产合计 3,177 3,462 3,758 4,003 每股指标（元） 资产合计 6,458 6,763 7,533 8,415 每股收益 0.50 0.80 1.05 1.35 短期借款 444 444 444 444 每股净资产 3.58 4.08 4.73 5.59 应付账款及票据 487 404 403 311 每股经营现金流 0.86 0.90 1.38 1.68 其他流动负债 754 624 709 790 每股股利 0.00 0.30 0.40 0.50 流动负债合计 1,685 1,472 1,557 1,546 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 76.52 48.11 36.30 28.28 其他长期负债 1,007 1,007 1,007 1,007 PB 10.42 9.38 8.08 6.85 非流动负债合计 1,007 1,007 1,007 1,007 负债合计 2,692 2,478 2,564 2,552 股本 1,050 1,050 1,050 1,050 少数股东权益 2 0 -2 -4 股东权益合计 3,766 4,284 4,969 5,863 负债和股东权益合计 6,458 6,763 7,533 8,415 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公