持续推进变革，收入稳健利润好于预期

2023Q1京东收入增长，non-GAAP归母净利超预期。京东2023Q1收入为2430亿元，同比增长1.4%。其中商品、服务收入分别为1956、474亿元，同比下降4%、增长34%，服务收入占比20%。 2023Q1履约费用率由上年同期的6.5%降低至6.3%，销售费用率由3.6%下降至3.3%。Q1公司non-GAAP归母净利为76亿元、同比增长88%，超市场预期。non-GAAP归母净利率为3.1%、创一季度历史最佳，同比提升1.4个pct。 推动POP生态建设，提升用户体验。Q1京东零售收入2124亿元，同比下降2%。从品类上看，由于京东核心品类为3C电子等耐用品类，复苏或滞后于其他可选消费品及餐饮等接触型消费，短期零售收入依旧承压。结构方面，我们预计目前京东3P业务GMV增速快于1P业务，推动GMV增速高于零售收入增速。Q1平台及广告收入同比增长8%至191亿元。 推动POP生态建设是京东四大战略中的重要部分。京东近期业务和组织调整，均有望推动1P、3P业务公平竞争。商家侧，年初推出“春晓计划”，Q1京东开放生态动销第三方店铺数环比22Q4增长超20%。用户侧，主站用户流量保持健康增长，Q1用户购物频次、ARPU、DAU均实现有质量增长。京东Plus会员规模达3500万，年均消费水平保持为非Plus用户的8.4倍，延续高活跃度和高消费力。 物流外部收入持续提升，新业务持续减亏。2023Q1京东物流收入367亿元、同比增长34%。京东物流仓配优势凸显，截至2023Q1，京东物流运营仓库数达1500个，仓储总面积（含云仓）超3100万平方米。京东物流外部客户收入同比增长59.8%，占京东物流收入近70%。新业务方面，京东对京喜、国际业务等进行聚焦调整，2023Q1经营亏损率为-4.6%，同比收窄36.9个p Ct 。 主动推进变革，短期或影响收入。京东主动对业务以及组织结构进行变革，预计短期将对收入端产生持续性影响。业务调整方面，包含对品类组合、渠道布局进行优化等，提高业务运营效率和质量。组织结构方面，京东零售、物流均进行了组织架构调整，包括精简管理层级，达到扁平敏捷高效的管理架构、给一线业务单元更多授权等，进一步激发业务单元活力。 维持“增持”评级。展望2023年，收入端，我们预计由于京东自身业务和组织结构调整、带电品类复苏滞后等，增速或将放缓。利润端，新业务持续减亏以及组织效率提升将有所推动，今年或加大618投放及百亿补贴等、但整体投入相对可控，2023年利润率望实现稳中有升、但提升幅度或不及2022年。 我们预测公司2023-2025年收入10764/12065/13129亿元 ， 同比增长3%/12%/9%，non-GAAP归母净利310/371/430亿元 ， 同比增长10%/20%/16%。基于分部估值法，给予京东目标价港股（9618.HK）164港元/美股（JD.O）42美元，维持“增持”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；创新业务亏损超预期；百亿补贴投入超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：京东收入结构及增速（百万元） 图表2：京东各项费用率 图表3：京东non-GAAP归母净利润及净利率 图表4：京东集团分业务经营利润率 图表5：京东物流仓库数及仓库面积 图表6：京东财务预测：年度 图表7：京东财务预测：季度