海外需求承压，2023年一季度收入同比下滑13%

证券研究报告|2023年05月13日 核心观点公司研究·财报点评 2023年一季度收入下滑13%，开机率下降致毛利率承压。公司是全球色织面料生产龙头，主要产品梭织面料和衬衣。2023年一季度公司收入同比下滑12.8%至13.8亿元，归母净利润下降39.9%至0.96亿元。收入下滑主要由于海外需求疲软导致一季度销量下降，部分被人民币兑美元同比贬值约8%所抵消。由于开机率不足引起单位平均成本提升，一季度毛利率同比减少3.6百分点至20.8%。由于收入下降和汇兑损失，费用率同比提升3.1百分点至16.7%，其中我们估算汇兑损失约3200万元，占收入2.3%，同比提升1.8百 分点。另外投资收益和公允价值收益比率同比提升4.0百分点，资产减值比 率同比增加1.9百分点（主要是库存商品和原材料跌价）。归母净利率同比下滑3.3百分点至6.6%。2023一季度末存货/应收周转天数同比变动-4/+3天至175/40天，维持较健康水平。 行业景气度有望逐季好转，中长期功能性面料产能投放有望贡献稳健增长。1）从近期看，一季度海内外仍有去库存压力，订单有望从二季度开始逐步改善，将有较明显的改善。2）中长期看，公司的2000万米针织面料、3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料将于今明年陆续新增产能贡献，贡献收入稳步增长。 风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望触底回升。2023年一季度行业需求下滑令公司业绩承压，二季度开始国内外订单有望逐季向好。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳步增长。由于一季度行业需求疲软令业绩低于预期，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为7.2/9.1/10.3亿元（原为8.2/9.8/11.1亿元），同比变动-25%/+26%/+13%，由于盈利预测下调，下调目标价至9.2-9.7元（原为9.4-10.0元），对应2024年PE9.0-9.5x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,238 6,938 6,813 7,474 8,047 (+/-%) 10.3% 32.5% -1.8% 9.7% 7.7% 净利润(百万元) 348 964 719 907 1026 (+/-%) 257.2% 177.3% -25.4% 26.1% 13.1% 每股收益（元） 0.39 1.09 0.81 1.02 1.16 EBITMargin 11.1% 17.1% 11.7% 14.0% 14.6% 净资产收益率（ROE） 4.4% 10.7% 7.6% 9.1% 9.7% 市盈率（PE） 19.0 6.9 9.3 7.3 6.5 EV/EBITDA 10.9 6.4 7.4 6.2 5.7 市净率（PB） 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 纺织服饰·纺织制造 证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834 dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值9.20-9.70元 收盘价7.15元 总市值/流通市值6347/6222百万元 52周最高价/最低价8.75/6.73元 近3个月日均成交额64.08百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《鲁泰A（000726.SZ）-2022年净利润增长177%，主业毛利率修复明显》——2023-04-14 《鲁泰A（000726.SZ）-外部不利因素消减，2022年净利润预计增长145%-202%》——2023-01-20 《鲁泰A（000726.SZ）-三季度净利润逆势增长222%，毛利率显著改善》——2022-10-30 《鲁泰A（000726.SZ）-不利因素消减，二季度业绩增长197%》 ——2022-08-27 《鲁泰A（000726.SZ）-不利因素消减，2022二季度业绩预计增长129%~205%》——2022-07-12 鲁泰A（000726.SZ） 海外需求承压，2023年一季度收入同比下滑13% 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司季度净利润和增长（亿元，%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司季度利润率图4：公司季度费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司季度营运资金周转天数图6：公司季度资本支出（亿元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望触底回升 2023年一季度行业需求下滑令公司业绩承压，二季度开始国内外订单有望逐季向好。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳步增长。由于一季度行业需求疲软令业绩低于预期，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为7.2/9.1/10.3亿元（原为8.2/9.8/11.1亿元），同比变动 -25%/+26%/+13%，由于盈利预测下调，下调目标价至9.2-9.7元（原为9.4-10.0元），对应2024年PE9.0-9.5x，维持“买入”评级。 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,238 6,938 6,813 7,474 8,047 (+/-%) 10.3% 32.5% -1.8% 9.7% 7.7% 净利润(百万元) 348 964 719 907 1026 (+/-%) 257.2% 177.3% -25.4% 26.1% 13.1% 每股收益（元） 0.39 1.09 0.81 1.02 1.16 EBITMargin净资产收益率 11.1% 17.1% 11.7% 14.0% 14.6% 表1：盈利预测和财务指标 （ROE）市盈率（PE） 19.0 6.9 9.3 7.3 6.5 EV/EBITDA 10.9 6.4 7.4 6.2 5.7 市净率（PB） 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 4.4%10.7%7.6%9.1%9.7% 资料来源：wind，国信证券经济研究所预测 图7：公司盈利预测假设细节 资料来源：wind，国信证券经济研究所预测 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2000 2068 1891 2279 2760 营业收入 5238 6938 6813 7474 8047 应收款项 902 900 1027 1126 1213 营业成本 4153 5154 5115 5495 5879 存货净额 2345 2108 2502 2693 2882 营业税金及附加 59 69 68 75 81 其他流动资产 192 202 198 217 234 销售费用 120 137 134 140 149 流动资产合计 5441 5545 5885 6582 7355 管理费用 336 400 702 723 771 固定资产 5799 6008 6034 6019 6005 财务费用 45 (149) 86 51 46 无形资产及其他 363 353 346 339 332 投资收益 50 14 89 7 8 投资性房地产 1214 1261 1261 1261 1261 资产减值及公允价值变动 102 (17) (60) (60) (64) 长期股权投资 169 184 184 184 184 其他收入 (306) (241) 75 82 88 资产总计 12987 13351 13710 14385 15137 营业利润 371 1082 810 1020 1153 短期借款及交易性金融负债 1020 827 500 500 500 营业外净收支 (8) (3) 0 0 0 应付款项 335 302 375 404 432 利润总额 363 1079 810 1020 1153 其他流动负债 724 723 862 922 986 所得税费用 36 106 81 102 115 流动负债合计 2079 1852 1737 1825 1918 少数股东损益 (20) 10 10 11 11 长期借款及应付债券 2080 1625 1625 1625 1625 归属于母公司净利润 348 964 719 907 1026 其他长期负债 460 467 503 540 576 长期负债合计 2541 2091 2128 2164 2201 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 4620 3943 3865 3990 4118 净利润 348 964 719 907 1026 少数股东权益 384 394 400 406 413 资产减值准备 (51) 120 (204) 0 0 股东权益 7983 9014 9446 9990 10605 折旧摊销 449 463 625 662 707 负债和股东权益总计 12987 13351 13710 14385 15137 公允价值变动损失 (102) 17 60 60 64 财务费用 45 (149) 86 51 46 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (482) 278 (473) (185) (163) 每股收益 0.39 1.09 0.81 1.02 1.16 其它 31 (111) 210 6 7 每股红利 0.10 0.13 0.32 0.41 0.46 经营活动现金流 192 1732 937 1451 1641 每股净资产 9.05 10.16 10.64 11.25 11.94 资本开支 (306) (766) (500) (700) (750) ROIC 5% 9% 7% 9% 10% 其它投资现金流 312 (266) 0 0 0 ROE 4% 11% 8% 9% 10% 投资活动现金流 (25) (1047) (500) (700) (750) 毛利率 21% 26% 25% 26% 27% 权益性融资 (6) 19 0 0 0 EBITMargin 11% 17% 12% 14% 15% 负债净变化 189 (499) 0 0 0 EBITDAMargin 20% 24% 21% 23% 23% 支付股利、利息 (84) (114) (288) (363) (410) 收入增长 10% 32% -2% 10% 8% 其它融资现金流 229 589 (327) 0 0 净利润增长率 257% 177% -25% 26% 13% 融资活动现金流 432 (617) (615) (363) (410) 资产负债率 39% 32% 31% 31% 30% 现金净变动 599 68 (177) 388 481 息率 1.3% 1.7% 4.3% 5.5% 6.2% 货币资金的期初余额 1400 2000 2068 1891 2279 P/E 19.0 6.9 9.3 7.3 6.5 货币资金的期末余额 2000 2068 1891 2279 2760 P/B 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 企业自由现金流 0 1047 372 721 851 EV/EB