光芯片、超导业务再发力，有望助力成就第二增长曲线

永鼎股份深耕行业二十年，形成了“光电交融，协同发展”的战略布局。公司是中国光缆行业首家民营上市公司，以光纤光缆起家，逐步扩张电力传输业务。公司积极拓展海内外客户，致力于海外工程、汽车产业、超导产业的创新发展，已形成了以通信科技产业为核心，四大产业齐头并进的产业格局。2019年，公司投入高端光芯片研发，采用IDM模式,聚焦在无源波分Filter/AWG芯片、有源激光器芯片三款产品，2022年推出100GHz DWDM（密集波分复用）TFF薄膜滤波片，可广泛应用于OTN骨干、城域网络及5G前传网络。 光纤光缆出现价格拐点，市场回归理性。行业经过长达2年多的市场低迷期后，光纤光缆市场持续复苏和回归理性。2020年受到疫情影响，光纤价格从4.5美元/每芯公里降至2.9美元/每芯公里，2022年二季度又回归至4.5美元/每芯公里。 在2022年1月，中国电信公布的2021年室外光缆集采均价约为83.2元/每芯公里，相较于2020年室外光缆集采均价33.6元/每芯公里，增幅近148%。光纤光缆价格持续回暖。另外，在海外市场上，由于疫情及俄乌战争影响，国外对国内光纤制造需求依赖度也逐步攀升。因此，2022年上半年，光纤价格出现了量价齐升的局面。 电信、IDC市场规模前景广阔，上游光芯片有望持续受益。政策方面，国家“十四五”信息化规划中提出，5G网络普及应用，明确第六代移动通信（6G）技术愿景需求。北斗系统、卫星通信网络商业应用不断拓展。 1000M 及以上速率的光纤接入用户从2020年的600万户左右增加到2025年的6000万户。需求方面，我国5G网络覆盖水平需要不断提升，根据《“十四五”时期信息通信行业发展规划》，到2025年，我国每万人拥有5G基站数达26个，光纤光缆需求巨大；“东数西算”启动，投资热潮开启，IDC市场的建设带来数通光模块光芯片的大规模需求。 根据中经通信信息研究院数据显示，中国2024年大数据市场规模预计能够突破千亿，达到1577亿元。对比2019-2021年，我国数据中心市场收入增速明显高于全球 ，2021年达1500亿元 ， 近三年年均复合增速达30.69%。 根据LightCounting的数据，2016年至2020年，全球光模块市场规模从58.6亿美元增长到66.7亿美元，预测2025年全球光模块市场将达到113亿美元，为2020年的1.7倍。 新能源车带动高压线束，单车价值量显著提升。在双碳的背景下，我国新能源汽车普及率不断提升，按照“碳达峰”、“碳中和”的实现路径，2030年为碳达峰时期，2060年实现碳中和。受到政策推动，新能源汽车产销表现远超预期，截止2022年新能源车总销量为688.7万辆，同比上升96.6%。由于高压线束在新能源车中的技术要求、使用安全性等都非常高，所以单车价值量更高。传统中低档乘用车单车的高压线束价值量大约在2500-4500元左右，而新能源车能够达到5000元。 因此，未来我国高压线束将呈现量价齐升的局面。 第二代超导业务优势明显，各产业落地未来可期。公司第二代高温超导带材及其应用设备，可广泛应用于风电、核电、医疗、军事、重大科学工程等领域。相比于第一代高温超导带材，第二代YBCO（钇钡铜氧）优势明显，其成本更低，载流能力等性能保持更加优异，未来在各产业中可广泛应用。公司基于第二代（YBCO）高温超导材料的直流输电及消磁电缆研制技术”通过验收。 公司正在积极布局高速率激光芯片，随着AI相关产业的加速推进，数据中心、AI数据中心的市场景气度提升，公司核心高端激光器芯片营收有望增长。我们预计公司2023-2025年合计收入为58.33、73.33、91.87亿元，公司2023-2025年归母净利润预计分别为3.59亿元、4.34亿元、5.45亿元，EPS分别为0.26、0.31元、0.39元。根据分部估值，传统总体业务2023年PE为23倍，光通信业务23年PE为65倍。 风险提示：原材料供应不足或价格提升、部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系、超导产业化不及预期 股票数据 1.深耕行业二十载，光电产业“小巨人” 1.1.历史沿革及股东情况 江苏永鼎股份有限公司系永鼎集团旗下的核心企业，创立于1994年。公司以光缆起家，于1997年9月在上海证券交易所上市，是中国光缆行业首家民营上市公司。2008年成立“永鼎泰富有限公司”正式进军海外工程产业。2011年公司成立“苏州新材料研究所”研发超导相关业务，2015年公司收购“上海金亭汽车线束”涉及汽车行业，2019年公司进军光芯片行业，打造光通信全产业链布局。 历经二十载的创新与发展，永鼎股份业务已经形成了“光电交融，协同发展”的战略布局。作为国家技术创新示范企业、国家知识产权优势企业，永鼎股份拥有国家级企业技术中心、国家级博士后科研工作站、国家CNAS认可实验室等创新平台，依托这些平台，永鼎股份提升创新动力，强化创新氛围，集聚创新人才，抢占产业竞争制高点。公司从最初的单一线缆制造，发展成为如今提供光、电设备及服务的系统集成方案供应商。通过产业链、供应链和创新链的优化升级，公司光电业务协同效应不断加强，各产业板块齐头并进。 图1：永鼎股份发展历程 在经济全球化和“一带一路”等战略实施规划的大背景下，永鼎以诚信为基础，以国际化发展为导向，依托战略和人才，长期以技术创新为重点，旨在实现品牌化、高端化、国际化的发展目标。目前公司在全球十多个国家和地区设立分公司，跻身中国民营企业及民营企业制造业500强、中国电子元件百强企业、国家级专精特新“小巨人”企业，成就了具有国际影响力的“永鼎”品牌。 公司股权结构稳定，长效激励机制完善。截止2022年年报数据，永鼎集团有限公司持有江苏永鼎股份有限公司28.23%的股份，其余股东均持股在5%以下。 近几年股权变动幅度不大，股权结构比较稳定。在股权激励方面，公司充分调动中高层管理人员和核心骨干员工的积极性和凝聚力。2021年11月公司发布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予3497.23万股限制性股票，占公司股本总额的2.53%。对公司核心高管及技术人员进行股权激励。高管团队通过持股与公司的中长期利益绑定在一起，有助于公司更专注于开发相关产品，提升核心技术能力。 表1：2021年股权激励名单 永鼎股份参股控股十余家公司，各公司间分工明确，业务协同性高。在参股控股的专业子公司中，永鼎光纤、永鼎汇谷和永鼎光电主要负责光纤及光器件等研发生产，永鼎盛达、永鼎泰富和永鼎线缆负责电线电缆业务发展，金亭线束生产销售汽车线束，东部超导科技有限公司是超导业务的发展基地。永鼎股份通过子公司的事业部模式，优化管理体系，提升管理效率。 1.2.公司立足四大核心产业，围绕光电产业链布局完善 公司致力于海外工程、汽车产业、超导产业的创新发展，已形成了以通信科技产业为核心，四大产业齐头并进的产业格局。四大产业紧密围绕公司光电两大产业板块，光通信产业立足“光棒、光纤、光缆”的生产并且延伸至光芯片、光器件和光模块等大数据采集分析和安全运营分析应用等产品和服务，逐步实现从芯到线到设备传输到数据收集的产业布局；电力传输产业包含传统电线电缆、特缆、EPC电力工程总承包、超导电力、汽车线束及新能源线束等业务，已实现包含了从产品到解决方案的较为完整的产业布局。 图2：光电产业部分产品示例 1.3.公司财务情况 公司深耕行业20余年，光电产业拥有稳定的海内外客户，近年来营业收入增长整体稳中有升。2018-2022年公司营业收入为32.21/33.71/32.85/39.1/42.28亿元。 归母净利润方面 ， 公司2018-2022年实现归母净利润1.94/0.22/-5.60/1.21/2.26亿元。2021至2022年公司业绩持续改善，在光纤光缆业务上，公司通过调整销售结构，压缩和不承接亏损订单，开拓非运营商业务，销售收入持续增加；在汽车线束业务上，2022年公司通过出售珺驷80%的股权，净利润增加1.28亿元。截止2022年，公司已实现营业总收入42.28亿，同比增长8.13%。 图3：公司2018-2022年营收情况（单位：亿元，%） 图4：公司2018-2022归母净利润情况（单位：亿元，%） 盈利能力方面，公司毛利率水平2018年-2020年出现连续下降，2020下降幅度较大，2021年至2022年三季度毛利率相比之前有明显提升。主要原因为： 1）毛利率较高的光纤光缆行业整体复苏，需求拉动光纤光缆价格同比上涨，订单量增加2）在铜等材料价格大幅上涨的市场环境下，公司采取锁铜政策，对每笔大额订单进行原材料锁铜，合理控制成本。 从业务方面来看，公司光电缆及通信设备、汽车线束、海外工程承揽几大业务板块占营业收入90%以上。2018-2022年光电缆及通讯设备收入稳中有升，源于传统光缆光纤市场量价齐升。同时公司向上游光棒布局，进一步提升毛利率水平。汽车线束业务2020年受到新冠疫情影响，企业部分时间发生停工且下游新型号车型更新缓慢导致收入出现下降。海外工程承揽方面，公司响应国家“走出去”战略，不断开拓海外市场，承接孟加拉、巴基斯坦、埃塞俄比亚等国电缆项目。 图5：公司分业务收入占比 研发投入方面，公司2018年来研发费用稳中有升，2018-2022年研发投入金额为1.49/1.58/1.67/1.56/1.85亿元，2022年研发费用同比增长18.59%，主要原因为公司2022年着力推进汽车线束及光通信产业的新技术和产品的研发。 费用率稳中有降，整体维持平稳。2022年公司整体费率同比呈下降趋势，2020年公司管理费用受到疫情原因营业收入下降，用工成本上升，导致管理费用上升。 2019-2020年公司投入光芯片的研发，研发费用率较往年进一步上升，2021年部分公司运营逐步回复，下游产品放量交付，营业总收入进一步上升，使管理费用率和研发费用率下降。 图6：公司2018-2022研发费用（亿元） 图7：公司2018-2022费率一览 2.光通信业务 2.1.光纤光缆产业链介绍 近年来，随着5G部署加速，我国各类通信基建项目持续推进建设,光纤光缆产业得到迅速发展。发展至今，中国已成为全球最主要的通信光纤光缆市场之一，逐步形成了从上游光纤预制棒到下游光网络产品完整的产业链。 光纤预制棒是光纤光缆行业中技术含量较高及供应较为紧缺的上游产品。光纤预制棒由中心和表层两部分组成，其中心部分的“芯层”是折射率较高的玻璃材料，而表层部分的“包层”是折射率较低的玻璃材料。光棒主要用于光纤的拉制，是制造光纤的核心材料，其质量与性能能够显著影响光纤的纯度、抗拉强度、有效折射率及衰减等。目前，光纤预制棒的制作方法包括了化学气相沉积法（MCVD）、轴向气相沉积法（VAD）等多种生产方式，但其主要原理都是基于气相沉积法。包层制作工艺主要是大套观管法和粉末外包法。 图8：光纤预制棒制作工艺示意图 光纤是一种传输光束的介质，由芯层、包层和涂覆层构成。光纤的芯层是光纤的中心部分，光能量主要依靠芯层部分传输，其折射率比包层更高，损耗比包层更低；包层则是位于芯层周围，起到机械保护芯层的作用；覆盖层由丙烯酸酯构成，主要是用于减少水汽侵蚀和机械擦伤。光纤的工作原理是在传输和接收点上通过电脉冲信号和光波互相转化进而传输数据。相比于传统传输金属导体比如铜，其优势为：同样的传输距离和相同数量数据时，光纤信号损耗更低，传输速度更快；重量比铜更轻且光缆纤芯直径更小；抗干扰和保密能力强，不易受到电磁干扰；主要原材料二氧化硅资源丰富。 图9：光纤结构示意图 从传输模式上，光在光纤中可分为单模光纤和多模光纤两种类型。单模光纤由直径较小的芯层组成，允许光用一种模式传输，适用于长距离光缆网络，由于其传输速率高且距离长，成本较高。多模光纤由直径较大的芯层组成，允许光用多种模式传输，主要应用于数据中心、地方局域网等，传输速率和距离比较有限，因此成本较低。 表2：光纤传输模式比较分类物理特性 光纤光缆产业链利润主要集