麦高证券有序复业有望助力公司开启第二增长曲线

1 公司报告│公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 指南针(300803) 麦高证券有序复业有望助力公司开启第二增长曲线 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入5.11亿元，同比-43.69%；归母净利润0.18亿元，同比-94.34%；扣非净利润0.12亿元，同比-96.32%；ROE为1.07%，同比-21.37pct。 ➢ 业务节奏分布不均以及证券业务投入加大影响公司短期业绩 2023H1公司实现营业收入5.11亿元，同比下降43.69%（23Q1/23Q2分别为-45.8%/-39.1%）；实现归母净利润0.18亿元，同比下降94.34%（23Q1/23Q2分别为-78.5%/盈转亏），公司收入和利润均出现较大程度的下滑，主要是由于上半年公司推动了全赢系列私享家版软件产品的营销而未对去年同期的全赢决策智能阿尔法版产品进行推销、2022Q4资本市场景气度下滑带来的滞后性影响导致公司的金融信息服务业务收入大幅下滑（-49.74%），以及麦高证券的人员建设和IT投入加大等因素所致。从毛利率来看，2023H1公司金融信息服务业务的毛利率为86.2%，同比下滑5.65pct。整体来看，公司业绩短期承压主要是年度间的业务安排分布不均匀所致，全年来看随着公司2023H2恢复对全赢决策智能阿尔法版产品的营销、麦高证券业务逐步迈入正轨均有望对公司业绩形成有力支撑，看好公司后续的业绩修复动能。 ➢ 麦高证券有序恢复展业将助力公司扩大业务协同优势 公司自2022年7月收购麦高证券后（原名为网信证券），通过持续加大人才队伍建设和IT等投入以修复麦高证券的经纪业务、证券自营业务等各项业务，2023H1麦高证券实现营业收入0.76亿元，同比高增312.66%，归母净利润-0.20亿元，同比少亏0.26亿元，公司证券业务的整体进展顺利。作为公司发力互联网券商、打造以金融科技为驱动和以中小投资者财富管理为特色的证券业务生态闭环的重要一环，公司后续预计将发力麦高证券的业务发展，公司定增30亿元也将全部投入麦高证券充实其资本金；在公司持续加大对麦高证券各项业务的修复力度、并充分利用公司在金融信息服务行业的技术和资源优势，公司的金融信息服务业务和证券业务的协同优势有望扩大，进而助力公司迎来新的增长曲线。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为16.99/23.25/31.88亿元，同比增长38.16%/36.78%/37.15%；归母净利润分别为4.16/5.93/8.32亿元，同比增长22.88%/42.62%/40.33%，3年CAGR为34.98%；EPS分别为1.02/1.45/2.04元/股。考虑到公司持续加大对麦高证券业务的修复力度，给予公司2023年88倍PE，对应目标价为89.76元，维持“买入”评级。 风险提示：业务修复效果不及预期、产品服务拓展不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 932 1,230 1,699 2,325 3,188 增长率（%） 34.63% 31.92% 38.16% 36.78% 37.15% EBITDA（百万元） 187 309 536 718 964 归母净利润（百万元） 176 338 416 593 832 增长率（%） 97.51% 92.06% 22.88% 42.62% 40.33% EPS（元/股） 0.43 0.83 1.02 1.45 2.04 市盈率（P/E） 169.7 88.4 71.9 50.4 35.9 市净率（P/B） 23.3 17.6 14.1 11.0 8.4 EV/EBITDA 77.9 54.3 54.1 39.4 28.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月28日收盘价 证券研究报告 2023年08月28日 行 业： 计算机/软件开发 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 73.21元 目标价格： 89.76元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 408.52/403.74 流通A股市值(百万元) 29,557.96 每股净资产(元) 4.34 资产负债率(%) 68.34 一年内最高/最低(元) 87.43/41.14 股价相对走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 相关报告 -30%0%30%60%2022/82022/122023/42023/8指南针沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1607 1219 1092 1809 2790 营业收入 932 1230 1699 2325 3188 应收账款+票据 9 44 61 84 115 营业成本 111 135 174 228 315 预付账款 6 6 9 12 17 税金及附加 6 9 10 14 20 存货 1 1 1 2 3 营业费用 501 549 714 976 1339 其他 71 1124 110 151 207 管理费用 176 313 395 517 677 流动资产合计 1695 2395 1274 2058 3132 财务费用 -25 -5 0 -4 -7 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 330 425 342 260 177 公允价值变动收益 0 -5 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 16 19 15 15 15 无形资产 3 43 30 17 4 其他 11 32 17 16 16 其他非流动资产 17 1404 1402 1399 1399 营业利润 190 274 438 624 876 非流动资产合计 351 1873 1774 1676 1581 营业外净收益 -1 1 0 0 0 资产总计 2046 4267 3048 3734 4712 利润总额 190 275 438 624 876 短期借款 75 150 0 0 0 所得税 13 -64 22 31 44 应付账款+票据 38 46 58 76 105 净利润 176 338 416 593 832 其他 150 1735 244 325 447 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 262 1931 302 401 552 归属于母公司净利润 176 338 416 593 832 长期带息负债 1 26 20 14 9 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 500 629 629 629 629 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 501 655 649 644 638 成长能力 负债合计 764 2586 951 1044 1190 营业收入 34.63% 31.92% 38.16% 36.78% 37.15% 少数股东权益 0 (20) (20) (20) (20) EBIT 148.39% 63.58% 62.33% 41.55% 40.09% 股本 405 407 407 407 407 EBITDA 116.70% 65.16% 73.34% 33.95% 34.26% 资本公积 260 339 339 339 339 归母净利润 97.51% 92.06% 22.88% 42.62% 40.33% 留存收益 617 955 1371 1964 2797 获利能力 股东权益合计 1282 1681 2097 2690 3522 毛利率 88.11% 89.06% 89.78% 90.18% 90.12% 负债和股东权益总计 2046 4267 3048 3734 4712 净利率 18.90% 27.52% 24.47% 25.51% 26.11% ROE 13.74% 19.89% 19.64% 21.88% 23.50% 现金流量表 ROIC -347.15% -206.81% -440.80% 49.28% 73.16% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 176 338 416 593 832 资产负债 37.32% 60.60% 31.20% 27.96% 25.25% 折旧摊销 22 39 98 98 96 流动比率 6.5 1.2 4.2 5.1 5.7 财务费用 -25 -5 0 -4 -7 速动比率 6.4 1.1 4.0 4.9 5.4 存货减少 -1 0 0 0 -1 营运能力 营运资金变动 184 90 29 32 58 应收账款周转率 104.3 27.6 27.6 27.6 27.6 其它 16 -78 -13 -13 -13 存货周转率 106.3 122.9 122.9 122.9 122.9 经营活动现金流 373 386 530 705 965 总资产周转率 0.5 0.3 0.6 0.6 0.7 资本支出 106 76 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 41 -681 0 0 0 每股收益 0.4 0.8 1.0 1.5 2.0 其他 -171 -139 -501 14 14 每股经营现金流 0.9 0.9 1.3 1.7 2.4 投资活动现金流 -25 -745 -501 14 14 每股净资产 3.1 4.2 5.2 6.6 8.7 债权融资 76 100 -155 -6 -5 估值比率 股权融资 0 2 0 0 0 市盈率 169.7 88.4 71.9 50.4 35.9 其他 -23 21 0 4 7 市净率 23.3 17.6 14.1 11.0 8.4 筹资活动现金流 53 122 -156 -1 2 EV/EBITDA 77.9 54.3 54.1 39.4 28.4 现金净增加额 401 -238 -127 717 981 EV/EBIT 88.4 62.3 66.2 45.7 31.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月28日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直