新力量New Force总第4287期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4287期2023年5月12日星期五 研究观点 【大市分析】 复苏速度有缓下来迹象 【公司评论】 MelcoResorts&Entertainment（MLCO，未评级）：第一季度的恢复优于预期,主要由高端业务来带动 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 复苏速度有缓下来迹象 5月11日，港股继续震动分化的整理行情，恒指跌了有接近20点，仍守19500点的初部支撑之上，估计短期稳定性仍在重建的过程中。美国公布了4月CPI按 年上升4.9％，表现略好于预期，舒缓了一下市场对通胀的忧虑，市场最新预计 美联储在6月中的议息会议上将暂停加息，消息对互联网科技股相对有利。另一方面，内地也公布了一系列的最新宏观数据，其中，4月CPI按年上升0.1％低于前期的0.7％，4月社会融资规模增量1.22万亿元人民币低于前期的5.38万亿元，广义货币供给M2按年上升12.4％亦低于前期的12.7％，复常后的复苏速度有缓下来的迹象。事实上，正如我们指出，以港股来说，恒指在19000至21000点区间内，已来回拉扯了有逾两个月时间，情况显示市场仍在继续观察在找趋势方向。一方面，市场可能在持续观察复常后的复苏进展情况，另一方面，美联储的加息步伐如何会否在下半年陷入经济哀退，相信也是市场的观察重点，宜继续关注跟进。 港股走了一波三连跌，在盘中曾一度下跌194点低见19568点，但仍守于初部支 撑19500点之上，收盘前在互联网龙头带领下收窄了日内跌幅。指数股继续分化，其中，市场传出阿里巴巴-SW(09988)重组技术团队，而淘宝天猫亦已完成架构调整并划分了三个业务发展中心，消息令到市场又再关注3月底时公布的「1+6+N」重组计划，刺激阿里巴巴股价涨了有3.05％，是恒指成份股最大涨幅的第一名。另一方面，由于复苏速度有缓下来的迹象，消费类股持续受压，李宁(02331)连跌四日再跌0.19％，华润啤酒(00291)更是连跌六日再跌0.91％，但其9日RSI指标亦已下跌至17.69，进入技术性超跌状态。 恒指收盘报19744点，下跌18点或0.09％。国指收盘报6695点，上升12点或 0.17％。恒生科指收盘报3863点，上升51点或1.34％。另外，港股主板成交量 有970亿多元持续低企，而沽空金额有137.3亿元，沽空比例14.14％。至于升跌股数比例是664：846，日内涨幅超过10％的股票有39只，而日内跌幅超过10％的股票有41只。港股通继续交替一日净流出一日净流入的情况，在周四录得有 21亿元的净流入额度。 王柏俊 85225321915 【公司评论】 MelcoResorts&Entertainment（MLCO，未评级）：第一季度的恢复优于预期,主要由高端业务来带动 Patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行业博彩和娱乐 股价11.64美元 市值51.6亿美元已发行股本4.6亿股ADS 于2023年第1季度,新濠的收益诤额为7.2亿美元,同比上升50.9%,环比增长49.1%(恢复到2019年同期的51.9%)。分业务来看,澳门贵宾赌枱转码数同比上升64.7%,环比长346.5%(恢复到2019年同期的26.6%);澳门中场赌枱收入同比上升74.5%,环比增长232.1%(恢复到2019年同期的61.2%)。集团EBITDA转亏为盈到1.9亿美元(恢复到2019年同期的46.1%)；新濠天地（马尼拉）的EBITDA达61百万美元，已超于2019年同期的水平。诤利润为—0.8亿美元。资产负 债方面:集团持有现金约15亿美元,总贷款金额为78.6亿美元;未来会以减少 债务和恢复派息为目标。澳门每天的经营开支为200万美元(上一季度为170万美元)。第一季度的恢复优于预期,主要由高端业务来带动。 52周高/低14.46美元/4.06美元 在五一假期期间，中场的投注额和收入已超越2019年同期的水平，自营高端业 每股净现值-1.91美元 16 14 12 10 8 6 4 2 0 股价表现 务的转码数也有100%的增长。第一季度酒店房间的供应只有约70%，之后已在逐步增加；预计会在6月提升到100%。另外，预计当中场的收入能恢复到2019年的110-115%时，EBITDA则可恢复到疫情前相若的水平。 新项目方面:新濠影汇第二期在2023年的4月份已推出Epic大楼的酒店(提供338间套房)和一个大型的室内水上乐园（占地1万平方米，拥有16条滑梯及景 点）。在9月份，预计会再推出W酒店（提供557间客房,其中包括127间套房;及 占地1.1千平米的会议展览场地）。塞普洛斯的新濠天地（地中海）项目则预计在 6月中旬开业。 新濠天地 期内,新濠天地的诤收益为3.6亿美元,同比上升39.6%,环比增长157.4%(恢复到2019年同期的50.2%)。此物业经调整后的EBITDA为0.95亿美元(恢复到2019年同期的41.5%)；经调整后的EBITDA率为26.5%。 贵宾赌枱转码数为40.4亿美元,同比上升64.9%,环比增长375.1%(恢复到2019年同期的39.6%)。贵宾厅博彩的净赢率为2.4%。贵宾赌枱收益同比提升1.1%,环比增长156.1%,到0.97亿美元。中场博彩投注额为10.2亿美元,同比上升84.6%,环比增长249.1%。净赢率为27.0%。中场博彩收益同比上升62.9%,环比增长222.8%,到2.8亿美元%(恢复到2019年同期的66.3%)。角子机博彩投注额为6.6亿美元,同比上升72.5%,环比增长236.8%。 非博彩收益總額為58百万美元,同比上升54.2%,环比增长91.1%。客房入住率為72%。日均房租為每間入住客房212美元。 图表1:新濠天地2023年第1季度的表现 (百万美元) 2022年第1季2023年第1季 贵宾厅博彩业务 度 度 同比 环比 贵宾赌枱转码数2,4504,04064.9%375.1% 净赢率(%)3.9%2.4%-1.5%-2.1% 贵宾赌枱总赢额96971.1%156.1% 中场博彩业务 中场赌枱投注额5531,02084.6%249.1% 净赢率(%)30.6%27.0%-3.6%-2.2% 中场赌枱总赢额16927562.9%222.8% 角子机博彩业务 角子机博彩投注额38065672.5%236.8% 净赢率(%)3%4%1%-1% 角子机总赢额132697.9%191.9% 资料来源：公司资料,第一上海 新濠影汇 期内,诤收益为142百万美元,同比上升100.0%,环比增长227.6%%(恢复到2019年同期的43.0%);物业经调整后的EBITDA为0.21百万美元%(恢复到 2019年同期的21.4%)；经调整后的EBITDA率为14.5%。 贵宾赌枱转码数为7.2亿美元(同比上升63.6%,环比增长233.6%%；恢复到2019年同期的26.6),贵宾厅博彩的净赢率为1.6%,贵宾赌枱总赢额为11百万美元(同比上升56.7%，环比增长96.4%)。 中场博彩投注额为4.8亿美元,同比上升150.6%,环比增长323.4%;净赢率为24.7,;中场博彩收益为119万美元,同比上升95.9%,环比增长285.9%（恢复到2019年同期的49.1%）。角子机博彩投注额为4.3亿美元,,同比上升85.3%,环比增长246.7%（恢复到2019年同期的77.0%）。 非博彩收益总额为25百万美元,同比上升88.7%,环比增长161.5%。客房入住率为76%。日均房租为每间入住客房107美元。 图表2:新濠影汇2023年第1季度的表现 (百万美元) 贵宾厅博彩业务 2022年第1季2023年第1季 度 度 同比 环比 贵宾赌枱转码数43971963.6%233.6% 净赢率(%)1.7%1.6%-0.1%-1.1% 贵宾赌枱总赢额71156.7%96.4% 中场博彩业务中场赌枱投注额192481150.6%323.4% 净赢率(%)31.6%24.7%-6.9%-2.4% 中场赌枱总赢额6111995.9%285.9% 角子机博彩业务 角子机博彩投注额23343285.3%246.7% 净赢率(%)3%4%1%1% 角子机总赢额716127.1%388.0% 资料来源：公司资料,第一上海 图表3：盈利摘要 截止12月31日财政年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万美元) 2,012 1,350 3,563 4,622 5,184 变动(%) 16.5% ‐32.9% 163.9% 29.7% 12.2% EBITDA(百万美元) 165 ‐63 933 1,436 1,621 变动(%) ‐ ‐ ‐ 54.0% 12.9% 净利润(百万美元) ‐735 ‐884 ‐27 438 738 变动(%) ‐ ‐ ‐ ‐ 68.4% 每股收益(美元) ‐1.70 ‐0.64 ‐0.13 0.91 1.60 市盈率(倍) ‐6.9 ‐18.2 ‐89.5 12.8 7.3 每股股息(美元） 0.000 0.000 0.000 0.270 0.460 股息现价比(%) 0.0% 0.0% 0.0% 2.3% 4.0% 资料来源：公司资料,彭博 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 51 77.13 买入 28.7 29.6 25.4 1.00 1.00 49.9 9.60 1344 安踏 2020 89.8 121.45 买入 28.2 26.2 20.5 1.95 1.53 26.9 13.75 2437 特步 1368 8.87 11.95 买入 22.0 21.8 18.1 2.73 2.29 32.0 3.82 234 波司登 3998 3.63 5.39 买入 17.2 13.6 11.7 4.13 5.23 22.5 1.31 395 申洲国际 2313 68.4 102.97 买入 27.5 20.3 19.7 2.38 2.79 不适用 24.49 1028 海昌海洋公园 2255 1.57 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 63 H&H国际控股 1112 12.06 14.8 买入 13.8 8.1 6.8 4.97 7.00 不适用 11.16 78 蒙牛乳业 2319 31.9 44.6 买入 21.4 21.4 18.4 1.32 1.39 22.0 10.56 1261 现代牧业 1117 0.95 1.4 买入 6.1 5.7 4.3 0.00 0.00 11.8 1.65 75 中国飞鹤 6186 5.16 8.74 买入 5.8 7.7 5.8 3.01 5.59 不适用 3.05 459 旺旺 151 5 6.3 买入 13.2 12.5 11.6 0.64 3.33 11.4 1.29 602 日清食品 1475 6.7 6.6 买入 23.3 20.4 18.3 2.54 2.39 8.1 3.79 70 达利食品 3799 3.23 4.6 买入 10.8 10.4 9