内销短暂承压，外销渠道开拓有效，获较快发展

公司点评 极米科技(688696.SH) 证券研究报告 家用电器｜黑色家电内销短暂承压，外销渠道开拓有效，获较快发展 2023年05月10日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 主营收入(亿元) 40.38 42.22 48.49 57.35 69.04 归母净利润(亿元) 4.83 5.01 5.24 5.86 7.37 每股收益（元） 6.91 7.16 7.48 8.37 10.53 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 39.46 44.78 50.75 57.42 65.82 当前价格（元） 150.52 P/E 21.79 21.01 20.11 17.99 14.29 52周价格区间（元） 150.52-398.51 P/B 3.81 3.36 2.97 2.62 2.29 总市值（百万） 10536.40 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 6874.34 总股本（万股） 7000.00 投资要点： 流通股（万股） 4567.10 业绩总结：公司2022全年实现营业收入42.22亿元，同比+4.57%，实 涨跌幅比较 现归母净利润5.01亿元，同比+3.72%；其中22Q4实现收入13.4亿元， 极米科技 黑色家电 同比-3.86%，实现归母净利润1.72亿元，同比-6.2%。23Q1实现营收 63% 43% 23% 3% -17% 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 % 1M 3M 12M 极米科技 -25.58 -32.26 -36.73 黑色家电 -6.56 18.11 45.75 -37% 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡研究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 8.84亿元，同比-12.75%；实现归母净利润0.52亿元，同比-57.03%。 投影仪行业整体景气度高，DLP品类出货端承压，公司收入增速随行业略有承压。根据IDC数据，2022年中国的家用投影仪出货量为416.2 万台，占比为82%，同比+19.60%，其中LCD产品由于性价比优势突出，销量份额占比提升至63%，DLP机型份额占比为37%，同比下降了19pct。极米2022年在投影仪市场上的销额市占率为36%，位列行业第一，然而作为DLP品类龙头，收入增速也随行业承压。今年4月极米子品牌MOVIN快乐星球发布新品03投影仪，新品为LCD投影产品，标志着公司开始DLP和LCD技术产品的双布局。 智能微投业务整体维持稳定增长，海外市场开拓渠道有效，实现高增。 1）分产品业务来看，受DLP投影需求下滑叠加芯片供给短缺影响，2022年公司智能微投业务收入36.63亿元，同比+4.61%，增速大幅收窄；创新产品收入1.61亿元，同比-26.52%，增速下滑主要由于阿拉丁收购业务完成交易交割后，产品的生产销售才逐渐恢复；激光电视收入1.14亿元，同比+78.88%，主要系新品A3及A3Pro推出，产品综合性能提升带动均价提升所致。2）分地区来看，公司实现境内收入34.01亿元，同比-4.82%，实现境外收入7.90亿元，同比+82.04%。境内市场主要因为LCD投影规模迅速增长，挤占DLP品类市场，致使收入端的承压；境外市场上公司加速拓展新兴市场，并取得突破，进入了Mediamarkt、BicCamera、茑屋家电等多个海外零售渠道，叠加四季度世界杯热潮，欧洲市场对激光电视和智能投影的需求急速增加，海外市场增长较快。 22年费用总体控制有效，23Q1盈利短期承压。2022年公司毛利率为 35.98%，同比+0.10pct，净利率11.87%，同比-0.10pct。毛利率的小幅提升主要由激光电视和创新产品均价提升所致，销售/管理/研发/财务费用率分别-1.26/+0.73/+2.42/-0.38pct，公司对新产品、新技术的投入 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 较大，研发费用同比+43.49%，营销费用则根据市场情况有小幅的缩减，同比-3.95%。23Q1公司毛利率34.86%，同比-2.93pct，销售/管理/研发 /财务费用率分别+1.53/+0.86/+1.99/+0.02pct，面临二季度的新品季和 618购物节，Q1公司对老品进行了促销，叠加销售淡季，收入下滑导致的费用率提升，盈利能力短期承压。 盈利预测：公司作为我国投影仪龙头，随上游关键部件供给改善，和优化产品布局，盈利能力有望修复。预计公司2023-2025年实现营收 48.49/57.35/69.04亿元，归母净利润5.24/5.86/7.37亿元，EPS分别为 7.48/8.37/10.53元/股，给予公司25-27倍PE，对应合理价格区间 187-201.96元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，终端销售不及预期，核心零部件供应紧缺。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 40.38 42.22 48.49 57.35 69.04 营业收入 40.38 42.22 48.49 57.35 69.04 减:营业成本 25.89 27.03 30.71 35.99 42.82 增长率(%) 42.78 4.57 14.85 18.26 20.39 营业税金及附加 0.22 0.24 0.29 0.35 0.42 归属母公司股东净利润 4.83 5.01 5.24 5.86 7.37 营业费用 6.23 5.98 6.64 8.03 9.60 增长率(%) 79.87 3.72 4.46 11.81 25.89 管理费用 1.06 1.41 1.59 1.95 2.42 每股收益(EPS) 6.91 7.16 7.48 8.37 10.53 研发费用 2.63 3.77 4.15 5.22 6.35 每股股利(DPS) 2.14 0.00 1.52 1.70 2.13 财务费用 -0.04 -0.20 -0.02 -0.02 -0.09 每股经营现金流 7.49 -1.10 20.33 12.15 14.19 减值损失 -0.03 -0.30 -0.18 -0.21 -0.25 销售毛利率 0.36 0.36 0.37 0.37 0.38 加:投资收益 0.04 0.10 0.08 0.08 0.08 销售净利率 0.12 0.12 0.11 0.10 0.11 公允价值变动损益 0.34 0.32 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.18 0.16 0.15 0.15 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.65 0.52 0.33 0.76 1.24 营业利润 5.42 5.09 5.69 6.36 8.01 市盈率(P/E) 21.79 21.01 20.11 17.99 14.29 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.81 3.36 2.97 2.62 2.29 利润总额 5.43 5.08 5.68 6.35 8.00 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.01 0.01 0.01 减:所得税 0.59 0.07 0.45 0.50 0.63 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 4.83 5.01 5.24 5.86 7.37 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 35.88% 35.98% 36.68% 37.24% 37.98% 归属母公司股东净利润 4.83 5.01 5.24 5.86 7.37 三费/销售收入 18.14% 18.00% 17.02% 17.44% 17.53% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 13.34% 11.56% 11.68% 11.04% 11.46% 货币资金 11.14 14.98 27.30 33.68 41.51 EBITDA/销售收入 14.41% 13.48% 15.98% 14.68% 14.22% 交易性金融资产 15.32 7.16 7.16 7.16 7.16 销售净利率 11.97% 11.87% 10.80% 10.21% 10.68% 应收和预付款项 1.06 3.43 2.26 2.67 3.22 资产获利率 其他应收款（合计） 0.23 0.35 0.33 0.39 0.47 ROE 17.51% 16.00% 14.75% 14.57% 16.00% 存货 9.65 11.84 12.10 14.18 16.87 ROA 9.41% 9.49% 8.26% 8.26% 9.05% 其他流动资产 0.81 1.38 1.37 1.62 1.96 ROIC 65.10% 52.38% 32.55% 75.73% 123.56% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.52 0.52 0.52 0.52 0.52 资产负债率 46.27% 40.62% 42.05% 41.04% 40.26% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 16.70% 30.36% 12.16% 8.33% 5.40% 固定资产和在建工程 11.73 11.47 10.94 9.53 8.72 带息债务/总负债 16.39% 14.38% 8.52% 4.43% 1.75% 无形资产和开发支出 0.65 0.91 0.79 0.68 0.56 流动比率 1.91 2.84 2.55 2.57 2.58 其他非流动资产 0.30 0.82 0.65 0.47 0.47 速动比率 1.38 1.87 1.86 1.88 1.88 资产总计 51.41 52.86 63.41 70.89 81.45 股利支付率 31.02% 0.00% 20.26% 20.26% 20.26% 短期借款 0.77 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 68.98% 100.00% 79.74% 79.74% 79.74% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 18.64 13.28 19.24 22.55 26.82 总资产周转率 0.79 0.80 0.76 0.81 0.85 长期借款 3.13 3.09 2.27 1.29 0.57 固定资产周转率 5.27 3.69 4.45 6.04 7.94 其他负债 1.25 5.10 5.16 5.26 5.39 应收账款周转率 46.53 13.00 24.45 24.45 24.45 负债合计 23.79 21.47 26.67 29.10 32.79 存货周转率 2.68 2.28 2.54 2.54 2.54 股本 0.50 0.70 0.70 0.70 0.70 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 20.54 20.70 20.70 20.70 20.70 EBIT 5.38 4.88 5.66 6.33 7.91 留存收益 6.58 9.95 14.12 18.79 24.67 EBITDA 5.82 5.69 7.75 8.42 9.82 归属母公司股东权益 27.62 31.35 35.52 40.19 46.07 N