内销短期承压，外销快速开拓

经营短期承压，业绩有所下滑。公司2022年实现营收42.2亿/+4.6%，归母净利润5.0亿/+3.7%，扣非归母净利润4.4亿/+3.1%。其中Q4收入13.4亿/-3.9%，归母净利润1.7亿/-6.2%，扣非归母净利润1.7亿/+0.3%。2023Q1实现营收8.8亿/-12.8%，归母净利润0.5亿/-57.0%，扣非归母净利润0.4亿/-59.4%。公司拟每10股派发现金股利21.468元。受疫情及消费环境的影响，公司内销自Q3起面临下滑态势，盈利端则面临销售费用刚性等压力。 全年微投收入较为平稳，海外收入增长强劲。公司2022年智能微投收入增长4.6%至36.6亿，创新产品受收购阿拉丁而部分时间停业影响收入下滑26.5%至1.6亿，激光电视收入增长78.9%至1.1亿，配件收入下滑1.6%至1.6亿，互联网增值服务收入增长51.1%至1.0亿。分国内外看，公司积极开拓海外市场，在欧洲线下渠道建设取得突破，已实现对美欧日等发达市场的覆盖，海外收入增长82.0%至7.9亿；国内收入下滑4.8%至34.0亿。 Q1淡季销售承压，期待新品表现。Q1进入销售淡季，根据线上销售跟踪数据，预计极米Q1线上收入下滑超20%；海外收入或保持增长势头。公司自2月起连续推出新品H64K、Z7X、MOVIN快乐星球O3，新品迭代速度加快，且在高端H系列、大众款Z系列和1LCD都有新品发布，进一步丰富产品矩阵。 预计公司后续新品发布仍有望加速，带动公司在Q2旺季及后续季度的销售。 2022年盈利稳定，2023Q1有所下滑。公司2022年毛利率+0.1pct至36.0%，其中整机产品毛利率-0.1pct至34.4%，预计受到美元升值带来的芯片等原材料成本上升的拖累；配件毛利率-1.1pct至49.2%，互联网增值服务毛利率+0.9pct至92.8%，高毛利的互联网业务占比提升拉动毛利率增加。公司期间费用率提升1.5pct，主要系公司加大研发投入；全年净利率为11.9%/-0.1pct，保持稳定。2023Q1公司毛利率同比-2.9pct至34.9%，预计主要系新品发布较多，老品淡季促销压力增加，折扣力度有所提升。Q1销售/研发/管理/财务费用率分别+1.5/+2.0/+0.9/+0.0pct，预计主要受到费用规模保持稳定下，营收基数有所下滑导致。Q1净利率同比-6.1pct至5.9%。 风险提示：行业竞争加剧；海外发展不及预期；芯片供应不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 参考当前国内外消费及经济形势，调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.4/6.5/7.8亿（前值为6.0/7.1/-亿），增速为8%、20%、19%，对应PE=22/19/16倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率（2022年起成本含运费） 图6：公司费用率情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明