内销收入承压，外销恢复良好

2024年3月28日公司披露23年业绩，23年实现营收96.1亿元， 同比-5.5%；实现归母净利润3.9亿元，同比-26.6%；实现扣非归 母净利润3.5亿元，同比-35.8%。其中，Q4实现营收28.3亿元， 同比-12.9%；实现归母净利润0.3亿元，同比+0.9%；实现扣非归 母净利润0.1亿元，同比-83.9%。 内销收入承压，外销恢复良好。分产品：23年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列营收分别为29.4/37.0/23.1/4.2亿元，同比分别-10.2%/-0.2%/+2.6%/-33.7%。食品加工机和炊具需 人民币(元)成交金额(百万元) 求有所承压，公司太空系列0涂层不粘电饭煲销售情况良好，助 推营养煲增速提升，西式电器因空气炸锅高基数影响同比下滑。分地区：23年公司内销/外销营收分别为73.7/22.4亿元，同比 -16.7%/+68.8%，外销占比达到23.3%/+10.3pct，内销下滑较多主因疫情后整体消费环境低迷，外销超预期增长主因客户补库需求增多，海外恢复趋势明显。此外公司预计24年日常关联交易商品销售总金额（主要关联人为SharkNinja、JS环球生活）不超过人民币15.73亿元，对比23年实际发生金额同比下滑24.2%，我们 预计公司外销代工业务24年或有一定压力。 外销占比提升致整体毛利率下降。23年/23Q4公司毛利率为25.9%/-3.2pct、27.0%/-2.8pct，整体毛利率下滑主因市场结构变化（低毛利率外销占比提升），分区域来看23年公司国内、国 外毛利率分别为31.1%/-1.0pct、8.6%/-0.7pct，国外毛利率减少主因外销代工比例增加。23年公司销售/管理/财务/研发费用率为14.8%/4.0%/-0.7%/4.1%，同比-0.8pct/+0.3pct/持平/+0.2pct，销售费率下降主要因为公司提高销售费用的利用效率；综合影响下，公司23年、23Q4净利率分别为4.1%/-1.1pct、0.9%/+0.2pct。公司23年新推出的“太空科技2.0”系列产品（中高端产品线） 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 230328 230628 230928 231228 成交金额九阳股份沪深300 350 300 250 200 150 100 50 240328 0 进一步优化产品结构，未来将继续坚持发展厨房小家电、水家电、 清洁、个护小家电和炊具等产品线，深化九阳品牌和Shark品牌的协同价值，业绩有望实现增长。 预计公司2024-2026年实现归母净利6.1/6.7/7.4亿元，同比 +56.1%/+9.7%/+10.6%，公司现价对应PE为13.9/12.6/11.4x，维持“增持”评级。 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 10,540 10,177 9,613 9,902 10,820 11,727 货币资金 1,987 1,570 2,431 2,265 2,340 2,578 增长率 -3.5% -5.5% 3.0% 9.3% 8.4% 应收款项 2,836 2,536 2,349 2,623 2,807 3,010 主营业务成本 -7,612 -7,217 -7,127 -7,146 -7,831 -8,495 存货 1,048 680 558 595 652 707 %销售收入 72.2% 70.9% 74.1% 72.2% 72.4% 72.4% 其他流动资产 652 151 288 174 176 179 毛利 2,929 2,960 2,486 2,757 2,989 3,231 流动资产 6,522 4,936 5,627 5,657 5,976 6,475 %销售收入 27.8% 29.1% 25.9% 27.8% 27.6% 27.6% %总资产 76.6% 69.8% 73.9% 73.0% 73.3% 74.2% 营业税金及附加 -43 -55 -38 -50 -54 -59 长期投资 1,010 1,147 1,014 1,014 1,014 1,014 %销售收入 0.4% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 660 662 620 758 824 879 销售费用 -1,580 -1,593 -1,426 -1,456 -1,569 -1,677 %总资产 7.8% 9.4% 8.1% 9.8% 10.1% 10.1% %销售收入 15.0% 15.6% 14.8% 14.7% 14.5% 14.3% 无形资产 125 123 119 121 123 125 管理费用 -351 -376 -381 -386 -417 -446 非流动资产 1,994 2,138 1,985 2,097 2,182 2,250 %销售收入 3.3% 3.7% 4.0% 3.9% 3.9% 3.8% %总资产 23.4% 30.2% 26.1% 27.0% 26.7% 25.8% 研发费用 -357 -390 -389 -386 -422 -457 资产总计 8,516 7,075 7,612 7,754 8,158 8,725 %销售收入 3.4% 3.8% 4.0% 3.9% 3.9% 3.9% 短期借款 31 31 19 187 30 30 息税前利润（EBIT） 597 546 252 479 527 593 应付款项 3,583 3,072 3,439 3,215 3,523 3,821 %销售收入 5.7% 5.4% 2.6% 4.8% 4.9% 5.1% 其他流动负债 564 570 608 545 593 643 财务费用 17 65 62 29 28 33 流动负债 4,179 3,673 4,067 3,947 4,147 4,494 %销售收入 -0.2% -0.6% -0.6% -0.3% -0.3% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -41 -39 -12 -1 -1 其他长期负债 96 76 59 70 75 73 公允价值变动收益 32 -95 -37 0 0 0 负债 4,275 3,748 4,126 4,018 4,221 4,568 投资收益 50 28 125 120 130 140 普通股股东权益 4,264 3,313 3,471 3,722 3,921 4,143 %税前利润 6.3% 4.9% 29.0% 17.2% 17.0% 16.5% 其中：股本 767 767 767 767 767 767 营业利润 774 591 434 696 764 845 未分配利润 2,139 1,524 1,684 1,866 2,066 2,287 营业利润率 7.3% 5.8% 4.5% 7.0% 7.1% 7.2% 少数股东权益 -22 13 15 15 15 15 营业外收支 17 -8 -3 2 2 2 负债股东权益合计 8,516 7,075 7,612 7,754 8,158 8,725 税前利润利润率 790 7.5% 583 5.7% 431 4.5% 698 7.1% 766 7.1% 847 7.2% 比率分析 所得税 -89 -61 -40 -91 -100 -110 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.3% 10.4% 9.4% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 701 523 391 607 666 737 每股收益 0.972 0.690 0.507 0.792 0.869 0.961 少数股东损益 -44 -7 2 0 0 0 每股净资产 5.559 4.319 4.526 4.852 5.113 5.401 归属于母公司的净利润 746 530 389 607 666 737 每股经营现金净流 -0.045 0.796 0.995 0.153 0.962 1.018 净利率 7.1% 5.2% 4.0% 6.1% 6.2% 6.3% 每股股利 1.000 0.800 0.150 0.554 0.608 0.673 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.49% 15.98% 11.21% 16.32% 16.99% 17.79% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.75% 7.48% 5.11% 7.83% 8.17% 8.45% 净利润 701 523 391 607 666 737 投入资本收益率 12.23% 14.42% 6.45% 10.52% 11.45% 12.20% 少数股东损益 -44 -7 2 0 0 0 增长率 非现金支出 127 157 147 90 93 104 主营业务收入增长率 -6.09% -3.45% -5.54% 3.01% 9.27% 8.38% 非经营收益 -69 13 -145 -81 -132 -145 EBIT增长率 -35.53% -8.66% -53.89% 90.46% 9.98% 12.49% 营运资金变动 -793 -82 372 -499 111 86 净利润增长率 -20.69% -28.98% -26.53% 56.12% 9.69% 10.61% 经营活动现金净流 -35 610 763 117 738 781 总资产增长率 -6.77% -16.93% 7.59% 1.87% 5.20% 6.96% 资本开支 42 -57 -39 -194 -154 -154 资产管理能力 投资 -12 -18 111 0 0 0 应收账款周转天数 13.9 22.9 32.2 30.0 28.0 27.0 其他 759 302 28 120 130 140 存货周转天数 47.8 43.7 31.7 31.0 31.0 31.0 投资活动现金净流 789 228 100 -74 -24 -14 应付账款周转天数 108.5 100.4 92.3 95.0 95.0 95.0 股权募资 25 0 0 68 0 0 固定资产周转天数 20.0 22.8 23.2 25.4 23.8 22.1 债权募资 0 0 0 160 -157 0 偿债能力 其他 -812 -1,328 -50 -430 -471 -518 净负债/股东权益 -57.73% -46.26% -69.34% -55.76% -58.82% -61.42% 筹资活动现金净流 -788 -1,328 -50 -202 -628 -518 EBIT利息保障倍数 -34.2 -8.4 -4.0 -16.7 -19.2 -18.0 现金净流量 -38 -490 805 -158 86 249 资产负债率 50.19% 52.98% 54.20% 51.81% 51.75% 52.35% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 4 6 8 25 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 3 5 8 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.43 1.45 1.50 1.00 3.01~4.0=减