中国政策：需求疲软导致新增信贷下滑

2022年11月11日 招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国的政策 随着需求疲软,新的信贷下降 由于房屋销售、个人消费和商业资本支出减弱，中国10月份新增信贷大幅下滑。新增房贷、消费信贷、短期企业经营贷款均有所下降。在信贷政策对制造业和基础设施投资的大力支持下，企业中长期贷款依然强劲。中国可能会逐步调整其零新冠政策，因为政策制定者敦促地方政府部署有针对性的限制措施，以寻求控制疫情和恢复正常生活之间的平衡。一些投资者可能会继续押注中国未来可能在股市上重新开放。随着房地产市场和消费恢复非常缓慢，GDP增长低于潜在增长，中国人民银行必须维持宽松的货币政策来促进增长。未来三个季度，存款准备金率和LPR可能会进一步温和下调。 新的信贷需求减弱再次下跌。社会融资总额继9月同比增长21.5%后，10月同比下降43.9% 。未偿社会融资同比增速从9月底的10.6%放缓至10月底的10.3%。10月份人民币对实体部 门的新贷款同比下降42.8%，原因是在收紧零疫情政策的情况下，房屋销售、个人消费和商业资本支出恶化。与此同时，地方政府债券融资继续同比下降54.7%，因为地方政府用完了今年的配额。在人民币贬值预期下，新增外币贷款仍为负值。由于房地产项目的风险厌恶情绪，信托贷款的环比继续下降。 随着房地产市场、个人消费和企业经营恶化，新增抵押贷款、消费信贷和短期商业贷款下降。新增家庭中长期贷款继9月份下降25.9%后，10月同比下降92.1%，表明住房需求明显减弱。与此同时，由于个人消费减弱，10月份新增家庭短期贷款转为负值。10月份，企业短期贷款也因 经营恶化而出现环比下降。然而，由于信贷政策对制造业和基础设施部门的支持，企业新增中长期贷款同比增长111.1%。 中国未来可能会逐步调整其零新冠政策。新一届政治局常委昨天召开会议，敦促地方官员更有针对性地实施限制，以尽量减少对经济的损害。最高领导人还呼吁采取更果断的措施遏制病毒的传播，以尽快恢复正常生活和生产。他们要求地方政府加快为弱势群体接种疫苗。 政策制定者似乎试图逐步调整零新冠政策，更加强调正常生活和经济发展。明年可能重新开放的进展仍然未知。然而，随着新病毒变种的出现，财政成本和社会成本越来越高。控制新病毒的传播变得越来越困难。一些投资者可能会继续押注中国未来可能在股市重新开放。 你们Bingnan博士 (852)37618967 (%) 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2019202020212022 中国人民银行7d回购银行7d回购1yLPR5yLPR 来源:风,CMBIGM (%)同比(%) 312 11 2 10 9 1 8 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 07 201720182019202020212022 Shibor1d(lh)m2同比(RHS) 1 来源:风,CMBIGM 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 平均利率(%) 2016201720182019202020212022 贷款公司贷款 抵押贷款 来源:风,CMBIGM 中国人民银行应维持宽松的货币政策，以稳定房地产市场，促进经济增长。由于房地产市场和消费恢复非常缓慢，GDP增长仍远低于潜在增长，中国人民银行必须维持宽松的货币政策来促进经济增长。央行可能会维持宽松的流动性状况，未来三个季度可能进一步下调存 款准备金率。由于信贷需求依然疲软，LPR有温和下行的空间。 图1:杰出的奥林匹克广播服务公司融资的增长 同比 (%)40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 2016201720182019202020212022 委托贷款信托贷款银行承兑 来源:风,CMBIGM 图2:未偿债券融资的增长 2018 2019 企业债券 2020 20212022 政府债券 同比(%)2520 15 10 5 0 来源:风,CMBIGM 图3:社会融资总量 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 (bn)元人民币7000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 图4:奥林匹克广播服务公司融资 1月2月3月4月5月7月8月9月10月202020212022 (bn)元600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) 资料来源:财政部,CMBIGM来源:财政部,CMBIGM 图5:债券融资 (bn)元人民币2000 图6:新马丁家庭贷款 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (bn)元1,000 1,500 800 600 1,000 400 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 0 (200) 来源:风,CMBIGM 202020212022 来源:风,CMBIGM 202020212022 图7:家庭的新短期贷款 1月2月3月4月5月7月8月9月10月202020212022 (bn)元人民币600 400 200 0 (200) (400) (600) 图8:新马丁术语贷款企业 1月2月3月4月5月7月8月9月10月202020212022 (bn)元200 150 100 50 0 (50) (100) (150) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图9:新企业短期贷款 (bn)元人民币1000 图10:票据融资企业 (bn)元人民币900 800 600 600 400 200 0 (200) (400) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 0 (300) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源:风,CMBIGM 202020212022 来源:风,CMBIGM 202020212022 图11:信贷和货币供应的增长 同比(%) 图12:社会融资增长&CSI300指数 同比(%)(索引) 2016201720182019202020212022 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 TSF杰出的元人民币贷款平方米 17 15 13 11 9 2016201720182019202020212022 TSF优秀(lh)csi300指数(RHS) 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 同比(%，2yCAGR2021)30 15 0 (15) (30) (45) (60) (75) (90) 图13:旅客和货物运输量的增长 图14:新的抵押贷款和房屋销售 2019 2020 2021 2022 160年同比(%) 110 60 10 (40) (90) (140) 来源:风,CMBIGM 旅客周转量货运量 201720182019202020212022 新的抵押贷款房屋合同销售价值 来源:风,CMBIGM 图15:由城市房屋销售的增长 2021年2yCAGR同比(%) 2017 2018 20192020 2021 2022 三线城市一级城市二级城市 110 90 70 图16:土地销售的增长 同比(%2mMA)马(%2米) 9040 35 60 50 30 10 (10) (30) (50) (70) 来源:风,CMBIGM 30 0 (30) (60) 30 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022 GFA土地销售(lh) 土地价格溢价基础价格(RHS) 来源:风,CMBIGM 图17:基础设施投资 同比(%)同比(%) 图18:美中传播感兴趣 (ppt)(美元/人民币) 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 20 15 10 5 0 (5) 20172018201920202021 2022 (10) 6025 地方政府的土地收入(lh) 基础设施投资(RHS) 来源:风,CMBIGM 1 (1) (3) (5) 20082010201220142016201820202022 而美中1y长期国库券(lh)传播美元/人民币即期汇率(RHS) 来源:风,CMBIGM 7.5 7 6.5 6 图19:中美增长差距与人民币/美元变化 (ppt)(%) 图20:净外汇流入 (ppt)(%) 20102010 155155 100100 5(5)5(5) 0(10)0(10) (5) 200620082010201220142016201820202022f 中美名义GDP增长差距（LHS）人民币/美元百分比变化（RHS） (15)(5) 200620082010201220142016201820202022f 中美名义GDP增长差距（LHS）人民币/美元百分比变化（RHS） (15) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图21：货币市场融资成本图22：债券市场利率 (%)5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 20182019202020212022 (%) 7 6 5 4 3 2 201720182019202020212022 7y长期国库券 7yAAA级企业债券 Yu说包shibor3m6m非传染性疾病7yAA公司债券 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图23:在A股市场保证金交易 (元bn)(bn)元 图24：新兴市场波动率和北向每日流入 (索引)(日均元bn) 201720182019202020212022 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) 保证金余额环比变化（LHS）每日保证金净买入（RHS） 18060 55 15050 45 12040 9035 30 6025 20 3015 10 0 新兴市场ETF波动性指数(lh)向北流入股票(RHS) 5 2018 2019 2020 2021 2022 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) (4) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，对于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人观 点;（2）他或她的薪酬中没有任何部分直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点有关。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发出的操守准则）（1）均未于本报告刊发日期前30个历日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员;及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 持有：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 出售：未来12个月潜在损失超过10%的股票 不额定:股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准“与大盘持平”上调至“强于大盘：预计行业在未来12个月内的表现将符合相关的大盘基准表现不佳：预计未来12个月行业表现将逊于相关大盘基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠君大厦45楼电话：（852）39000888传真：（852）39000800 招银环球金融有限公司（「招银环球金融」）是招银国际金融有限公司（招商银行之全资附属公司）之全资附属公司 重要的信息披露 任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料