中国政策：需求疲软，新增信贷再度下滑

1 2022年8月15日 招银国际环球市场|股票研究|经济观点 中国政策 在需求疲软的情况下新增信贷再次下滑 由于信心疲软和季节性因素导致实际需求回落，中国7月新增信贷再次下滑。由于新增抵押贷款、消费信贷和中长期企业贷款均下降，房地产销售、消费和商业资本支出应该会减弱。由于充裕的流动性未能刺激强劲的信贷扩张，中国人民银行面临着类似流动性陷阱的状况。主要原因是房地产市场低迷和对地方政府或有债务的严格控制，因为这两个部门在中国的信贷创造中发挥着重要作用。由于经济复苏和信贷复苏可能是渐进的，央行应保持宽松政策。由于当前流动性充裕，消费通胀将逐步回升，降准或降准的可能性相对较低。 由于7月份实际需求回落，新增信贷大幅下滑。在2022年第二季度同比增长19.2%之后 ，7月份社会融资总额同比下降29.7%。同时，新增实体部门人民币贷款和企业债券融资分别同比下降51.3%和76.3%，1H22分别上升4.1%和下降3.7%。新的信贷收缩表明7月份的实际需求减弱，原因是房地产市场低迷，家庭消费和商业资本支出仍然疲软。随着房地产市场信心恶化，表外信贷进一步萎缩，而政策制定者继续控制地方政府或有债务，小企业状况依然严峻。7月份政府债券融资出现季节性环比下降，但高于去年同月。但随着地方政府用完今年的配额，它可能会在2H22减少。 随着房地产市场、消费和商业疲软，新增抵押贷款、消费信贷和长期公司贷款均有所下降 。由于房屋销售进一步下滑，7月份新增家庭中长期贷款同比下降62.6%至人民币1,486亿元。7月新增家庭短期贷款转负，表明消费恶化。房地产市场低迷和Covid-zero政策都损害了消费者的信心。继第二季度增长5.6%后，7月新增企业中长期贷款同比下降29.9%。在不确定性和信心疲软的情况下，商业资本支出疲软。 面对流动性陷阱等情况，央行可能会维持宽松政策。随着银行7D回购利率从7月份的1.55%进一步下降至最近两周的1.35%，货币市场流动性正在缓解。但充裕的流动性未能刺激强劲的信贷扩张，因为房地产业和地方政府在中国的信贷创造中发挥了重要作用。信贷 扩张疲软主要是由于房地产市场低迷和对地方政府或有债务的严格控制。由于经济复苏和信贷复苏可能是渐进的，中国人民银行可能会在2H22维持宽松政策。由于当前流动性充裕，消费通胀将逐步回升，降准或降准的可能性相对较低。 长期经济转型的影响。中国政策制定者致力于高质量发展，希望将增长引擎从房地产和基础设施投资转向科技创新、绿色项目和消费。这意味着增长时代 叶炳南，博士(852)37618967 5.0(%)4.54.03.53.02.52.01.51.0 2019202020212022 中国人民银行7D回购银行7D回购1YLPR5YLPR 资料来源：Wind，CMBIGM (%)同比(%) 312 11 2 109 1 8 07 201720182019202020212022 1DShibor(LHS)M2YoY(RHS) 资料来源：Wind，CMBIGM 6.5平均率(%)6.05.55.04.54.0 2016201720182019202020212022 贷款企业贷款 抵押贷款 请阅读最后的分析师认证和重要披露页来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或 资料来源：Wind，CMBIGM 这两个高杠杆行业将结束，这有利于中国在中长期控制其高负债率。然而，增长引擎的转变需要中国金融体系的深刻变革。技术创新和绿色发展需要活跃的风险投资和发达的资本市场的支持。为促进消费增长，中国需要大幅增长的中小企业提供高质量的就业、稳定的经济状况和政策环境，以支持消费者信心。 图1：未偿还的OBS融资增长 资料来源：Wind，CMBIGM 图2：未偿债券融资增长 资料来源：Wind，CMBIGM 图3：社会融资总额 资料来源：财政部、CMBIGM 图4：OBS融资 资料来源：财政部、CMBIGM 图5：债券融资 资料来源：Wind，CMBIGM 图6：新的M&L定期贷款给家庭 资料来源：Wind，CMBIGM 图7：新的家庭短期贷款 资料来源：Wind，CMBIGM 图8：企业新增M&L定期贷款 资料来源：Wind，CMBIGM 图9：新增企业短期贷款图10：企业票据融资 资料来源：万得、招银国际资料来源：万得、招银国际 图11：信贷和货币供应量增长图12：社会融资增长和沪深300指数 资料来源：风，中银国际资料来源：Wind，CMBIGM 图13：客货运量增长 资料来源：Wind，CMBIGM 图14：新的抵押贷款和房屋销售 资料来源：Wind，CMBIGM 图15：各城市房屋销售增长图16：土地销售增长 资料来源：万得、招银国际资料来源：万得、招银国际 图17：基础设施投资 资料来源：Wind，CMBIGM 图18：美中利差 资料来源：Wind，CMBIGM 图19：中美增长差距及人民币兑美元变化 资料来源：Wind，CMBIGM 图20：净外汇流入 资料来源：Wind，CMBIGM 图21：货币市场融资成本图22：债券市场利率 资料来源：万得、招银国际资料来源：万得、招银国际 图23：A股市场保证金交易图24：新兴市场波动与北向每日资金流入 资料来源：万得、招银国际资料来源：万得、招银国际 披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，对于本报告所涵盖的证券或发行人：(1)所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人 看法；(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认分析师及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1)均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前30个日历日内报告；(2)将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票；(3)担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员；(4)在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 招银国际评级 买:未来12个月潜在回报率超过15%的股票 抓住:未来12个月潜在回报率为15%至-10%的股票 卖:未来12个月可能亏损超过10%的股票 不是额定:股票未被招银国际评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将优于相关的大盘基准市场表现：预计未来12个月行业表现与相关大盘基准一致表现不佳：预计未来12个月该行业的表现将落后于相关的大盘基准 招银国际环球金融有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼电话：(852)39000888传真：(852)39000800 招银国际环球金融有限公司（“CMBIGM”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司 重要披露 交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不 代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并不能得到保证，并且可能由于它们依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。 CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM的客户或其分发给其的关联公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或后果性损失、损害或费用承担责任。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。 本报告所包含的信息和内容是基于对被认为是公开的和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM按“原样”提供信息、建议和预测 。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能不时为其本身及/或代表其客户持有本报告所述公司证券的头寸、做市或作为委托人或参与交易。投资者应假定招银国际与本报告中的公司建立或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意，CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经招银国际事先书面同意，不得出于任何目的复制 、再版、出售、重新分发或出版本出版物的全部或部分内容。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。 对于本文件在英国的收件人 本报告仅提供给(I)符合2000年金融服务和市场法（金融促进）法令2005（不时修订）（“法令”）第19(5)条或(II)属于命令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等）范围内的人，未经CMBIGM 事先书面同意，不得提供给任何其他人. 对于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于编制研究报告和研究分析师独立性的规定的约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在仅在美国分发给“美国主要机构投资者”，如经修订的美国1934年证券交易法第15a-6条所定义，不得提供给美国境内的任何其他人。美国。每一位因接受本报告而收到本报告副本的美国主要机构投资者均表示并同意其不会向任何其他人分发或提供本报告。任何希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易的本报告的美国接收者只能通过在美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(Singapore)Pte.在新加坡分发。Limited(CMBISG)（公司注册号：201731928D），新加坡《财务顾问法》（第110章）中定义的豁免财务顾问，受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构编制的报告。如果报告在新加坡分发给非新加坡证券和期货法（第289章）中定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者的人，招银国际对报告内容承担法律责任仅在法律要求的范围内向此类人提供。新加坡收件人应致电6563504400与CMBISG联系，以了解报告引起的或与报告有关的事宜。