风电板块2022年年报及2023年一季报总结：23年装机大年，关注产业链量利修复

2023年05月11日 行业研究●证券研究报告 电气设备 行业动态分析 23年装机大年，关注产业链量利修复——风电板块2022年年报及2023年一季报总结投资要点22年风电装机调整期，行业收入规模与业绩小幅下降。2022年，受疫情拖累及21年行业抢装潮高基数影响，风电行业装机有所下滑。收入端风电公司总体营收3431.9亿元，同比略降0.46%。业绩端风电公司总体归母净利润336.76亿元，同比小幅下降2.26%。23Q1主要风电公司的总体营收661.35亿元，同比下降9.53%，环比下降40.42%，主要由于季节与疫情因素影响，整机环节交付延迟。可以看到，23年以来风电行业排产饱满叠加原材料成本下降带动，前周期塔筒、铸锻件环节企业业绩已有显著修复。行业竞争加剧，盈利水平承压，零部件环比有改善。2022年主要风电公司的平均毛利率21.46，同比减少3.74个百分点。对比各环节的毛利率情况，风机价格下行背景下，叠加原材料高位库存，盈利能力普通承压，22年4月份以来原材料价格下行趋势，零部件毛利率有所改善，其中塔筒、主轴、铸件企业改善显著，23Q1分别同比提升5.99、6.26、4.58个百分点，排产饱满产能利用率提升背景下，盈利能力有望进一步提升。23Q1主要风电公司的合同负债296.94亿元，同比增加10.68%，环比增加了14.84%，主要因预收款、备料款增加所致。投资建议：在全球双碳战略背景下，风电未来发展趋势明确，整体投资逻辑已从周期属性向成长属性改变。行业招标支撑下，23年风电装机乐观，22年4月份以来原材料价格呈现下行趋势，塔筒及铸锻件企业业绩弹性可期。当前板块估值已低于历史中位水平，持续看好风机大型化及海上风电的投资机会,建议关注供应链管控能力强的整机龙头，以及具备全球配套能力、成本控制良好的风电零部件企业，建议关注：三一重能、明阳智能、东方电缆、禾望电气、金雷股份、日月股份、泰胜风能、大金重工等。风险提示：行业需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易摩擦影响；其他不可抗力风险。 投资评级领先大市-A维持首选股票评级300443.SZ金雷股份买入-A一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.81-6.9212.5绝对收益-3.59-9.7314.31 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒 qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告 内容目录 一、标的选择3 二、2022风电装机调整期，行业营收及业绩均小幅下滑3 三、行业竞争加剧，盈利水平承压，零部件环比有改善4 四、风电板块一季度经营现金净流出明显5 五、叶片、主轴和运营应收账款增加明显，合同负债23Q1有提升6 六、2022年库存水平普遍提升，2023年一季度叶片、轴承库存提升明显7 七、小结7 八、风险提示7 图表目录 表1：风电标的样本一览3 表2：风电板块营收情况（亿元）3 表3：风电板块归母净利润情况（亿元）4 表4：风电板块毛利率情况（%）4 表5：风电板块净利率情况（%）5 表6：风电板块经营净现金流情况（亿元）5 表7：风电板块应收账款情况（亿元）6 表8：风电板块合同负债情况（亿元）6 表9：风电板块存货情况（亿元）7 一、标的选择 我们在风电板块的每个环节选取代表标的如下表所示，一共包含28支标的，分别代表了整 机、叶片、塔筒、主轴、铸件&零部件、轴承、电缆、运营共8个环节。 表1：风电标的样本一览 证券代码 证券简称 证券代码 证券简称 整机 002202.SZ 金风科技 铸件&零部件 603218.SH 日月股份 601615.SH 明阳智能 688186.SH 广大特材 300772.SZ 运达股份 603985.SH 恒润股份 688349.SH 三一重能 603507.SH 振江股份 688660.SH 电气风电 601218.SH 吉鑫科技 叶片 002080.SZ 中材科技 300690.SZ 双一科技 600458.SH 时代新材 轴承 300850.SZ 新强联 塔筒 002531.SZ 天顺风能 603667.SH 五洲新春 002487.SZ 大金重工 电缆 603606.SH 东方电缆 300129.SZ 泰胜风能 605222.SH 起帆电缆 300569.SZ 天能重工 600522.SH 中天科技 301155.SZ 海力风电 运营 001289.SZ 龙源电力 主轴 300443.SZ 金雷股份 600905.SH 三峡能源 300185.SZ 通裕重工 601016.SH 节能风电 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、2022风电装机调整期，行业营收及业绩均小幅下滑 2022年，受疫情拖累及21年行业抢装潮高基数影响，风电行业装机有所下滑。从营业总收入来看，2022年主要风电公司的总体营收达到3431.9亿元，同比略降0.46%。其中整机的占比最高为34.67%。2023年Q1主要风电公司的总体营收达到了661.35亿元，同比下降9.53%，环比下降40.42%，主要由于季节与疫情因素影响，整机环节交付延迟，对比各环节的营收占比情况，2023年一季度运营的占比最高为27.19%。 表2：风电板块营收情况（亿元） 环节 2022Q4 2022 2023Q1 2022同比 2023Q1同比 2023Q1环比 2022营收占比 2022Q4营收占比 2023Q1营收占比 整机 474.71 1,189.68 147.16 -7.00% -37.41% -69.00% 34.67% 42.76% 22.25% 叶片 118.93 371.44 82.69 8.15% -2.28% -30.47% 10.82% 10.71% 12.50% 塔筒 73.86 207.86 40.32 -20.04% 43.61% -45.41% 6.06% 6.65% 6.10% 主轴 21.52 77.24 18.64 4.39% 13.92% -13.36% 2.25% 1.94% 2.82% 铸件& 零部件 48.20 158.74 36.79 5.63% 24.19% -23.66% 4.63% 4.34% 5.56% 轴承 13.89 58.54 13.16 19.46% -13.77% -5.23% 1.71% 1.25% 1.99% 电缆 184.58 679.24 142.74 -6.92% -3.55% -22.67% 19.79% 16.63% 21.58% 运营 174.37 689.15 179.85 22.56% 3.36% 3.14% 20.08% 15.71% 27.19% 合计 1,110.06 3,431.90 661.35 -0.46% -9.53% -40.42% 100.00% 1.0000 100.00% 资料来源：Wind，华金证券研究所 从归母净利润来看，2022年主要风电公司的总体归母净利润达到336.76亿元，同比亦小幅下降2.26%。其中运营和整机的占比较高，分别为41.27%和23.06%。2023年Q1主要风电公司的总体归母净利润达到了93.41亿元，同比下降19.8%，环比提升103.32%，主要因为利润占比高的整机、运营拉动所致。22年，除运营外各环节业绩普遍承压（其中叶片、电缆分别受中材科技、中天科技其他业务贡献业绩支撑）。可以看到，23年以来风电行业排产饱满叠加原材料成本下降带动，前周期塔筒、铸锻件环节企业业绩已有显著修复。对比各环节的净利润占比情况，运营依然占据大部分比重。 表3：风电板块归母净利润情况（亿元） 环节 2022Q4 2022 2023Q1 2022同比 2023Q1同比 2023Q1环比 2022净利润占比 2022Q4净利润占比 2023Q1净利润占比 整机 3.21 77.64 13.98 -15.11% -60.21% 336.09% 23.06% 6.98% 14.97% 叶片 12.42 38.68 5.27 8.80% -35.07% -57.58% 11.49% 27.04% 5.64% 塔筒 5.08 17.87 4.99 -51.08% 103.01% -1.84% 5.31% 11.06% 5.34% 主轴 1.91 5.98 1.86 -23.38% 89.76% -2.60% 1.78% 4.16% 1.99% 铸件& 3.69 8.74 2.98 -52.09% 101.35% -19.43% 2.60% 8.04% 3.19% 零部件 轴承 -0.12 4.64 0.85 -27.27% -38.67% -816.36% 1.38% -0.26% 0.90% 电缆 9.09 44.22 11.78 116.28% -18.39% 29.68% 13.13% 19.78% 12.61% 运营 10.66 138.98 51.70 8.46% -1.47% 385.08% 41.27% 23.20% 55.35% 合计 45.94 336.76 93.41 -2.26% -19.80% 103.32% 100.00% 1.0000 100.00% 资料来源：Wind，华金证券研究所 三、行业竞争加剧，盈利水平承压，零部件环比有改善 从毛利率来看，2022年主要风电公司的平均毛利率为21.46%，同比减少了3.74个百分点。其中运营、主轴、轴承的毛利水平较高，分别达到了50.28%、22.86%、22.64%。2023年Q1主要风电公司平均毛利率为24.39%，同比提升1.01个百分点，环比提升4.42个百分点。对比 各环节的毛利率情况，风机价格下行背景下，叠加原材料高位库存，盈利能力普通承压，22年4月份以来原材料价格下行趋势，零部件毛利率有所改善，其中塔筒、主轴、铸件企业改善显著，23Q1分别同比提升5.99、6.26、4.58个百分点，排产饱满产能利用率提升背景下，盈利能力有望进一步提升；整机环节同比下滑3.2个百分点，环比提升5.59个百分点，大型化降本叠加供应链优化，毛利率有望企稳回升。 表4：风电板块毛利率情况（%） 环节 2022Q4 2022 2023Q1 2022同比 2023Q1同比 2023Q1环比 整机 14.06 18.64 19.65 -2.53 -3.20 5.59 叶片 17.77 18.84 21.21 -3.00 0.04 3.43 塔筒 16.86 17.53 22.61 -5.12 5.99 5.75 主轴 25.66 22.86 26.76 -5.44 6.26 1.10 铸件&零部件 16.86 15.41 20.11 -7.44 4.58 3.25 轴承 21.16 22.64 21.62 -2.71 -4.21 0.45 环节 2022Q4 2022 2023Q1 2022同比 2023Q1同比 2023Q1环比 电缆 13.28 16.05 19.37 -0.63 -0.69 6.09 运营 44.83 50.28 51.24 0.78 -5.08 6.41 合计 19.97 21.46 24.39 -3.74 1.01 4.42 资料来源：Wind，华金证券研究所 从净利率来看，2022年主要风电公司的平均净利率为9.89%，同比降低了0.72个百分点。其中运营、主轴环节净利率水平较高，分别达到了27.93%和11.84%。2023年Q1主要风电公司平均净利率为11.78%，同比减少了1.59个百分点，环比提升了5.34个百分点，一季度各环节环比普遍改善。分析来看，招标价格下降和原材料价格对各零部件环节影响较大，当前，海外