22年报及23Q1季报点评：国内平台型半导体设备龙头国产替代加速进行中

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 国内平台型半导体设备龙头国产替代 加速进行中 ——北方华创(002371)22年报及23Q1季报点评 证券研究报告-季报点评买入(首次) 市场数据(2023-05-10) 收盘价(元)289.50 一年内最高/最低(元)352.00/217.82 沪深300指数3,996.87 市净率(倍)7.52 流通市值(亿元)1,528.42 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)38.49 每股经营现金流(元)-1.25 毛利率(%)41.18 净资产收益率_摊薄(%)2.90 资产负债率(%)53.97 总股本/流通股(万股)52,956.01/52,795.28B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 北方华创沪深300 49% 40% 32% 23% 14% 6% -3% -12% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年05月11日 事件：近日公司发布2022年年度报告和2023年第一季度报告，2022 年公司实现营收146.88亿元，同比+51.68%；归母净利润23.53亿元， 同比+118.37%；扣非归母净利润21.06亿元，同比+161.07%；23Q1 单季度实现营收38.71亿元，同比+81.26%，环比-17.21%；实现归母 净利润5.92亿元，同比+186.58%，环比-11.24%；扣非归母净利润5.34 亿元，同比+243.59%，环比-15.22%。 投资要点： 营收继续保持高速增长，盈利能力持续提升。受益于下游旺盛需求，集成电路设备和第三代半导体设备市场份额快速提升，以及电子元器件业务稳健增长，推动公司2022年营收快速增长；公司22年订单在23Q1逐步确认，使得23Q1营收同比继续保持高速增长，由于季节性因素影响，23Q1营收环比有所下降；公司2022年底合同负债为71.98亿元，同比增长42.65%，23Q1末合同负债为78.22亿元，同比增长53.67%，环比增长8.67%，表明在订单充足且持续增长，为公司2023年营收继续高速增长做好保障。受益于电子工艺设备和电子元器件业务毛利率提升，公司2022年毛利率同比提升4.42%至43.83%，其中电子工艺设备毛利率提升4.70%，电子元器件毛利率提升3.63%；由于规模效应使得费用率下降，2022年净利率同比提升4.98%至17.3%；23Q1净利率为15.89%，同比提升4.33%，环比提升1.48%。 美日荷先后管制半导体设备出口，国内平台型半导体设备龙头国产替代加速进行中。公司是国内平台型半导体设备龙头企业，主要产品包括刻蚀、薄膜、清洗、热处理、晶体生长等核心工艺设备。在刻蚀设备方面，公司ICP刻蚀产品出货累计超过2000腔，高深宽比TSV刻蚀设备支撑Chiplet工艺应用，双频耦合CCP介质刻蚀机实现了在硅刻蚀、金属刻蚀、介质刻蚀工艺的全覆盖；薄膜设备突破了物理气相沉积、化学气相沉积和原子层沉积等多项核心关键技术，累计出货超3000腔；立式炉设备累计出货超过500台；外延设备主要包括SiC外延炉、硅基GaN外延炉、12寸单片硅外延炉等20余款，累计出货近千腔；清洗设备拥有单片清洗、槽式清洗两大技术平台，主要应用于12寸集成电路领域。目前外部环境日益趋严，美日荷先后对半导体设备进行出口管制，在此背景下，国产替代需求迫切，公司作为国内平台型半导体设备龙在头加企业 速进行国产替代中。 不断推出新产品和拓展新应用领域，电子元器件业务有望保持稳健 成长。公司电子元器件业务主要产品包括电源管理芯片、石英晶体器件、石英微机电传感器、高精密电阻器、钽电容器、微波组件等。公司新推出导电聚合物片式固体电解质钽电容器产品，主要应用于5G通讯等领域，具有超越传统产品的频率特性和滤波效果，在储能电路中具有更高的功率密度和更高的能量密度。公司推出新一代密封型合金箔电阻器可满足设备小型化、高精密的发展需求，采用新型封装技术，在精度、温度系数、耐湿性、长期稳定性等特性上较传统电阻器均有了很大的提升。公司不断推出新产品和拓展新应用领域，电子元器件业务有望保持稳健成长。 盈利预测与投资建议。公司是国内领先的平台型半导体设备龙头企业，外部环境日益趋严，美日荷先后对半导体设备进行出口管制，在此背景下，国产替代需求迫切，公司在加速进行国产替代中，目前在手订单充足，我们预计公司23-25年营收为193.35/250.08/316.12亿元，23-25年归母净利润为30.71/41.15/53.59亿元，对应的EPS为5.80/7.77/10.12元，对应PE为49.93/37.25/28.61倍。考虑公司的综合竞争优势以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：半导体周期波动风险，行业竞争加剧风险，国产替代不及预期风险，国际贸易冲突加剧风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,683 14,688 19,335 25,008 31,612 增长比率（%） 59.90 51.68 31.63 29.35 26.40 净利润（百万元） 1,077 2,353 3,071 4,115 5,359 增长比率（%） 100.66 118.37 30.51 34.02 30.21 每股收益(元) 2.03 4.44 5.80 7.77 10.12 市盈率(倍) 142.29 65.16 49.93 37.25 28.61 资料来源：中原证券 单击或点击此处输入文字。 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司22年产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 22,323 31,117 37,537 46,834 57,508 营业收入 9,683 14,688 19,335 25,008 31,612 现金 9,068 10,435 13,634 17,372 21,172 营业成本 5,867 8,250 10,756 13,845 17,413 应收票据及应收账款 3,247 4,341 5,901 7,410 9,307 营业税金及附加 84 135 179 229 291 其他应收款 38 66 73 101 123 营业费用 512 802 1,025 1,338 1,698 预付账款 658 1,551 1,828 2,303 2,981 管理费用 1,193 1,421 1,817 2,326 2,877 存货 8,035 13,041 14,147 17,388 21,307 研发费用 1,297 1,845 2,417 3,126 3,958 其他流动资产 1,277 1,684 1,952 2,259 2,618 财务费用 -46 -83 201 201 201 非流动资产 8,732 11,434 12,170 12,953 13,753 资产减值损失 -57 -18 8 12 17 长期投资 0 2 2 2 2 其他收益 549 667 870 1,125 1,425 固定资产 2,423 2,484 2,605 2,720 2,816 公允价值变动收益 0 -3 0 0 0 无形资产 2,063 2,003 2,134 2,228 2,309 投资净收益 1 0 0 0 0 其他非流动资产 4,247 6,945 7,429 8,003 8,626 资产处置收益 1 -12 -9 -12 -17 资产总计 31,054 42,551 49,707 59,787 71,261 营业利润 1,236 2,867 3,809 5,069 6,599 流动负债 11,268 15,770 19,536 25,103 30,702 营业外收入 18 14 0 0 0 短期借款 0 227 227 227 227 营业外支出 2 27 0 0 0 应付票据及应付账款 4,033 5,889 7,077 9,460 11,339 利润总额 1,253 2,854 3,809 5,069 6,599 其他流动负债 7,235 9,654 12,231 15,416 19,136 所得税 59 313 418 557 725 非流动负债 2,588 6,797 6,797 6,797 6,797 净利润 1,193 2,541 3,390 4,513 5,874 长期借款 0 3,740 3,740 3,740 3,740 少数股东损益 116 188 320 397 516 其他非流动负债 2,588 3,057 3,057 3,057 3,057 归属母公司净利润 1,077 2,353 3,071 4,115 5,359 负债合计 13,856 22,567 26,333 31,900 37,500 EBITDA 1,700 3,355 4,428 5,698 7,223 少数股东权益 301 238 558 955 1,471 EPS（元） 2.15 4.46 5.80 7.77 10.12 股本 526 529 529 529 529 资本公积 13,532 14,067 14,067 14,067 14,067 主要财务比率 留存收益 2,996 5,241 8,311 12,427 17,785 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益16,898 19,746 22,817 26,932 32,291成长能力 负债和股东权益 31,054 42,551 49,707 59,787 71,261 营业收入（%） 59.90 51.68 31.63 29.35 26.40 营业利润（%） 84.77 131.92 32.82 33.10 30.18 归属母公司净利润（%） 100.66 118.37 30.51 34.02 30.21 获利能力毛利率（%） 39.41 43.83 44.37 44.64 44.92 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.13 16.02 15.88 16.46 16.95 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 6.38 11.91 13.46 15.28 16.60 经营活动现金流 -777 -728 4,555 5,149 5,224 ROIC（%） 6.86 10.37 13.00 14.67 15.99 净利润 1,193 2,541 3,390 4,513 5,874 偿债能力 折旧摊销 460 552 417 427 423 资产负债率（%） 44.62 53.04 52.98 53.36 52.62 财务费用 15 78 201 201 201 净负债比率（%） 80.57 112.93 112.66 114.39 111.07 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.98 1.97 1.92 1.87 1.87 营运资金变动 -2,240 -4,149 546 8 -1,274 速动比率 1.12 0.97 1.03 1.02 1.02 其他经营现金流 -205 252 1 0 0 营运能力 投资活动现金