金融衍生品策略日报：寻找低吸成长机会

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-05-11 寻找低吸成长机会 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日央企情绪继续恶化，资金轮动至新能源方向，整体风格出现再平衡；国债多头情绪 呈现进一步释放。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 权益方面，昨日央企情绪继续恶化，红利指数跌2.35%，银行、非银重挫，资金轮动至新能源方向，整体风格出现再平衡。对于后市，暂时维持观望看法，博弈市下，主导力量转向资金面，鉴于近两日资金持续流入央企，央企调整整体将拖累宽基表现，并短期压制情绪。同时低吸成长机会逐渐显现，如创业板etf期权持仓量PCR进入相对低位暗示相应指数性价比提升，而创业板ETF期权虚值端隐含波动率整体抬升；结合央企、AI跷跷板效应，成长股有望率先走出反弹，故寻机布局成长股是当下较优的选择。 国债方面，昨日国债期货全线上涨。在市场对经济复苏强度的预期或仍偏弱的情况下，目前债市多头情绪仍然较强。且就昨日来说，一者，资金面继续呈现较为宽松的状态，DR001下行至1.11%，二者，股市继续呈现一定调整，股债跷跷板逻辑或对债市多头情绪继续有一定提振，三者，关于存款利率调整的消息面因素可能也继续影响着债市情绪，由此也导致多头情绪呈现进一步释放。当前10Y国债收益率已经逐渐来到2.7%附近，另外当前4月金融数据也即将公布，多头可能也需要保持谨慎。 风险因子：1）疫情；2）央企分流资金；3）经济修复不及预期；4）政策再度加码 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种 观点 展望 观点：寻机低吸成长（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于0.93点、1.89点、-6.61点、-2.91点，较上一交易日变化2.01点、0.63点、-0.23点、-4.87点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于12.6点、12.6点、21.0点、20.8点，较上一交易日变化-2.2点、-1.4点、-4.8点、0.0点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-534手、-2198手、-8手、-98手；（4）沪股通净流入48.07亿元，深股通净流入7.65亿元；观点：昨日央企情绪继续恶化，红利指数跌2.35%，银行、非银重挫，资金轮动至新能源方向，整体风格出现再平衡。盘后，美国披露4月CPI数据， 股指期货 数据低于预期，对于美联储松动进一步升温，边际利于A股长久期资产，但 震荡 鉴于长久期资产均属于A股重仓股，存量市下依然是资金调仓换股首选，这一利好不会导致风格切换至大盘成长。对于后市，暂时维持观望看法，博弈市下，主导力量转向资金面，鉴于近两日资金持续流入央企，央企调整整体将拖累宽基表现，并短期压制情绪。同时低吸成长机会逐渐显现，如创业板etf期权持仓量PCR进入相对低位暗示相应指数性价比提升，结合央企、AI跷跷板效应，成长股有望率先走出反弹，故寻机布局成长股是当下较优的选择。操作建议：寻机低吸TMT风险点：1）疫情；2）央企分流资金观点：成长触底反弹逻辑：昨日标的整体表现偏弱，上证50ETF跌幅超1%，沪深300ETF下跌0.78%，成长风格占优，创业板ETF有所反弹，上涨0.87%。受到标的正向影响，期权端创业板ETF期权成交量提升48.15%，MO提升11%，而整体期权市场成交规模有所下降。具体而言，创业板ETF期权成交量多数集中在午盘开盘后标的上涨阶段，虚值认购期权隐含波动率显著提升，叠加创业板ETF期权偏度 股指期权 指数低位，推测期权市场对成长板块有一定的积极预期。尽管上证50ETF调整较大，但是仍然认为市场并非完全悲观，仍有低成本看多博弈，原因是 震荡 上证50ETF期权波动率提升，而主要贡献端来自于虚值认购期权。中证500ETF期权和沪深300ETF期权偏度指数连续两个交易日高位，预计未来持续调整概率偏强，相关品种建议熊市价差。成长风格、以及上证50相关品种可逢低布局牛市价差。操作建议：牛市价差组合、熊市价差组合、保护看跌风险因子：1）疫情集中爆发；2）央企分流资金 国债期货 观点：多头情绪进一步释放 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为75354手、55860手、30038手、6545手，1日变动24771手、902手、6341手、1127手，持仓量分别为144271手、75814手、48224手、7294手，1日变动-7852手、-2565手、-105手、-207手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.465元、0.225元、 0.115元、0.380元，1日变动-0.040元、-0.025元、-0.025元、-0.060 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.925元、100.515元、302.955元、207.845元，1日变动0.130元、- 0.035元、0.060元、0.380元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.048元、0.035元、-0.018元、0.155元，1日变动-0.045元、-0.014元、-0.007元、0.077元。 震荡 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日无逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.14%、0.14%、0.05%和0.13%。昨日国债期货表现继续较为强势，T主力合约日内整体震荡上行，现券方面，10Y国债收益率进一步下行至2.721%。在市场对经济复苏强度的预期或仍偏弱的情况下，目前债市多头情绪仍然较强。且就昨日来说，一者，资金面继续呈现较为宽松的状态，DR001下行至1.11%，二者，股市继续呈现一定调整，股债跷跷板逻辑或对债市多头情绪继续有一定提振，三者，关于存款利率调整的消息面因素可能也继续影响着债市情绪，由此也导致多头情绪呈现进一步释放。当前10Y国债收益率已经逐渐来到2.7%附近，另外当前4月金融数据也即将公布，多头可能也需要保持谨慎。建议交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注正套机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/05/09 11:00 中国 中国4月贸易帐-美元计价(亿美元) 881.9 743 902.1 2023/05/11 16:00 中国 中国4月社会融资规模-单月(亿人民币) 53800 2023/05/11 09:00 中国 中国4月人民币各项贷款余额年率(%) 11.8 2023/05/11 09:30 中国 中国4月CPI年率(%) 0.7 0.3 2023/05/11 09:30 中国 中国4月PPI年率(%) -2.5 3.2 2023/05/11 20:30 美国 美国4月PPI年率(%) 2.7 2.45 2023/05/11 20:30 美国 美国截至5月6日当周初请失业金人数(万) 24.2 24.5 2023/05/12 14:00 英国 英国3月GDP月率(%) 0 0 2023/05/12 14:00 英国 英国第一季度生产法GDP年率初值(%) 0.6 0.2 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.数字人民币：江苏省教育厅近日印发《江苏省教育领域数字人民币试点实施方案》，提出要全面推进教育领域数字人民币试点工作，畅通全省教育领域数字人民币收入和支付渠道，积极构建教育收费、各类考试报名费、国库集中支付以及奖助学金发放等业务数字人民币应用场景。《方案》明确分阶段推进教育领域数字人民币试点，至2023年底，力争在教育收费、考试报名缴费、奖助学金发放等重点应用场景覆盖面取得明显进展，每所省属学校至少推进一个数字人民币应用项目。至2025年底，江苏基本形成应用覆盖面广、服务便捷高效、生态较为完善的教育领域数字人民币运营管理体系。 2.汽车：工信部等5部门发布关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告。自2023年7月1日起，全国范围全面实施国六排放标准6b阶段，禁止生产、进口、销售不符合国六排放标准6b阶段的汽车。针对部分实际行驶污染物排放试验（即RDE试验）报告结果为“仅监测”等轻型汽车国六b车型，给予半年销售过渡期，允许销售至2023年12月31日。 3.地方债：今年一季度地方债发行2.1万亿。另据中国债券信息网统计，截至5月8日，5月、6月各地地方债计划发行规模合计约1万亿元，再叠加4月份已发行的规模，二季度地方债发行规模预计将达到1.7万亿元。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 2500 投放量到期量 22000 1.51500 11000 0.5 0 2022/07/152022/09/152022/11/152023/01/152023/03/15 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -1.08 3.59 -10.66 IC IC当月 -6.38 12.81 -19.84 IH IH当月 1.26 0.99 -4.77 IM IM当月 1.96 16.66 -12.14 跨期价差 IF IF01-IF00 -14.80 -1.80 -5.80 IF02-IF01 -28.20 1.00 1.20 IF03-IF02 3.60 4.40 13.20 IC IC01-IC00 -25.80 -3.40 -2.00 IC02-IC01 -60.00 6.60 4.20 IC03-IC02 -41.60 7.60 7.80 IH IH01-IH00 -14.00 -2.40