金融衍生品策略日报：股指低吸，国债震荡

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-12-13 股指低吸，国债震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 报告要点 权益市场，中央经济会议释放积极信息，等待低吸机会。股指期权市场，流动性或为博弈关键，建议以卖权为主，同时考虑末日轮风险。债券市场，短期仍偏震荡。 117 115 113 中信期货商品指数 240 220 200 111180 109160 107140 105120 103100 摘要：权益市场，中央经济会议释放积极信息，等待低吸机会。整体而言，晚间披露的会议 文件符合市场预期，整体不宜低估2024年政策的力度，政策重点指向扩大内需及科技创新。但文件措辞较少提及民企，这为短期行情造成一丝不确定性。操作层面，底部环境仍是加仓思路对待，但鉴于行情短期启动的可能性偏低，不妨继续等待更好的布局机会，其中重点关注IM远月的配置。 股指期权市场，流动性或为博弈关键，建议以卖权为主，同时考虑末日轮风险。权益市场成交额连续萎缩，北向持续外流，期权市场流动性同样收紧。低迷的交易情绪进而压制隐含波动率上涨空间，目前卖权安全边际更高。但需要注意的是，目前指数在关键点位附近缩量震荡，可能会放大期权末日轮博弈，卖权标的建议选择ETF期权品种。操作上继续建议短线日内双卖宽跨，把握行情窄幅震荡下的波动率回落空间，长线策略可考虑反比例认沽价差策略。 债券市场，短期仍偏震荡。短期来看，基本面弱修复支撑多头情绪，不过稳增长政策预期以及资金面因素或仍将扰动债市情绪，短期可能仍偏震荡，交易性需求维持中性。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险点：1）流感爆发；2）市场流动性持续萎缩；3）宽货币不及预期 2020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：中央经济工作会议释放积极信息 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于0.2点、1.26点、4.02点、0.01点，较上一交易日变化1.05点、1.54点、10.68点、4.49点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于0.4点、1.0点、20.8点、34.0点,环比变化0.0点、0.2点、1.2点、-0.8点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比-13796手、-9413手、-6104手、-4987手； （4）沪股通净流出18.29亿元，深股通净流出31.95亿元； 观点：昨日指数温和上行，沪指收复3000点关口，A股驱动力量主要来自于对于中央经济工作会议的期待，从盘面情况来看，前期超跌的地产、建材领涨，反映资金对赌地产政策进一步松动，反观周一强势的TMT，昨日表现平平，结合缩量环境，大体可以得出目前资金观望情绪浓厚，并未大幅押注春躁行情提前启动的逻辑。从外部环境来看，10年美债近期稳定在4.2%附近，利率的快速下行，并未催生外资回流，昨日流出近50亿，其中蕴含的逻辑或在于，全球热钱押注部分产业链外移至日本、东南亚，订单回暖驱动他国资本开支启动，故外围利好目前对于A股影响钝化。而从国内环境来看，关键要素还是在于中央经济工作会议的定调。整体而言，晚间披露的会议文件符合市场预期，其中部分措辞显示政策仍有巨大的潜力，如“在政策储备上打好提前量留出冗余度”，整体不宜低估2024年政策的力度。而政策指向的问题在于内循环存在堵点，故以扩大内需及科技创新对待，其中金融、财政是支持的主要工具及方向。但在文件措辞中，较少篇幅提及民企，政策能否快速下沉至实体仍有分歧，这为短期行情造成一丝不确定性。操作层面，底部环境仍是加仓思路对待，但鉴于行情短期启动的可能性偏低，不妨继续等待更好的布局机会，其中重点关注IM远月的配置。操作建议：等待低吸IM的机会 风险点：1）流感爆发； 观点：流动性或为博弈关键 逻辑：昨日权益市场震荡上行，尾盘沪指重新站上3000点，地产、消费补涨支撑盘面。但美中不足在于成交额连续萎缩，北向持续外流。期权方面，市场流动性同样收紧，各个品种成交量呈现不同幅度下降，场内金融期权整体成交额几乎减半。低迷的交易情绪进而压制隐含波动率上涨空间，各品种加权隐波平均下行的绝对值为0.56%，目前卖权安全边际更高。但需要注意的是，股指期权将于本周到期。目前期权市场缩量蓄势，同时指数行情在关键点位附近震荡，可能会放大末日轮博弈，卖权标的建议选择ETF期权品种。操作上继续建议短线日内双卖宽跨，把握行情窄幅震荡下的波动率回落空间，长线策略可考虑反比例认沽价差策略。 操作建议：卖权为主 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 震荡回暖 震荡 国债期货 观点：债市短期震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为47776手、38344手、37660手、11310手，1日变动-16474手、-13920手、225手、-3727手，持仓量分别为177363手、103639手、58595手、32896手，1日变动602手、2145手、1330手、-119手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.160元、0.080元、-0.024元、0.220元，1日变动-0.020元、-0.015元、0.010元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为101.735元、99.993元、301.721元、206.945元，1日变动0.005元、0.015 元、0.035元、0.005元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.013元、-0.067元、-0.183元、0.258元，1日变动0.053元、0.051元、-0.036元、0.120元。 （5）央行昨日央行开展4140亿元7天期逆回购，利率为1.80%，当日有 2100亿元逆回购到期。震荡 逻辑：昨日国债期货多数下跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变动-0.02%、-0.01%、0.00%和-0.16%。日内看，T主力合约维持区间小幅震荡，多空博弈较为明显，方向不明。现券市场方面，早盘10年国债活跃 券利率震荡上行，午后小幅回落，随后股市重回3000点，股债跷跷板对多 头情绪形成一定制约，利率再次出现调整。不过，下午4点半左右或受政策面博弈的影响，利率出现一波迅速下行，结合通胀数据不及预期看，市场可能存在一定的降准预期。短期来看，基本面弱修复支撑多头情绪，不过稳增长政策预期以及资金面因素或仍将扰动债市情绪，短期可能仍偏震荡，交易性需求维持中性。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注T2403合约基差走阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）宽货币不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 待定 待定 中国 11月M2:同比(%) 10.3 10.1 待定 待定 中国 11月社会融资规模存量:同比 9.3 9.4 待定 待定 中国 11月新增人民币贷款(亿元) 7384 11863 2023-12-12 18:00 德国 12月ZEW经济景气指数 9.8 8.8 -28.0 2023-12-12 18:00 德国 12月ZEW经济现状指数 -79.8 -75.8 -27.6 2023-12-12 21:30 美国 11月CPI:季调:环比(%) 0.0 0.0 0.1 2023-12-12 21:30 美国 11月CPI:同比(%) 3.2 3.1 3.1 2023-12-12 21:30 美国 11月核心CPI:季调:环比 0.2 0.3 0.3 2023-12-12 21:30 美国 11月核心CPI:同比(%) 4.0 4.0 4.0 2023-12-13 21:30 美国 11月PPI:最终需求:季调:环比(%) -0.5 0.1 2023-12-13 21:30 美国 11月PPI:最终需求:剔除食品和能源:季 0.0 0.2 调:环比(%) 2023-12-14 21:30 美国 11月核心零售总额:季调:环比(%) 0.1 -0.1 2023-12-14 21:30 美国 11月零售销售总额:季调:环比(%) -0.1 -0.1 2023-12-15 10:00 中国 11月工业增加值:当月同比(%) 4.6 5.7 2023-12-15 10:00 中国 11月固定资产投资:累计同比(%) 2.9 2.9 2023-12-15 10:00 中国 11月社会消费品零售总额:当月同比(%) 7.6 12.6 2023-12-15 15:30 德国 12月制造业PMI(初值) 42.6 43.5 2023-12-15 16:00 欧盟 12月欧元区:制造业PMI(初值) 44.2 44.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.中央经济工作会议12月11日至12日在北京胜利召开。会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，增进民生福祉，保持社会稳定，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业。 2.美国公布11月CPI数据。美国11月未季调CPI同比升3.1%，创今年6月以来新低，预期升3.1%，前值升3.2%；季调后CPI环比升0.1%，预期持平，前值持平。美国11月未季调核心CPI同比升4%，预期升4%，前值升4%；核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。美国11月实际收入环比升0.5%，前值降0.1%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Shibor利率水平 9000 隔夜 1W 2W 1M 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023/02/222023/04/222023/06/222023/08/222023/10/22 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研