金融衍生品策略日报：股指低吸，国债关注供给

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-12-12 股指低吸，国债关注供给 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 报告要点 权益市场昨日部分释放前期畏跌情绪，但月度维度约束因素并未完全消失，整体思路仍是低吸，仓位建议逐步增加。期权端或转向卖沽。国债期货市场资金面转松带动多头情绪释放，建议交易性需求维持中性；适当关注基差走阔机会和曲线做陡。 117 115 113 中信期货商品指数 240 220 200 111180 109160 107140 105120 103100 摘要：权益市场，沪指形成双底结构，整体思路低吸。从衍生品指标情况来看，IH、IF增仓 超万手，期权持仓量PCR有抬头迹象，微观主体均提示资金流入,显示前期畏跌情绪部分释放。但月度维度，约束因素并未完全消失，一方面，市场对于政策利多脱敏，另一方面，美联储不排除近期放鹰的可能性，底部反复将是常态。但仓位上，建议逐步增加，一是双底结构下，增量资金对于股市的关注度提升，资金更担心踏空风险，二是历史上春躁行情启动时间不定，目前低位环境下存在随时启动的可能性，战略上不宜仓位过低，三是期货深度贴水提供充分的安全垫。故整体思路仍是低吸，以IM远月为主，5700-5800区域均是合适的建仓位置。 股指期权端，或转向卖沽，不悲观。从股指期权端情绪指标来看，收盘数据反映单边买方力量相对有限，但是从浅虚认沽卖方边际力量增强推测市场预期变动。操作建议短线日内双卖宽跨，把握今日波动率回落空间，长线策略可考虑反比例认沽价差策略。 债券市场，资金面转松带动多头情绪释放。近期资金面是债市关注的焦点，而资金面偏紧也对多头情绪释放构成了明显制约。在资金面偏紧的背后或受供给因素的影响较大。资金面转松有利于多头情绪释放，不过短期来看仍需关注供给方面的情况，另外也需重点关注央行方面的操作情况。建议交易性需求维持中性；适当关注基差走阔机会；适当关注曲线做陡。 风险点：1）流感爆发；2）期权流动性不及预期；3）政策发力不及预期 2020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：沪指形成双底结构，整体思路低吸 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-0.85点、-0.28点、-6.65点、-4.48点，较上一交易日变化3.01点、2.17点、-7.06点、-2.14点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于0.4点、0.8点、19.6点、34.8点,环比变化-1.8点、0.4点、-1.4点、4.6点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化16073手、11022手、5675手、2712手； （4）沪股通净流出8.53亿元，深股通净流出24.06亿元； 观点：早盘市场低开低走，外资一度流出近百亿，其中白酒等机构重仓方向领跌，资金在红利及小盘中寻找抗跌方向。而变盘点出现在沪指形成双底结构之后，午后各指数集体异动，央企科技ETF放量拉升成为市场风向标，市场猜测有大资金低位布局。从衍生品指标情况来看，IH、IF增仓超万手，期权持仓量PCR有抬头迹象，微观主体均提示资金流入,显示前期畏跌情绪部分释放。但月度维度，约束因素并未完全消失，一方面，市场对于政策利多脱敏，另一方面，美联储不排除近期放鹰的可能性，底部反复将是常态。但仓位上，建议逐步增加，一是双底结构下，增量资金对于股市的关注度提升，资金更担心踏空风险，二是历史上春躁行情启动时间不定，目前低位环境下存在随时启动的可能性，战略上不宜仓位过低，三是期货深度贴水提供充分的安全垫。故整体思路仍是低吸，以IM远月为主，5700-5800区域均是合适的建仓位置。 操作建议：等待低吸IM的机会风险点：1）流感爆发； 观点：或转向卖沽，不悲观 逻辑：昨日标的全线收涨，午盘走势偏强，其中科创50ETF领涨上涨1.47%，上证50和沪深300指数昨日上涨也超过0.4%。期权市场成交金额处在Q4以来最大值，昨日全市场成交额为51亿元，流动性极大改善；细分来看，大量的增量期权流动性来自于尾盘最后1个小时，主要原因是标的上涨带动，整体波动率拉升，期权市场驱动逻辑有二：1）上周虚值认购端抄底在昨日平仓，证据来自于成交量增加比例远远高于持仓量，尾盘活跃认购合约持仓量均有所下降，且斜率较大；2）尾盘认沽持仓提升，推测在市场预期中性转向偏乐观，说明再次下探概率偏低，同时考虑到期权波动率抬升，处在较好的卖权建仓优势环境。期权端情绪指标来看，收盘数据反映单边买方力量相对有限，但是从浅虚认沽卖方边际力量增强推测市场预期变动。操作建议短线日内双卖宽跨，把握今日波动率回落空间，长线策略可考虑反比例认沽价差策略。 操作建议：日内双卖、反比例认沽 震荡回暖 震荡 国债期货 风险因子：1）期权流动性不及预期观点：资金面转松带动多头情绪释放 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为64522手、43686手、 25599手、20206手，1日变动-11815手、-10996手、-20723手、-2061 手，持仓量分别为165243手、103194手、60981手、30639手，1日变动 -1475手、-636手、-1936手、-28手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.295元、0.145元、0.010元、0.280元，1日变动0.025元、0、0、0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为101.995元、100.215元、302.425元、207.315元，1日变动0.080元、 0.020元、0.120元、0.130元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.024元、0.018元、-0.032元、0.019元，1日变动-0.009元、-0.008元、0.032元、-0.040元。 （5）央行昨日开展1940亿元7天期逆回购，当日有4240亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别震荡 上涨0.19%、0.12%、0.06%和0.41%。昨日T主力合约价格在开盘后整体呈现不断上行，多头情绪较强。现券方面，10Y国债收益率也呈现明显下行，至2.655%。昨日资金面呈现明显转松，这对于多头情绪也产生一定刺激，多头情绪呈现明显释放。从资金利率来看，昨日DR001和DR007分别由前一日的1.79%和1.94%降至1.48%和1.83%，DR001降至1.5%以下。近期资金面是债市关注的焦点，而资金面偏紧也对多头情绪释放构成了明显制约。在资金面偏紧的背后或受供给因素的影响较大。资金面转松有利于多头情绪释放，不过短期来看仍需关注供给方面的情况，另外也需重点关注央行方面的操作情况。建议交易性需求维持中性；适当关注基差走阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求维持中性；适当关注基差走阔；适当关注曲线做陡。风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023-12-12 待定 中国 11月M2:同比(%) 10.3 10.1 2023-12-12 待定 中国 11月社会融资规模存量:同比 9.3 9.4 2023-12-12 待定 中国 11月新增人民币贷款(亿元) 7384 11863 2023-12-12 18:00 德国 12月ZEW经济景气指数 9.8 8.8 2023-12-12 18:00 德国 12月ZEW经济现状指数 -79.8 -75.8 2023-12-12 21:30 美国 11月CPI:季调:环比(%) 0.0 0.0 2023-12-12 21:30 美国 11月CPI:同比(%) 3.2 3.1 2023-12-12 21:30 美国 11月核心CPI:季调:环比 0.2 0.3 2023-12-12 21:30 美国 11月核心CPI:同比(%) 4.0 4.0 2023-12-13 21:30 美国 11月PPI:最终需求:季调:环比(%) -0.5 0.1 2023-12-13 21:30 美国 11月PPI:最终需求:剔除食品和能源:季 0.0 0.2 调:环比(%) 2023-12-14 21:30 美国 11月核心零售总额:季调:环比(%) 0.1 -0.1 2023-12-14 21:30 美国 11月零售销售总额:季调:环比(%) -0.1 -0.1 2023-12-15 10:00 中国 11月工业增加值:当月同比(%) 4.6 5.7 2023-12-15 10:00 中国 11月固定资产投资:累计同比(%) 2.9 2.9 2023-12-15 10:00 中国 11月社会消费品零售总额:当月同比(%) 7.6 12.6 2023-12-15 15:30 德国 12月制造业PMI(初值) 42.6 43.5 2023-12-15 16:00 欧盟 12月欧元区:制造业PMI(初值) 44.2 44.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，12月11日以利率招标方式开展2850亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。Wind数据显示，当日有670亿元逆回购到期，因此单日净投放2180亿元。 2.两则辟谣：1）茅台镇没有出现酒厂大面积停产、减产的现象，停产的酒厂属于少数，大部分酒厂已投粮。2）CoWoS需求没有下修。 3.日本央行认为，12月份没有必要结束负利率，认为缺乏通胀可持续的证据，计划根据截至最后一刻的数据做出决策。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 Shibor利率水平 9000 隔夜 1W 2W 1M 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 0 2023/02/212023/04/212023/06/212023/08/212023/10/21 1000 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 —级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -0.85 3.01 0.88 IC IC当月 -6.65 -7.06 30.21 IH IH当月 -0.28 2.17 -0.40 IM IM当月 -4.48 -2.14 51.31 跨