金融衍生品策略日报：股市等待成长机会，债市利率难再下行

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-08-11 股市等待成长机会，债市利率难再下行 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市耐心持有，债市中性偏空 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：股市方面，期货端耐心持有IM，期权端周内节奏不明，持续备兑增厚为主。沪指继续 宽幅震荡，尾盘走高。中期趋势向上，而缩量市资金炒作情绪延续，且海外通胀和流动性收紧的风险可控，可耐心布局，等待后市。 债市方面，股债跷跷板明显，仍将目前行业对比2012年5-9月行情。同时市场已经形成一致预期的降准有可能大幅推后，加大资金面波动，进而确定债市的底部。建议交易性需求维持中性偏空。 风险点：1）股市流动性萎缩，2）政策力度不及预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：成长风格情绪有韧性 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于3.48点、6.16点、-1.31点、-2.21 点，较上一交易日变化-11.95点、-5.14点、-15.56点、-14.44点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-12.6点、-6.4点、-8.8 点、-4.6点，环比变化-1.6点、-0.4点、2点、4.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化17219手、7759手、725手、808手； （4）沪股通净卖出18.29亿元，深股通净卖出7.69亿元。 逻辑：昨日沪指宽幅震荡，尾盘走高，沪深300和中证500走强。后市情绪温和，小盘成长有望占优。 1）炒作情绪延续：连板升至5板，受海外LNG涨价影响，存量资金聚焦LNG、 燃气、医药等热点，未出现跌停板放大等情绪退潮现象，次新股指数继续震荡上涨，预计沪指仍延续震荡修复态势。 2）海外通胀风险可控，外资或成增量资金：美国CPI数据低于预期，7月CPI同比+3.2%（预期+3.3%），核心CPI同比+4.7%（预期+4.8%），引发美元指数和美债利率回落，流动性收紧预期缓解。叠加尾盘恒生指数持续走高，短期外资有望回流，加仓方向是超跌的TMT和医药板块，支撑成长风格。3）衍生品指标随时可能反转，MO期权持仓量PCR突破新低，成交额PCR/成交量PCR保持上升，进入历史极值区域，结合期货基差升水，中期情绪向好。综上，中期趋势向上，存量市下成长或强势，低吸后耐心持有。 操作建议：IM多单持有风险因子：1）成交缩量 观点：期权端备兑增厚为主 逻辑：昨日权益市场早盘偏弱，午后走强，全天沪指收涨0.31%。期权方面，成交额相较于昨日小幅上行，但整体仍然处于低位徘徊，交投情绪冷清；持仓量PCR走弱，但下行幅度放缓，指数在高位偏弱震荡的同时情绪指标却已经见底也表明了市场并未担忧后续大幅下行的风险。日内市场多空博弈 加剧，期权隐含波动率日内走强。基本面方面，北向资金连续多日净流出， 震荡 市场处于缩量弱势反弹阶段，券商板块午后强势拉升。当前市场的交易主 线并不明朗，且并未计价前日偏弱的CPI数据影响，PPI数据出现年内拐点暗示需求改善，叠加美联储加息压力放缓，看好中期指数走势，但仍对周内节奏仍保持谨慎观望，期权端持续备兑增厚为主。 操作建议：期权端备兑增厚 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：周期经验暗示利率难以进一步下行 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为45876手、34139手、 18633手、14297手，1日变动-4639手、-1551手、7290手、2461手，持震荡仓量分别为160612手、100253手、44202手、13582手，1日变动-4583 手、-1025手、-886手、-429手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.475元、0.350元、0.105元、0.470元，1日变动0.015元、-0.005元、0.005元、-0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.320元、100.410元、303.140元、207.460元，1日变动0.015元、 -0.030元、-0.045元、-0.015元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.061元、0.051元、0.005元、0.206元，1日变动0.004元、-0.011元、0.000元、0.070元。 （5）央行昨日开展50亿元7天期逆回购，当天有30亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全面下跌，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别下行0.05%、0.03%、0.01%和0.01%。昨日股市收涨，一定程度上扰动债市情绪。我们认为目前行情和2012年5-9月有较高相似之处，彼时通胀、居民债务、出口、PMI都处于偏弱位置，但中国人民银行未如市场预期般延续货币宽松。从2012年的货币政策执行报告来看，央行的考虑之一可能来自通胀压力，比如2012Q2较2012Q1，在下一阶段主要政策思路处新增表述“正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者的关系，把稳增长放在更加重要的位置”。与之对应的是2012年7月，非食品CPI环比增速创彼时近5年的同期最高。对应到目前，一是周期位置上和2012年5-9月较为类似；二是7月核心CPI环比增速录得近5年同期 最高，且后续应处于逐步回升态势；三是央行在2022年11月的货币政策执行报告中已表达过对于M2高增后的滞后效应，结合目前海外高通胀的教训和央行对于2%通胀目标的强调，应该对通胀保有一份警惕；四是央行在8月4日的四部委会议上，未对是否降准给出明确指引，且提到“空转套利”，为去年以来首次。我们认为，目前市场已经形成一致预期的降准有可能大幅推后，加大资金面波动，进而确定债市的底部。因此，建议交易性需求维持中性偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。曲线做陡适当止盈。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：曲线做陡适当止盈。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/08/08 11:00 中国 中国7月出口年率-人民币计价(%) -8.3 -9.2 2023/08/08 11:00 中国 中国7月出口年率-美元计价(%) -12.4 -12.5 -14.5 2023/08/09 09:30 中国 中国7月PPI年率(%) -5.4 -4 -4.4 2023/08/09 09:30 中国 中国7月CPI年率(%) 0 -0.5 -0.3 2023/08/10 16:00 中国 中国7月社会融资规模-单月(亿人民币) 42200 11200 2023/08/10 20:30 美国 美国7月CPI年率未季调(%) 3 3.3 3.2 2023/08/10 20:30 美国 美国7月核心CPI年率未季调(%) 4.8 4.8 4.7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.民营经济：国家发改委印发《关于完善政府诚信履约机制优化民营经济发展环境的通知》，要求全面健全政务信用记录；充分用好发展改革系统失信惩戒措施“工具箱”。对于存在失信记录的相关主体，按规定限制中央预算内资金支持、限制地方政府专项债券申请、限制各类融资项目推荐；对于存在政府失信记录的地级以上城市，取消发展改革系统的评优评先和试点示范资格、加大城市信用监测扣分权重、取消社会信用体系建设示范区称号或参评资格。 2.旅行：文旅部发布恢复出境团队旅游第三批名单，目的地国家共78个，其中包括韩国、日本、土耳其、奥地利、德国、英国、捷克、美国、墨西哥、澳大利亚等热门旅游目的地国家。至此，中国公民出境团队游目的地增至138个。 3.汽车：中汽协发布数据显示，7月份，汽车产销分别完成240.1万辆和238.7万辆，环比分别下降6.2%和9%，同比分别下降2.2%和1.4%。其中，新能源汽车产销分别完成80.5万辆和78万辆，同比分别增长30.6%和31.6%，市场占有率达到32.7%。7月汽车出口39.2万辆，环比增长2.6%，同比增长35.1%，其中新能源汽车出口10.1万辆，环比增长29.5%，同比增长87%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/10/212022/12/212023/02/212023/04/212023/06/21 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 3.48 -11.95 -0.93 IC IC当月 -1.31 -15.56 4.18 IH IH当月 6.16 -5.14 -0.69 IM IM当月 -2.21 -14.44 1.73 跨期价差 IF IF01-IF00 12.60 1.60 3.20 IF02-IF01 29.20 1.80 8.80 IF03-IF02 19.60 1.60 4.80 IC IC01-IC00 8.80 -2.00 12.00 IC02-IC01 -8.80 -2.00 10.40 IC03-IC02 -7.80 3.60 11.80 IH IH01-IH00 6.40 0.40 1.80 IH02-IH01 14.40 -0.60 0.80 IH03-IH02 19.60 -0.40 2.80 IM IM01-IM00 4.60 -4.20 9.80 IM02-IM01 -11.60 2.80 19.40 IM03-IM02 -13.40 7.00 25.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500 中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 60上证指数-右上证50-右中证1000-右40 50 30 40 3020 20 10 10 00 20