行业深度报告：周期底部显现，静待业绩修复

2022年新材料板块营收增长，2023Q1利润率环比改善 2022年新材料板块实现营收9190.58亿元，同比增长7.71%；实现归母净利润535.19亿元，同比下降31.07%；板块整体毛利率为16.56%，同比下降6.92pcts； 净利率为5.82%，同比下降3.28pcts。2023Q1新材料板块利润率环比回升，单季度实现营收2100.61亿元，同比下降5.11%；实现归母净利润77.54亿元，同比下降59.62%；板块整体毛利率为14.80%，同比下降5.93pcts，环比增加0.75pcts； 净利率为3.69%，同比下降4.98pcts，环比增加0.20pcts。 新材料板块整体估值较低，建议关注底部布局机会 根据我们统计，在92家新材料行业上市公司中，2023年估值水平低于30倍、PEG大于0且小于1、估值历史分位数在30%以下的公司数量达到26家，占比28.26%。整体来看，新材料上市公司具备较强的成长性，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随AI产业发展带来的半导体周期上行以及国产替代的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔，建议关注底部布局机会。 多板块盈利能力短期受损，半导体材料和添加剂板块业绩相对较好 从各细分板块来看，2022年，半导体材料板块实现营收2295.62亿元，同比增长25.40%；实现归母净利润236.17亿元，同比增长35.98%；毛利率达到22.49%，同比下降0.55pcts；净利率达到10.29%，同比增加0.80pcts。显示材料板块实现营收4426.24亿元，同比下降6.29%；实现归母净利润84.59亿元，同比下降77.49%；毛利率达到12.03%，同比下降12.37pcts；净利率达到1.91%，同比下降6.05pcts。膜材料板块实现营收432.94亿元，同比增长11.06%；实现归母净利润34.14亿元，同比下降30.27%；毛利率达到18.02%，同比下降6.73pcts；净利率达到7.88%，同比下降4.67pcts。添加剂板块实现营收1460.48亿元，同比增长39.73%；实现归母净利润175.50亿元，同比增长21.89%；毛利率达到24.94%，同比下降2.33pcts；净利率达到12.02%，同比下降1.76pcts。尾气治理板块实现营收916.56亿元，同比增长20.32%；实现归母净利润36.02亿元，同比下降38.80%；毛利率达到13.27%，同比下降1.68pcts；净利率达到3.93%，同比下降3.80pcts。2023Q1各细分板块归母净利润均同比下降，半导体材料与添加剂板块营收分别同比增长6.58%、5.31%，其余板块营收同比下滑。 受益标的 我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇：【电子（半导体）新材料】：昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】：泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 1、新材料行业：周期底部显现，静待业绩修复 1.1、业绩：营收规模整体稳定，在建工程充足保障长期发展 2022年与2023Q1，新材料板块整体营收规模稳定，盈利能力有所下滑。为覆盖各重点板块，我们选取了111家新材料上市公司，2022年整体板块实现营收9190.58亿元，同比增长7.71%；实现归母净利润535.19亿元，同比下降31.07%；板块整体毛利率为16.56%，同比下降6.92pcts；净利率为5.82%，同比下降3.28pcts。2023Q1新材料板块利润率环比回升，单季度实现营收2100.61亿元，同比下降5.11%；实现归母净利润77.54亿元，同比下降59.62%；板块整体毛利率为14.80%，同比下降5.93pcts，环比增加0.75pcts；净利率为3.69%，同比下降4.98pcts，环比增加0.20pcts。 图1：2022年新材料行业营收持续增长 图2：2022年新材料行业盈利水平有所下滑 新材料板块2022年经营性现金净流量同比下滑。2018年至今，新材料行业销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比例基本保持在90%左右，2022年和2023Q1分别为92.27%和88.79%。经营性现金净流量方面，2022年新材料行业经营性现金流量达到1138.24亿元，同比下降23.22%。2023Q1新材料行业经营性现金净流量达到164.56亿元，同比下降21.07%。 新材料板块在建工程快速增长，2023Q1资本性支出下降。2022年，新材料行业资本性支出为1529.96亿元，同比增长13.66%，年末在建工程总额为2050.72亿元，同比增长24.81%。2023Q1，新材料行业资本性支出为340.45亿元，同比下降11.26%； 一季度末在建工程总额为2095.71亿元，同比增长23.13%。 图3：2022年新材料行业经营性现金流同比下降 图4：2022年新材料板块在建工程充足 1.2、估值：行业整体估值较低，建议关注底部布局机会 我们选取了具有Wind盈利预测数据的新材料行业上市公司合计92家作为样本，在估值水平与成长性方面进行了相关的统计分析。 在估值方面，截至5月5日，当前股价对应2023年Wind一致预期PE在0-15倍、15-30倍、30倍以上的公司分别有15家、49家、28家，分别占比16%、53%、31%。 在成长性方面，根据Wind一致预期PEG在0-0.5、0.5-1.0、大于1区间范围内的公司分别有30家、29家、26家，分别占比33%、31%、28%。 在估值历史分位方面，截至5月5日，当前PE TTM历史分位数（自上市以来）在0-5%、5-10%、10-20%、20-50%、50%以上区间范围内的公司分别有25家、9家、4家、21家、33家，分别占比27%、10%、4%、23%、36%。 图5：新材料行业整体估值水平较低（单位：家） 图6：新材料行业整体成长性较强（单位：家） 图7：当前新材料行业估值处于历史低位 根据我们统计，在92家新材料行业上市公司中，2023年估值水平低于30倍、PEG大于0且小于1、估值历史分位数在30%以下的公司数量达到26家，占比28.26%。 整体来看，新材料上市公司具备较强的成长性，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随AI产业发展带来的半导体周期上行以及国产替代的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔，建议关注底部布局机会。 表1：新材料行业成长空间广阔 2、细分板块：半导体材料和添加剂子板块业绩较好 2022年多数板块实现营收增长，2023Q1各板块盈利能力均有下滑。2022年新材料板块中的半导体材料、显示材料、膜材料、添加剂与尾气治理的营收分别同比+25.40%、-6.29%、+11.06%、+39.73%、+20.32%；归母净利润分别同比+35.98%、-77.49%、-30.27%、+21.89%、-38.80%；毛利率分别为22.49%、12.03%、18.02%、24.94%、13.27%，同比分别下降0.55pcts、12.37pcts、6.73pcts、2.33pcts、1.68pcts； 净利率分别为10.29%、1.91%、7.88%、12.02%、3.93%，其中半导体材料净利率同比增加0.80pcts，显示材料、膜材料、添加剂与尾气治理的净利率分别同比下降6.05pcts、4.67pcts、1.76pcts、3.80pcts。2023Q1各细分板块归母净利润均同比下降，半导体材料与添加剂板块营收实现同比增长，其余板块营收同比下滑。 图8：2022年添加剂等行业营收增速较快 图9：2022年半导体材料和添加剂板块归母净利润增长 图10：2022年各细分板块保持稳定盈利 2.1、半导体材料：现金流持续改善，盈利能力有所好转 营收与利润：2022年半导体材料板块实现营收2295.62亿元，同比增长25.40%； 实现归母净利润236.17亿元，同比增长35.98%。2023Q1板块实现营收535.92亿元，同比增长6.58%，环比下降6.81%；实现归母净利润53.07亿元，同比下降9.88%，环比增长38.26%。 表2：2022年半导体材料板块归母净利润同比增长35.98% 毛利率与净利率：2022年半导体材料板块毛利率达到22.49%，同比下降0.55pcts； 净利率达到10.29%，同比增加0.80pcts。2023Q1板块毛利率达到22.97%，同比下降2.20pcts，环比增加2.39pcts；净利率达到9.90%，同比下降1.81pcts，环比增加3.23pcts。 表3：2022年半导体材料板块净利率同比增加0.80pcts 营运能力：2022年半导体材料板块应收账款合计300.02亿元，同比增长13.04%； 应收账款周转天数为75.03天，同比增加3天。2023Q1板块应收账款合计309.00亿元，同比增长5.97%；应收账款周转天数为90.04天，同比增加8天。 表4：2022年半导体材料板块应收账款同比增长13.04% 现金流：2022年半导体材料板块经营性现金净流量合计259.61亿元，同比增长28.28%；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为78.57%，同比增加2.20pcts。2023Q1，板块经营性现金净流量合计34.10亿元，同比增长55.38%；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为74.00%，同比增加1.70pcts。 表5：2022年半导体材料板块经营性现金净流量同比增长28.28% 资本支出：2022年半导体材料板块资本性支出合计471.39亿元，同比增长33.31%，年末在建工程总额为448.39亿元，同比增长46.97%。2023Q1，板块资本性支出合计122.50亿元，同比增长7.82%，一季度末在建工程总额为500.33亿元，同比增长41.88%。 表6：2022年半导体材料板块资本性支出同比增长33.31% AI产业浪潮兴起叠加国产替代成为主旋律，半导体材料市场空间广阔。半导体材料主要分为基体材料、晶圆制造材料、封装材料和关键元器件材料等，是AI芯片产业的基石。ChatGPT发布后，AI时代全面来临，为半导体材料带来新的发展机遇。 同时，美国多次发布对我国半导体行业限制的法案，凸显我国半导体供应链“自主可控”重要性，半导体材料国产替代势在必行，有望为我国半导体材料企业业绩增长提供动力。 受益标的：硅片（沪硅产业、TCL中环、立昂微、中欣晶圆）、电子特气（华特气体、金宏气体、凯美特气、和远气体、昊华科技、中船特气等）、掩膜版（清溢光电、路维光电等）、光刻胶（圣泉集团、万润股份、瑞联新材、强力新材、彤程新材、飞凯材料、雅克科技等）、湿电子化学品（格林达、中巨芯、润玛股份、飞凯材料、兴发集团、新宙邦等）、CMP材料（鼎龙股份、安集科技）、封装材料（国瓷材料、德邦科技、联瑞新材、雅克科技等）等。 2.2、显示材料：业绩短期承压，有望迎来底部反转 营收与利润：2022年显示材料板块实现营收4426.24亿元，同比下降6.29%； 实现归母净利润84.59亿元，同比下降77.49%。2023Q1板块实现营收995.81亿元，同比下降14.30%，环比下降9.52%；实现归母净利润-10.88亿元，同比由盈转亏，环比下降158.27%。 表7：2022年显示材料板块实现营收4426.24亿元 毛利率与净利率：2022年显示材料板块毛利率达到12.03%，同比下降12.37pcts； 净利率达到1.91%，同比下降6.05pcts。2023Q1板块毛利率达到9.95%，同比下降8.10pc