新材料行业点评报告：底部显现，静待修复

营收规模整体稳定，2024Q1归母净利润同比跌幅收窄 2023年整体板块实现营收8941.18亿元，同比下滑2.08%；实现归母净利润325.38亿元，同比下降41.02%；板块整体毛利率为16.13%，同比下降0.45pcts；净利率为3.64%，同比下降2.40pcts。2024Q1新材料板块净利润率环比回升，单季度实现营收2117.69亿元，同比上升1.37%；实现归母净利润64.13亿元，同比下降19.62%；板块整体毛利率为15.27%，同比上升0.43pcts，环比减少0.91pcts； 净利率为3.03%，同比下降0.79pcts，环比增加1.81pcts。 新材料板块整体估值较低，关注优质标的长期成长性 根据我们统计，在具有Wind盈利预测数据的96家新材料行业上市公司中，2023年估值水平低于30倍、PEG大于0且小于1、估值历史分位数在30%以下的公司数量达到31家，占比32.29%。新材料上市公司具备较强的成长性，在各自细分领域代表产业发展方向，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随高端制造与自主可控的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔。 2024Q1显示材料、添加剂板块营收增长，添加剂和尾气治理板块利润增长从各细分板块来看，2023年，半导体材料板块实现营收2174.25亿元，同比下降5.28%；实现归母净利润178.40亿元，同比下降24.46%；毛利率达到22.30%，同比下降0.18pcts；净利率达到8.20%，同比下降2.08pcts。显示材料板块实现营收4400.07亿元，同比增长0.75%；实现归母净利润16.98亿元，同比下降83.19%； 毛利率达到13.53%，同比增长1.53pcts；净利率为0.39%，同比下降1.93pcts。 膜材料板块实现营收410.03亿元，同比减少5.29%；实现归母净利润12.48亿元，同比下降63.43%；毛利率达到14.31%，同比下降3.70pcts；净利率达到3.04%，同比下降4.84pcts。添加剂板块实现营收1329.54亿元，同比减少8.97%；实现归母净利润91.71亿元，同比减少47.74%；毛利率达到19.67%，同比下降5.27pcts； 净利率达到6.90%，同比下降5.12pcts。尾气治理板块实现营收918.55亿元，同比增长0.22%；实现归母净利润36.19亿元，同比增长0.48%；毛利率达到11.59%，同比下降1.68pcts；净利率达到3.94%，同比上升0.01pcts。2024Q1显示材料、添加剂板块营收分别同比增长10.04%、1.87%；添加剂与尾气治理板块归母净利润同比增长18.17%、21.65%。 推荐及受益标的 我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇。 推荐标的：【电子新材料】瑞联新材、昊华科技、阿科力、长阳科技、万润股份、东材科技、洁美科技等，【新能源新材料】宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份、泰和新材等，【其他】利安隆等。受益标的：【电子新材料】松井股份、鼎龙股份、彤程新材、国瓷材料等，【新能源新材料】道恩股份、晨光新材、振华股份、百合花、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 1、新材料行业：底部显现，静待修复 1.1、业绩：营收规模整体稳定，2024Q1归母净利润同比跌幅收窄 2023年与2024Q1，新材料板块整体营收规模稳定，盈利能力拐点出现。为覆盖各重点板块，我们选取了110家新材料上市公司，2023年整体板块实现营收8941.18亿元，同比下滑2.08%；实现归母净利润325.38亿元，同比下降41.02%；板块整体毛利率为16.13%，同比下降0.45pcts；净利率为3.64%，同比下降2.40pcts。2024Q1新材料板块净利润率环比回升，单季度实现营收2117.69亿元，同比上升1.37%；实现归母净利润64.13亿元，同比下降19.62%；板块整体毛利率为15.27%，同比上升0.43pcts，环比减少0.91pcts；净利率为3.03%，同比下降0.79pcts，环比增加1.81pcts。 图1：2023年新材料行业营收有所下滑 图2：2023年新材料行业盈利水平有所下滑 新材料板块2023年经营性现金净流量同比增长。2018年至今，新材料行业销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比例基本保持在90%左右，2023年和2024Q1分别为92.14%和93.57%。经营性现金净流量方面，2023年新材料行业经营性现金流量达到1296.29亿元，同比增长14.14%。2024Q1新材料行业经营性现金净流量达到253.20亿元，同比增长54.72%。 新材料板块在建工程回落，2024Q1资本性支出下降。2023年，新材料行业资本性支出为1395.67亿元，同比下滑9.40%，年末在建工程总额为1349.15亿元，同比下滑32.72%。2024Q1，新材料行业资本性支出为284.60亿元，同比下降16.36%； 一季度末在建工程总额为1352.29亿元，同比下降33.85%。 图3：2023年新材料行业经营性现金流同比增长 图4：2023年新材料板块在建工程回落 1.2、估值：行业整体估值较低，建议关注底部布局机会 我们选取了具有Wind盈利预测数据的新材料行业上市公司合计96家作为样本，在估值水平与成长性方面进行了相关的统计分析。 在估值方面，截至5月17日，当前股价对应2024年Wind一致预期PE在0-15倍、15-30倍、30倍以上的公司分别有12家、55家、29家，分别占比13%、57%、30%。 在成长性方面，根据2024年Wind一致预期PEG在小于0、0-0.5、0.5-1.0、大于1区间范围内的公司分别有1家、45家、27家、23家，分别占比1%、47%、28%、24%。 在估值历史分位方面，截至5月17日，当前PE TTM 历史分位数（自上市以来）在0-5%、5-10%、10-20%、20-50%、50%以上区间范围内的公司分别有22家、10家、10家、26家、28家，分别占比23%、11%、10%、27%、29%。 图5：新材料行业整体估值水平较低（单位：家） 图6：新材料行业整体成长性较强（单位：家） 图7：当前新材料行业估值处于历史低位（单位：家） 根据我们统计，在具有Wind盈利预测数据的96家新材料行业上市公司中，2023年估值水平低于30倍、PEG大于0且小于1、估值历史分位数在30%以下的公司数量达到31家，占比32.29%。整体来看，新材料上市公司具备较强的成长性，在各自细分领域代表产业发展方向，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随高端制造与自主可控的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔。 表1：新材料行业成长空间广阔 2、细分板块：添加剂和尾气治理子板块业绩较好 2023年多数板块营收下滑，2024Q1部分板块盈利能力有所回升。2023年新材料板块中的半导体材料、显示材料、膜材料、添加剂与尾气治理的营收分别同比-5.28%、+0.75%、-5.29%、-8.97%、+0.22%；归母净利润分别同比-24.46%、-83.19%、-63.43%、-47.74%、+0.48%；毛利率分别为22.30%、13.53%、14.31%、19.67%、11.59%，同比分别-0.18pcts、+1.53pcts、-3.70pcts、-5.27pcts、-1.68pcts；净利率分别为8.20%、0.39%、3.04%、6.90%、3.94%，分别同比-2.08pcts、-1.93pcts、-4.84pcts、-5.12pcts、+0.01pcts。2024Q1显示材料、添加剂板块营收回暖，其余板块营收同比下滑，添加剂、尾气治理板块归母净利润同比增长，其余板块归母净利润同比下滑。 图8：2023年半导体材料和添加剂板块营收下滑明显 图9：2023年除尾气治理板块归母净利润均两位数下滑 图10：2023年各细分板块盈利能力有所分化 2.1、半导体材料：现金流持续改善，2024Q1盈利能力环比提升 营收与利润：2023年半导体材料板块实现营收2174.25亿元，同比下降5.28%； 实现归母净利润178.40亿元，同比下降24.46%。2024Q1板块实现营收473.98亿元，同比下降11.54%，环比下降6.05%；实现归母净利润13.54亿元，同比下降74.49%，环比增长490.43%。 表2：2023年半导体材料板块归母净利润同比下降24.46% 毛利率与净利率：2023年半导体材料板块毛利率达到22.30%，同比下降0.18pcts； 净利率达到8.20%，同比下降2.08pcts。2024Q1板块毛利率达到17.03%，同比下降5.93pcts，环比下降0.86pcts；净利率达到2.86%，同比下降7.05pcts，环比增加3.54pcts。 表3：2023年半导体材料板块净利率同比下降2.08pcts 营运能力：2023年半导体材料板块应收账款合计350.15亿元，同比增长17.01%； 应收账款周转天数为87.49天，同比增加13天。2024Q1板块应收账款合计374.18亿元，同比增长21.56%；应收账款周转天数为102.94天，同比增加13天。 表4：2023年半导体材料板块应收账款同比增长17.01% 现金流：2023年半导体材料板块经营性现金净流量合计278.91亿元，同比增长7.43%；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为80.49%，同比增加1.99pcts。2024Q1，板块经营性现金净流量合计9.52亿元，同比减少72.09%；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为81.34%，同比增加7.42pcts。 表5：2023年半导体材料板块经营性现金净流量同比增长7.43% 资本支出：2023年半导体材料板块资本性支出合计441.82亿元，同比减少6.56%，年末在建工程总额为513.51亿元，同比增长14.52%。2024Q1，板块资本性支出合计86.93亿元，同比减少29.04%，一季度末在建工程总额为539.48亿元，同比增长7.82%。 表6：2023年半导体材料板块资本性支出同比减少6.56% AI产业浪潮兴起叠加国产替代成为主旋律，半导体材料市场空间广阔。半导体材料主要分为基体材料、晶圆制造材料、封装材料和关键元器件材料等，是AI芯片产业的基石。ChatGPT发布后，AI时代全面来临，为半导体材料带来新的发展机遇。 同时，美国多次发布对我国半导体行业限制的法案，凸显我国半导体供应链“自主可控”重要性，半导体材料国产替代势在必行，有望为我国半导体材料企业业绩增长提供动力。 推荐标的：【电子特气】昊华科技、华特气体，【光刻胶】万润股份、瑞联新材，【湿电子化学品】兴发集团。 受益标的：【硅片】沪硅产业、TCL中环、立昂微、中欣晶圆，【电子特气】金宏气体、凯美特气、和远气体、中船特气等，【掩膜版】清溢光电、路维光电等，【光刻胶】圣泉集团、强力新材、飞凯材料、彤程新材、雅克科技等，【湿电子化学品】格林达、中巨芯、润玛股份、飞凯材料、新宙邦等，【CMP材料】鼎龙股份、安集科技，【封装材料】国瓷材料、德邦科技、联瑞新材、雅克科技等。 2.2、显示材料：2024Q1业绩边际改善，有望迎来底部反转 营收与利润：2023年显示材料板块实现营收4400.07亿元，同比增长0.75%； 实现归母净利润16.98亿元，同比下降83.19%。2024Q1板块实现营收1083.19亿元，同比增长10.04%，环比下降2.88%；实现归母净利润13.87亿元，同比扭亏为盈，环比增长117.31%。 表7：2023年显示材料板块实现营收4400.07亿元 毛利率与净利率：2023年显示材料板块毛利率达到13.5