银行业2023年5月投资策略：继续看好低估值下的修复机会

证券研究报告|2023年05月11日 核心观点行业研究·行业投资策略 市场表现回顾 4月份中信银行指数上涨4.6%，跑赢沪深300指数5.1个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.58x，平均PE(TTM)收于4.8x。首推组合月算术平均收益率1.5%。 行业重要动态 上市银行披露完成年报及一季报：息差拖累业绩，拨备反哺利润。受LPR下行、信贷需求低迷、存款成本刚性等因素影响，银行净息差持续回落，拖累营收以及净利润增速。而在资产质量较为稳定的情况下，银行通过拨备反哺利润增长。 主要盈利驱动因素跟踪 （1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行2023年3月份总资产同比增长11.8%，其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为14.4%/7.4%/11.5%。 （2）市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值2.83%，环比下降4bps；Shibor3M月均值2.42%，环比下降5bps。拉长时间来看，近几个月利率保持平稳；2）最新LPR1Y报价3.65%，5Y4.30%，没有变化。 （3）工业企业偿债能力大致平稳。2023年3月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅回落至889%，工业企业亏损面略则继续上升。我们认为银行整体不良生成率仍将处于较高水平。 投资建议 银行基本面虽然继续承压，但当前低估值反映了市场的悲观预期，后续随着经济进入复苏通道，银行板块存在估值修复机会，维持行业“超配”评级。个股方面，继续推荐常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行以及宁波银行、成都银行等。 风险提示 公司 公司 投资 收盘价 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 002142.SZ 宁波银行 买入 27.38 1,808 3.92 4.52 7.0 6.1 601528.SH 瑞丰银行 买入 7.97 120 1.22 1.48 6.5 5.4 603323.SH 苏农银行 增持 4.74 85 0.94 1.06 5.0 4.5 601128.SH 常熟银行 买入 7.81 214 1.22 1.45 6.4 5.4 002839.SZ 张家港行 增持 4.61 100 0.85 0.98 5.4 4.7 601838.SH 成都银行 买入 13.74 513 3.04 3.48 4.5 3.9 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 银行 超配·维持评级 证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165 chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002 证券分析师：田维韦021-60875161 tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《银行业2022年报暨2023年一季报综述-息差拖累业绩，拨备 反哺利润》——2023-05-03 《银行理财业务4月月报-元气略恢复，产品求接力》——2023-04-30 《蒙商银行2022年报分析-连续两年盈利，经营迈入正轨》— —2023-04-27 《银行业2023年4月投资策略-资产质量稳定，拨备反哺利润》 ——2023-04-11 《银行业点评-近期存款利率回落为市场自发行为》——2023-04-11 银行业2023年5月投资策略 继续看好低估值下的修复机会 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 市场表现回顾 4月份中信银行指数上涨4.6%，跑赢沪深300指数5.1个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.58x，平均PE(TTM)收于4.8x。首推组合月算术平均收益率1.5%。 行业重要动态 上市银行披露完成年报及一季报：息差拖累业绩，拨备反哺利润。对42家上市银行的总体业绩分析显示，2022年上市银行合计营业收入同比增长0.7%，全年归母净利润同比增长7.6%；2023年一季度42家上市银行合计营业收入同比增长0.7%，归母净利润同比增长2.4%。受LPR下行、信贷需求低迷、存款成本刚性等因素影响，银行净息差持续回落，拖累营收以及净利润增速。而在资产质量较为稳定的情况下，银行通过拨备反哺利润增长。预计受净息差下行影响，银行2023年收入增长承压，但随着宏观经济复苏，预计资产质量稳定，银行依然可以通过拨备反哺利润。 主要盈利驱动因素跟踪 行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行2023年3月份总资产同比增长11.8%，其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为14.4%/7.4%/11.5%。 市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值2.83%，环比下降4bps；Shibor3M月均值2.42%，环比下降5bps。拉长时间来看，近几个月利率保持平稳；2）最新LPR1Y报价3.65%，5Y4.30%，没有变化。 工业企业偿债能力大致平稳。2023年3月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅回落至889%，工业企业亏损面略则继续上升。我们认为银行整体不良生成率仍将处于较高水平。 投资建议 银行基本面虽然继续承压，但当前低估值反映了市场的悲观预期，后续随着经济进入复苏通道，银行板块存在估值修复机会，维持行业“超配”评级。个股方面，一是随着稳增长效果显现、私人部门经济复苏，建议关注与实体经济活动关联性强、以中小微民企为主要客群的小微银行，包括常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行等；二是建议在估值底部布局未来业绩有望保持相对更快增长的标的，推荐宁波银行、成都银行等。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。 关键图表 图1：商业银行分类型总资产同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：重要利率走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：LPR走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：规模以上工业企业偿债能力 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：规模以上工业企业亏损面 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：银行板块平均PB(MRQ)走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均估值使用16家老上市银行算术平均值计算。 图7：银行板块平均PE(TTM)走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均估值使用16家老上市银行算术平均值计算。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032