月酝知风之银行业：稳增长助力估值修复，继续看好配置机会

证券研究报告行业评级： 银行强于大市（维持） 月酝知风之银行业 稳增长助力估值修复，继续看好配置机会 2023年1月31日 平安证券研究所银行&金融科技研究团队 请务必阅读正文后免责条款 行业核心观点：政策红利持续释放，继续看好估值修复。展望2023年，我们认为随着疫情不确定性的消退以及稳增长政策的发力，银行板块的配置价值将持续体现，年初以来的估值修复将会得以延续。特别值得注意的是，结合春节期间展现出消费端良好的修复趋势，我 们认为零售优势的核心银行的表现将更为值得期待。目前板块对应静态PB仅0.55x，估值隐含不良率超15%，估值安全边际较高，同时机构与北上资金持仓均处于历史低位，悲观预期充分，积极看好政策转向背景下银行板块估值修复机会。个股推荐：1）以招行、邮储为代表的估值受损有待修复的优质零售银行；2）成长性优于同业的优质区域性银行（宁波、苏州、成都、江苏、长沙）。 行业热点跟踪：营收下滑幅度可控，资产质量保持稳健。截至1月30日，已有16家上市银行披露2022年业绩快报，从整体情况来看，营收增速普遍呈现下滑态势，我们认为在4季度资产端定价继续承压和债市大幅波动的背景下，银行收入增速的下行符合预期，且从个体情况来看降幅也均在可控范围之类。值得注意的是，在营收增长放缓的情况下，净利润增速依然保持了稳健，16家上市银行中有7家全 年盈利增速不降反增，且其他盈利增速下行的银行中降幅最大也未超过4个百分点。4季度疫情对经济的扰动加大使得市场对银行的业绩表现存在担忧，我们认为上述部分银行业绩快报的披露将有效推动担忧情绪改善。资产质量方面，16家上市银行不良率整体平稳，仅有5家银行不良率环比上行，且变动幅度不超过3BP，考虑到4季度疫情阶段性影响加大，银行资产质量面临一定挑战，从当前快报反映的情况来看相对积极。展望2023年，预计随着疫情影响消退和稳增长政策发力，银行资产质量的压力也将进一步减轻。 市场走势回顾：1月银行板块涨幅4.15%，跑输沪深300指数4.36个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第21位。个股表现分化，其中平安、瑞丰、招行涨幅居前，单月分别上涨15.1%、13.2%、12.8%，成都、兰州、常熟跌幅居前，单月分别下跌4.4%、2.9%、1.7%。 宏观与流动性跟踪：1）1月制造业PMI为50.1%，较上月上行3.1个百分点。其中大/中/小企业PMI分别为52.3%/48.6%/47.2%，环比上月上升4.0pct/2.2pct/2.5pct。12月CPI同比上涨1.8%，较上月上行0.2个百分点，CPI环比增速弱于季节性规律。12月PPI环比增速降至-0.5%，PPI同比跌幅收窄0.6个百分点至-0.7%。2）1月1年期MLF利率持平为2.75%，LPR1年期/5年期均与上月持平为3.65%/4.30%。1月 市场利率表现分化，1月国债收益率整体上升，1年期/10年期国债收益率分别较上月上升7.91bp/7.80bp至2.18%/2.91%。3）2022年12月新增人民币贷款为1.40万亿元，同比多增2700亿元，为历史同期高点；贷款存量同比增长11.1%，较上月提升0.1个百分点。人民币信贷的支撑依然在于企业中长期贷款；拖累因素则是居民中长期贷款、居民短期贷款和票据融资。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2 注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数 营收普遍下行，盈利依然稳健。截至1月30日， 上市银行 营业收入增速22Q1-322A 归母净利润增速22Q1-322A 总资产增速 22Q1-322A 贷款增速 22Q1-322A 存款增速 22Q1-322A 招商银行 5.3% 4.1% 14.2% 15.1% 8.9% 9.6% 9.0% 8.6% 17.9% 18.7% 兴业银行 4.1% 0.5% 12.1% 10.5% 7.0% 7.8% 12.1% 12.5% 11.4% 9.9% 中信银行 3.4% 3.3% 12.8% 11.6% 9.2% 6.3% 7.3% 7.1% 平安银行 8.7% 6.2% 25.8% 25.3% 7.0% 8.1% 10.8% 8.7% 11.0% 11.8% 长沙银行 10.2% 9.6% 6.2% 8.0% 11.7% 13.6% 19.8% 15.3% 15.8% 14.3% 苏州银行 11.5% 8.6% 25.9% 26.1% 14.7% 15.8% 17.7% 17.5% 14.9% 16.6% 厦门银行 15.4% 10.6% 19.0% 15.4% 13.7% 12.7% 12.5% 14.5% 14.4% 11.5% 齐鲁银行 17.2% 8.8% 19.9% 18.2% 17.8% 16.7% 19.4% 18.8% 18.4% 19.3% 江阴银行 21.9% 12.2% 22.4% 26.9% 12.3% 10.2% 11.8% 12.7% 14.6% 10.7% 无锡银行 6.6% 3.0% 20.7% 26.7% 3.4% 4.9% 9.2% 9.2% 4.4% 10.1% 常熟银行 18.6% 15.1% 25.2% 25.4% 17.7% 16.7% 15.4% 18.8% 14.2% 16.8% 苏农银行 6.7% 5.0% 20.7% 29.4% 14.8% 13.9% 15.9% 14.5% 12.5% 14.0% 张家港行 7.0% 4.3% 30.1% 29.5% 14.5% 14.0% 15.7% 15.2% 13.5% 15.2% 紫金银行 2.0% 0.1% 7.2% 5.6% 2.5% 8.7% 14.6% 14.5% 13.0% 12.6% 瑞丰银行 10.6% 6.5% 21.3% 21.0% 15.0% 16.6% 15.5% 21.0% 20.4% 23.3% 沪农商行 7.6% 6.1% 17.1% 13.2% 10.3% 10.6% 9.4% 9.3% 8.7% 12.6% 已有16家上市银行披露22年业绩快报，从整体情况来看，营收增速普遍呈现下滑态势，我们认为在4季度资产端定价继续承压和债市大幅波动的背景下，银行收入增速的下行符合预期，且从个体情况来看降幅也均在可控范围之类。 值得注意的是，在营收增长放缓的情况下，净利润增速依然保持了稳健，16家上市银行中有7家全年盈利增速不降反增，且其他盈利增速下 行的银行中降幅最大也未超过4个百分点。4季 度疫情对经济的扰动加大使得市场对银行的业绩表现存在担忧，我们认为上述部分银行业绩快报的披露将有效推动担忧情绪改善。 上市银行2022年度业绩快报数据 资产质量未现大幅波动，拨备水平夯实。资产质量方面，16家上市银行不良率整体平稳，仅有5家银行不良率环比上行，且变动幅度 不超过3BP，考虑到4季度疫情阶段性影响加大，银行资产质量面临一定挑战，从当前快报反映的情况来看相对积极。展望2023年，预计随着疫情影响消退和稳增长政策发力，银行资产质量的压力也将进一步减轻。拨备方面，已披露快报银行的拨备水平同样保持夯实，16家中8家银行拨备覆盖率持平或者上升，而下降的8家银行中有4家的拨备覆盖率在400%以上，并不存在为了反哺利润而过度释放拨备的情况。 上市银行2022年度业绩快报数据-不良贷款率上市银行2022年度业绩快报数据-拨备覆盖率 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 招商银行 平安银行兴业银行中信银行无锡银行常熟银行苏州银行张家港行江阴银行沪农商行苏农银行厦门银行长沙银行瑞丰银行齐鲁银行 紫金银行 0.0% 不良贷款率22Q3不良贷款率22Q4不良贷款率环比变化（右轴） 1.27% 1.29% 1.16%1.20% 1.05%1.09% 1.08% 0.96% 0.81%0.81%0.86%0.88%0.89% 0.94%0.95%0.98% 0.04% 0.02% 0.00% -0.02% -0.04% -0.06% 招商银行 平安银行兴业银行中信银行无锡银行常熟银行厦门银行苏州银行张家港行沪农商行苏农银行江阴银行瑞丰银行长沙银行紫金银行齐鲁银行 -0.08% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 拨备覆盖率22Q1-3拨备覆盖率22A拨备覆盖率环比变化（右轴） 553%537%531%520% 451% 471%445%441% 388% 290% 311% 283%281% 236% 247% 201% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 展望2023年，我们认为随着疫情不确定性的消退以及稳增长政策的发力，银行板块的配置价值将持续体现，年初以来的估值修复将会得以延续。特别值得注意的是，结合春节期间展现出消费端良好的修复趋势，我们认为零售优势的核心银行的表现将更为值得期待。目前板块对应静态PB仅0.55x，估值隐含不良率超15%，估值安全边际较高，同时机构与北上资金持仓均处于历史低位，悲观预 期充分，积极看好政策转向背景下银行板块估值修复机会。个股推荐：1）以招行、邮储为代表的估值受损有待修复的优质零售银行； 2）成长性优于同业的优质区域性银行（宁波、苏州、成都、江苏、长沙）。 上市银行静态PB（LF）仅为0.55x上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平 1月银行板块涨幅4.15%，跑输沪深300指数4.36个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第21位。 1月银行跑输沪深300指数4.36个百分点 行业本月涨跌幅排名（21/30）-中信一级行业 个股方面，1月银行股表现分化，其中：平安、瑞丰、招行涨幅居前，单月分别上涨15.1%、13.2%、12.8%，成都、兰州、常熟跌幅居前，单月分别下跌4.4%、2.9%、1.7%。 1月银行股表现分化1月港股主要中资银行涨跌幅表现 公司名称 币种 股价 总市值 (百万美元) ROA ROE PB 涨跌幅 1月 年初至今 美国 摩根大通 USD 139.13 408,097 0.89% 11.67% 1.54 4.5% 4.5% 美国银行 USD 35.30 283,192 0.85% 9.88% 1.16 6.6% 6.6% 花旗集团 USD 51.75 100,232 0.76% 8.83% 0.55 14.4% 14.4% 富国银行 USD 46.29 176,388 0.71% 7.44% 1.10 12.1% 12.1% 美国合众银行 USD 48.80 72,508 1.06% 11.93% 1.65 11.9% 11.9% 欧洲 汇丰控股 USD 37.06 149,935 0.60% 9.22% 0.85 18.9% 18.9% 桑坦德 USD 3.41 116,871 0.59% 11.10% 0.60 15.6% 15.6% 法国巴黎银行 EUR 62.11 83,140 0.41% 11.00% 0.65 16.6% 16.6% 巴克莱 USD 9.27 36,734 0.39% 8.32% 0.49 18.8% 18.8% 瑞银集团 USD 21.28 72,344 0.76% 14.45% 1.30 14.0% 14.0% 渣打集团 HKD 67.50 24,748 0.50% 9.28% 0.60 15.0% 15.0% 德意志银行 USD 13.29 27,019 0.35% 7.09% 0.40 15.4% 15.4% 日本 三菱日联金融集团 USD 7.54 98,001 -0.02% -0.53% 0.76 13.0% 13.0% 三井住友金融集团 USD 8.90 61,414 0.21% 4.10% 0.65 11.0% 11.0% 瑞穗金融