银行业周观点：年报集中披露，经济复苏背景下继续看好板块估值修复机会

行业研究|行业周报 看好（维持） 年报集中披露，经济复苏背景下继续看好板块估值修复机会 ——银行业周观点 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2023年04月02日 核心观点 要闻回顾与下周关注：上市银行年报集中披露，营收承压，资产质量压力可控。截至2023年3月31日，共有21家上市银行披露22年年报，从盈利表现来看，4季 度疫情冲击、债市市场波动影响下，行业整体营收表现承压，增速较前3季度继续回落，符合我们此前的预期。在收入增长放缓的情况下，拨备适度释放反哺利润，支撑上市银行归母净利润增速保持稳健，21家上市银行合计实现归母净利润同比增长7.4%（vs7.7%，22Q1-3）。资产质量方面，整体不良率环比22Q3下降1BP至1.30%，账面不良率继续保持稳定，我们测算行业22Q4加回核销后的年化不良净生成率在0.58%（vs0.64%，22Q3），反映Q4疫情和经济压力下，银行不良生成压力可控。从个体来看，我们观察到包括邮储、招行、光大、平安在内的大中型银行不良率边际小幅上行，预计是地产、零售、小微领域风险有所暴露。需要关注的 是，前瞻性指标方面，股份行关注类贷款占比多数上行，Q1或有疫情带来的阶段性滞后影响。重要公司公告：中国移动包揽邮储银行450亿定增，成第二大股东，瑞 武凯祥wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 丰银行第二次触发稳定股价措施。下周关注：宁波、北京披露22年年报。 上周银行板块表现弱于大盘。1）上周申万银行指数下跌0.62%，同期沪深300指数上涨0.59%，银行板块跑输沪深300指数1.22%，在31个申万一级行业中位列第19；2）细分板块来看，大行表现相对平稳，指数单周下跌0.06%，股份行、城商行、农商行指数分别下跌0.90%/1.30%/0.82%；3）个股方面，涨幅居前的是农 业银行（1.97%）、常熟银行（1.78%）和成都银行（0.89%），跌幅靠前的兰州银行（-5.14%）、光大银行（-4.44%）和郑州银行（-3.81%）。估值方面，上周末银行板块整体PB为0.48倍，沪深300成分股为1.39倍，从长期走势的偏离程度来 看，银行板块相对沪深300成分股的估值偏离度处在13年以来的0.8%历史分位， 银行板块估值较沪深300成分股处于低估状态。 上周跨季资金面边际趋紧，主要回购利率边际上行。过去一周，DR001利率较上周末上行54.3BP至1.81%，DR007上行69.0BP至2.39%，隔夜SHIBOR利率较上周收盘上行55.0BP，报1.84%。上周央行公开市场共有3500亿逆回购到期，央行进行逆回购操作11610亿，周内央行净投放资金8110亿。下周央行公开市场将有 11610亿逆回购到期。汇率方面，上周末美元兑人民币（CFETS）收于6.87，较 前一周末上行90点；美元兑离岸人民币收于6.87，较前一周末上行34点；离岸/人 民币价差上行56点至4点。 投资建议与投资标的 本周上市银行年报集中披露，整体来看，上市银行基本面边际走弱，息差和非息收入拖累营收增速下滑，零售、地产等部分领域风险边际有所暴露。向后看，疫后经济复苏的宏观背景下，银行基本面压力逐步好转是必然趋势，伴随着宽信用、稳增长政策的持续发力，Q1重定价后银行量价质在内的主要盈利要素有望逐步企稳。目前受到前期海外金融风险影响，上市银行估值仍处于历史底部，经济修复的背景下我们继续看好板块估值修复机会，维持行业看好评级。 个股方面，建议继续关注两条主线：经济复苏的背景下，优质中小行区域逻辑仍然坚挺，资本补充诉求下未来业绩持续释放的动力充足，建议关注江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)、沪农商行(601825，买入)、苏州银行(002966，买入)；此外，涉房风险缓释、零售投放修复的背景下，建议关注以邮储银行(601658，买入)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)为代表的前期估值表现受风险压制的价值标的。 风险提示 经济修复节奏低于预期；房地产流动性风险继续蔓延；海外流动性风险蔓延。 业绩披露期，静待板块估值修复：——银行业周观点 全面降准落地，政策继续助力宽信用：— —银行业周观点 首份年报披露，社融信贷表现超预期：— —银行业周观点 2023-03-26 2023-03-19 2023-03-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.要闻回顾与下周关注4 1.1重要新闻回顾4 1.2重要公司公告7 1.3下周关注8 2.行情、估值、大宗交易回顾8 2.1行情走势8 2.2估值变动10 2.3大宗交易10 3.利率与汇率走势11 3.1利率走势11 3.2汇率走势12 4.投资建议：经济复苏背景下继续看好板块估值修复机会12 5.风险提示13 图表目录 图1：申万银行指数与沪深300最近一年走势（首日标准化为1）8 图2：最近一年申万银行指数相对沪深300走势8 图3：各行业板块上周涨跌幅情况（按申万一级行业划分）9 图4：2013年以来银行板块与沪深300成分股PB变动情况10 图5：最近一年银行间市场逆回购利率走势（%）11 图6：最近一年SHIBOR利率走势（%）11 图7：上周公开市场操作实现净投放8110亿12 图8：最近一年美元兑人民币汇率走势及离岸/在岸人民币价差12 表1：21家已出年报的上市银行2022年年报与2022年3季报营收&盈利同比增速变动4 表2：21家上市银行2022Q4资产质量表现环比保持稳健5 表3：工行、建行、招行、兴业、平安2022对公不良率--分行业细项6 表4：大中型银行零售、按揭和信用卡不良率较22年中有所抬升7 表5：下周关注事件提醒8 表6：银行板块个股行情表现（按上周涨跌幅排序）9 表7：上周银行板块大宗交易情况11 1.要闻回顾与下周关注 1.1重要新闻回顾 上市银行年报集中披露，营收承压，资产质量压力可控；时间：2023/3/31 【主要内容】截至2023年3月31日，共有21家上市银行披露22年年报，从盈利表现来看，4 季度疫情冲击、债市市场波动影响下，行业整体营收表现承压，增速较前3季度继续回落，符合我们此前的预期。在收入增长放缓的情况下，拨备适度释放反哺利润，支撑上市银行归母净利润增速保持稳健，21家上市银行合计实现归母净利润同比增长7.4%（vs7.7%，22Q1-3）。个体来看，大中型银行中表现较好的是平安银行（25.3%，YoY）、招商银行（15.1%，YoY）和邮储银行（11.9%，YoY），区域性银行中，常熟银行和江阴银行继续保持“营收10%+、盈利20%”的趋势。 【简评】净息差和非息拖累营收。22年21家上市银行合计实现营收（扣除其他业务成本）同比增长0.3%，增速较前3季度下降2.0pct，从收入的分解来看，1）净利息收入方面，21家上市银行实现同比增长3.1%（vs4.4%，22Q1-3），考虑到规模扩张保持平稳，我们预计增速放缓仍然是受到息差收窄的拖累，值得注意的是，以常熟、江阴为代表的优质中小行凭借强劲的信贷投放，利息净收入增速继续保持在双位数水平；2）手续费净收入增速在前3季度基础上进一步下行，预计和资本市场、理财业务的波动有关，但仍然有邮储、浙商、无锡在内的银行增速继续维持在景气水平；3）22年21家上市银行其他非息同比减少23.2%，是拖累营收表现的主因，主要和Q4市场利率上行债市带来的负面扰动有关。 费用端拨备释放支撑利润。22年21家上市银行业务费用支出同比增长4.3%（vs7.3%，22Q1-3），增速较前3季度小幅回落，但仍快于营收；从拨备计提来看，22年21家上市银行信用减值计提同比下降11.6%（vs下降6.0%，22Q1-3），4季度拨备计提力度边际放缓成为支撑上市银行利润稳健增长的主要因素。 表1：21家已出年报的上市银行2022年年报与2022年3季报营收&盈利同比增速变动 净利息收入中收营收业务及管理费资产减值归母净利润 22Q1-3 22A 22Q1-3 22A 22Q1-3 22A 22Q1-3 22A 22Q1-3 22A 22Q1-3 22A 工商银行 3.2% 0.4% 0.3% -2.8% 1.1% -2.2% 8.4% 1.6% -5.5% -10.0% 5.6% 3.5% 建设银行 7.7% 6.2% -1.8% -4.5% 0.7% -0.9% 4.1% 1.6% -1.2% -8.1% 6.5% 7.1% 中国银行 8.5% 8.4% -7.6% -11.3% 2.4% 1.9% 2.7% 1.0% -2.5% -0.2% 5.8% 5.0% 农业银行 4.3% 2.1% 2.9% 1.2% 3.0% 0.2% 6.6% 4.5% 1.4% -12.5% 5.8% 7.4% 交通银行 7.4% 5.1% -3.9% -6.2% 3.5% 0.1% 9.6% 3.1% -1.3% -9.3% 5.5% 5.2% 邮储银行 2.3% 1.6% 40.3% 29.2% 7.8% 5.1% 11.1% 9.4% -15.6% -24.2% 14.5% 11.9% 招商银行 7.6% 7.0% 0.0% -0.2% 5.0% 3.7% 6.8% 3.3% -9.9% -13.2% 14.2% 15.1% 中信银行 0.6% 1.9% -1.4% 3.4% 3.4% 3.3% 9.5% 8.1% -7.2% -7.3% 12.8% 11.6% 民生银行 -16.8% -14.6% -22.4% -26.5% -17.3% -16.0% 5.8% 3.0% -38.3% -37.2% -4.8% 2.6% 兴业银行 1.0% -0.3% -3.3% 5.5% 4.2% 0.9% 23.3% 16.9% -22.1% -27.4% 12.1% 10.5% 光大银行 1.5% 1.3% -0.8% -2.1% 0.3% -0.8% -1.4% -1.2% -6.2% -7.6% 4.3% 3.2% 平安银行 8.7% 8.1% -12.0% -8.6% 8.7% 6.2% 3.2% 3.0% 0.7% -3.4% 25.8% 25.3% 浙商银行 14.4% 12.2% 25.1% 18.3% 18.0% 12.1% 16.9% 21.7% 24.5% 11.4% 9.1% 7.7% 郑州银行 8.2% 2.6% -44.9% -36.3% 12.3% 2.0% -1.2% 2.1% 29.7% 19.2% 2.1% -24.9% 重庆银行 -4.9% -6.8% 8.7% -1.0% -4.8% -7.2% 10.6% 9.2% -23.5% -30.4% 4.2% 4.4% 渝农商行 -5.0% -3.2% -20.3% -29.8% -2.3% -6.0% 7.9% 8.8% -17.2% -27.8% 5.6% 7.5% 常熟银行 18.7% 13.8% -97.1% -20.9% 18.6% 15.1% 14.2% 7.2% 18.0% 15.1% 25.2% 25.4% 江阴银行 18.2% 12.8% -32.0% -32.9% 21.9% 12.3% 11.8% 2.1% 28.0% 4.9% 22.4% 26.9% 无锡银行 0.9% -0.5% 14.5% 24.0% 6.6% 3.0% 10.8% 11.0% -7.8% -36.4% 20.7% 26.7% 张家港行 5.7% 6.1% 53.9% -62.4% 7.0% 4.6% 9.3% 9.6% -6.2% -18.4% 30.1% 29.0% 瑞丰银行