证券行业2023年中期投资策略：业绩回升确定性强，继续看好估值修复

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 业绩回升确定性强，继续看好估值修复 ——证券行业2023年中期投资策略 证券研究报告-行业半年度策 略 同步大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称 23BVPS 24BVPS 23P/B 评级 中信证券 17.05 18.04 1.16 增持 中国银河 9.06 9.54 1.29 增持 东吴证券 7.78 7.97 0.91 增持 国元证券 7.78 8.02 0.84 增持 东北证券 8.08 8.44 0.88 增持 投资要点： 发布日期：2023年06月25日 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 证券Ⅱ沪深300 6% 2% -1% -5% -9% -13% -16% -20% 2022.062022.102023.022023.06 资料来源：中原证券 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年5月 回顾及6月展望》2023-06-21 《证券Ⅱ行业专题研究：中原证券-行业专题研究-上市券商22年年报及23年一季报综 述》2023-06-05 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年4月 回顾及5月展望》2023-05-19 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 全面注册制正式实施，资本市场改革发展迈入新阶段。2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证监会指出，本次全面注册制制度规则的发布实施，标志着注册制的制度安排基本定型，标志着注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义，全面深化资本市场改革迈入 新阶段。自2019年科创板试点注册制以来，业内对于投行业务未来的发展趋势进行了积极探讨，各公司也作出了有益尝试。整体看，行业投行业务由以往的通道业务向定价、销售的本源回归，投行业务链条向上下游延伸已经成为共识。证券公司从初期伴随企业成长，建立起覆盖企业全生命周期、满足企业全业务需求的综合金融服务体系已显雏形，全面注册制下投行业务空间的扩大，为探索“投行+”业务协同的新模式创造了条件。 23Q1证券行业经营业绩显著改善。一季度43家单一证券业务上市券商营业收入同比回升38.53%，净利润同比回升85.45%，经营业绩实现明显改善。 证券行业2023年全年前瞻。经纪：中性场景下经纪业务手续费净收入同比将维持相对稳定。自营：中性场景下自营业务收入占比将向近年来的均值回 归，自营业务将贡献全年行业整体经营业绩的主要增量。投行：中性场景下投行业务收入有望呈现小幅波动，同比能否实现回升取决于下半年投资端改革能否带动股权融资规模由降转升。资管：中性场景下资管业务收入将保持较低波动，对行业整体经营业绩的边际影响有限。利息：中性场景下利息净收入仍将出现小幅下滑。 投资策略。维持2023年证券行业整体经营业绩将结束短暂休整，重拾升势的预测，但幅度不宜过度乐观。维持证券行业本轮上升周期将贯穿整个十四 五，业绩高点有望超越2015年的观点不变。维持证券行业“同步大市”的投资评级。上半年券商板块平均P/B最高为1.409倍，最低为1.231倍，整体运行区间高于22年四季度的水平；截至6月21日收盘，板块平均P/B为 11969 1.249倍，仍处于2016年以来的相对低位。在证券行业整体经营业绩大概率重拾升势的预期下，券商板块有望持续对整体估值进行修复。建议关注主线一：头部券商仍是稳健配置券商板块的首选；主线二：中小券商业绩弹性足，是短期捕捉超额收益的较佳选择；主线三：低于行业P/B均值、破净的低估值个股。重点推荐公司：中信证券、中国银河、东吴证券、国元证券、东北证券。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.盈利预测基于可预期的中性场景，超预期事件将导致对行业整体或各分业务的盈利预测结果产生偏差 内容目录 1.全面注册制正式实施，资本市场改革发展迈入新阶段5 1.1.全面注册制改革内容饱满6 1.2.全面注册制改革明确了各板块的差异化定位8 1.3.全面注册制助力科技自立自强9 1.4.把握全面注册制机遇，探索“投行+”业务协同新模式10 1.4.1.加大投行业务团队建设是基础11 1.4.2.投行+股权投资12 1.4.3.投行+跟投14 1.4.4.投行+综合金融服务17 2.2023年一季度证券行业经营业绩显著改善20 2.1.证券行业资本实力增速有所回落20 2.2.22年证券行业经营业绩同比下滑，23Q1显著改善20 2.3.2022年经纪业务净收入占比重回榜首，自营业务占比下滑至近十年来的最低值21 3.证券行业各分业务回顾及2023年全年前瞻22 3.1.经纪业务回顾及2023年全年前瞻22 3.1.1.经纪业务回顾22 3.1.2.经纪业务全年前瞻25 3.2.自营业务回顾及2023年全年前瞻26 3.2.1.自营业务回顾26 3.2.2.自营业务全年前瞻28 3.3.投行业务回顾及2023年全年前瞻29 3.3.1.投行业务回顾29 3.3.2.投行业务全年前瞻31 3.4.资管业务回顾及2023年全年前瞻32 3.4.1.资管业务回顾32 3.4.2.资管业务全年前瞻33 3.5.信用业务回顾及2023年全年前瞻34 3.5.1.信用业务回顾34 3.5.2.信用业务全年前瞻35 4.投资策略36 4.1.2023年上半年券商指数出现震荡修复，略微跑赢沪深300指数36 4.2.券商板块呈现普反，部分代表性头部券商表现依旧低迷36 4.3.券商板块估值仍处于2016年以来的相对低位37 4.4.投资建议37 4.4.1.维持2023年行业整体经营业绩将重拾升势的预测37 4.4.2.继续看好券商板块的估值修复行情38 4.4.3.关注券商板块的三条主线38 4.4.4.重点推荐公司39 5.风险提示40 图表目录 图1：科创板开板以来IPO规模快速走高、维持高位5 图2：创业板试点注册制以来IPO规模显著增长5 图3：我国资本市场注册发行制度改革历程6 图4：全面注册制实行后各板块支持和鼓励的各类型企业9 图5：全面注册制下“投行+”业务协同新模式探索11 图6：2019年以来行业保代人数快速增长12 图7：2019-2022年各省份IPO规模前10位（亿元）12 图8：VC/PE支持的IPO规模（亿元）及渗透率12 图9：科创板/创业板VC/PE支持的IPO规模（亿元）12 图10：2022年股权投资金额（亿元）前10行业分布13 图11：VC/PE支持的IPO账面回报倍数持续走高13 图12：中金资本投资、赋能战略新兴行业，践行“中金一家”14 图13：2018-2022年股权融资累计承销金额前10位券商多次股权融资服务企业家数18 图14：证券行业总资产（万亿元）续创历史新高20 图15：证券行业净资产（万亿元）续创历史新高20 图16：2022年行业营业总收入（亿元）出现下滑21 图17：2022年证券行业净利润总额（亿元）出现回落21 图18：2012-2022年证券行业收入结构21 图19：前5个月日均股票成交量（亿元）小幅回升22 图20：股票成交总量（亿元）达到2022年全年的41.09%22 图21：前5个月北向资金成交占比在高位区间内波动23 图22：截至2022Q3行业平均净佣金率暂时止稳23 图23：前5月新发基金份额（份）仍有小幅下滑23 图24：2023Q1新发基金份额（份）在低位水平徘徊23 图25：2015-2023Q1年公募基金净值（万亿元）24 图26：2015-2023Q1权益类公募基金净值（万亿元）24 图27：权益窄幅震荡（截至6月21日收盘）27 图28：固收牛市格局（截至6月21日收盘）27 图29：2022年43家单一证券业务上市券商自营业务结构27 图30：场外衍生品存量规模（名义，亿元）略有回落28 图31：场外衍生品新增规模（名义，亿元）高位运行28 图32：前5月IPO规模（亿元）大幅回落29 图33：前5月IPO单家融资规模（亿元）小幅下降29 图34：前5月股权融资规模（亿元）持续回落30 图35：前5月股权融资承销金额集中度再创历史新高30 图36：债权融资规模（万亿元，按上市日）大幅增长31 图37：前5月各类债券承销金额集中度达到历史次高31 图38：22年行业受托管理资金规模（万亿）再度走低32 图39：23Q1私募集合资管规模（万亿）降幅依然偏大32 图40：2018-2022年券商资管业务结构持续优化33 图41：前5月两融余额（亿元）企稳回升34 图42：前5月两融年度月均余额（亿元）仍有小幅下滑34 图43：前5月质押股数（亿股）占比延续下降趋势35 图44：前5月全市场质押市值持续走低35 图45：截至2023年6月21日收盘，中信二级行业指数证券Ⅱ年内涨跌幅为1.57%36 图46：截至2023年6月21日4收2盘家，单一证券业务上市券商（剔除新股信达证券）年内表现一览37 图47：截至2023年6月21日收盘，券商板块P/B（倍）仍处于2016年以来的相对低位 ..............................................................................................................................................37 表1：全面实行股票发行注册制相关制度规则的主要内容6 表2：主板注册制改革前后上市条件对比7 表3：全面注册制实行后主板、科创板、创业板主要发行、交易制度对比8 表4：全面注册制实行后各板块的差异化定位8 表5：2019-2022年IPO规模前10大行业（Wind行业，单位：亿元）10 表6：科创板开板至2022年底上市券商跟投投入资金及浮动盈亏（亿元）前10位概况15 表7：2019-2022年科创板上市家数及上市后首日、20个交易日、3个月、6个月破发情况 ..............................................................................................................................................16 表8：2022年全市场新股包销金额（亿元）前10位公司及上市首日损益（亿元）情况16 表9：中金公司高净值客户个性化、多元化的财富管理综合服务类型18 表10：截至6月21日科创板做市商做市标的为自家保荐的上市公司情况汇总19 表11：截至2023Q1股票+混合公募基金销售保有规模（亿元）排名前20位证券公司及较 22Q4环比变动情况24 表12：《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》的主要内容25 表13：截至2023年6月21日IPO项目储备排名前10公司（全市场，不包括辅导备案企 业）31 表14：截至2023年6月21日收盘43家单一证券业务上市券商P/B估值39 表15：重点公司估值表40 1.全面注册制正式实施，资本市场改革发展迈入新阶段 2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。 自2019年6月上交所科创板、2020年6月深交所创业板、2021年9月北交所分别试点注册制以来，主要制度规则经受住了市场考验，改革成效得到市场认可。在注册制改革的推动下，一批具备“硬科技”、成长型创新特征的企业陆续登陆科创板、创业板，畅通了科技、资本和实体经济的高水平循环，有效支持了战略新兴产业等国家政策导向，资本市场服务实