自主新能源车维持同比高增长，关注深蓝新车上市

核心观点 自主新能源车维持同比高增长，关注深蓝新车上市 长安整体销量因去年低基数同比增速较高。长安汽车4月整体销量18.20万辆，同比增长57.2%，环比下降25.7%；1-4月整体销量78.98万辆，同比增长2.9%，4月行业价格战热度逐渐消退，在去年低基数下长安整体销量同比恢复增长，全年累 计销量同比增速亦实现转正。 长安自主销量同比增长较快，新能源销量维持同比翻倍增长。长安自主品牌4月销量11.23万辆，同比增长77.8%，环比下降27.0%；1-4月累计销量50.83万辆，同比增长19.2%。长安自主品牌新能源4月销量2.25万辆，同比增长111.8%，环比 下降37.4%；1-4月累计销量10.70万辆，同比增长102.1%，长安自主新能源同比维持翻倍以上增长。4月深蓝SL03交付量7756辆，累计交付超过5万辆；截至5月4日阿维塔累计交付7631辆。新车方面，4月长安新款CS75PLUS正式上市，定价12.49-14.99万元；新款UNI-V定价10.89-13.99万元，于4月21日正式上市。深蓝汽车在上海车展宣布，年中将发布深蓝汽车战略并上市第二款战略车型深蓝S7，作为长安EPA1平台的第一款SUV车型，深蓝S7将同样配备纯电、增程和氢电三种版本，座舱将搭载高通8155芯片、AR-HUD、15.6英寸向日葵中控大屏、前排双零重力按摩座椅、后排多功能触控面板等，产品力出众，预计将成为深蓝汽车销量新支柱。后续深蓝汽车将于2025年前推出共6款产品，推动长安自主品牌新能源加速转型。 合资品牌销量同比增速企稳。长安福特4月销量1.40万辆，同比增长16.5%，环比下降9.5%；1-4月累计销量5.88万辆，同比下降18.7%。长安马自达4月销量0.40万辆，同比增长12.8%，环比下降33.8%；1-4月累计销量1.79万辆，同比下降  盈利预测与投资建议 59.9%，因去年同期基数较低，合资品牌4月销量同比增速企稳回正。长安合资品牌携多款重点车型亮相上海车展，长福全新锐界L正式上市，推出燃油版和E-混动版两个版本，定价22.98-30.98万元；长马CX-50开启预售，中文名定为“行也”，预售价15.98-21.20万元，预计将于5月下旬上市，锐界L、CX-50等重点车型有望成为长安合资品牌销量新增长点，带动合资品牌销量稳步向上。 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 买入（维持） 股价（2023年05月10日）12.68元目标价格15.45元 52周最高价/最低价21.43/8.54元总股本/流通A股（万股）992,180/929,030A股市值（百万元）125,808国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年05月11日 1周1月3月12月 绝对表现6.476.83-7.2447.7 相对表现7.279.46-4.5745.74沪深300-0.8-2.63-2.671.96 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 毛利率提升，自主新能源车销量实现较高增长 2023-04-28 自主盈利能力提升，预计自主新能源车新 2023-04-22 预测2023-2025年归母净利润102.05、96.26、103.95亿元，维持可比公司23年平 均PE15倍估值，目标价15.45元，维持买入评级。 车上市将继续扩大市场份额整体销量同环比增长，深蓝新车上市值得 2023-04-07 风险提示期待 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)105,142121,253141,527162,265180,227 同比增长(%)24.3%15.3%16.7%14.7%11.1% 营业利润(百万元)3,7317,63410,81610,20311,017 同比增长(%)42.2%104.6%41.7%-5.7%8.0% 归属母公司净利润(百万元)3,5527,79810,2059,62610,395 同比增长(%)6.9%119.5%30.9%-5.7%8.0% 每股收益（元）0.360.791.030.971.05 毛利率(%)16.6%20.5%19.2%20.8%20.8%净利率(%)3.4%6.4%7.2%5.9%5.8% 净资产收益率(%)6.5%13.2%14.9%12.3%11.7% 市盈率 35.4 16.1 12.3 13.1 12.1 市净率 2.3 2.0 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 51,976 53,530 43,116 48,680 54,068 营业收入 105,142 121,253 141,527 162,265 180,227 应收票据、账款及款项融资 25,943 38,918 51,259 58,601 65,400 营业成本 87,649 96,410 114,412 128,539 142,672 预付账款 3,241 750 2,003 2,767 2,246 营业税金及附加 3,972 4,102 5,236 6,004 6,668 存货 6,853 5,823 8,442 9,099 9,748 营业费用 4,646 5,138 6,652 7,302 8,110 其他 3,127 3,055 4,166 4,097 4,396 管理费用及研发费用 7,015 7,848 10,756 11,683 12,976 流动资产合计 91,140 102,076 108,986 123,244 135,858 财务费用 (781) (1,017) (898) (992) (777) 长期股权投资 13,245 14,407 13,254 13,635 13,765 资产、信用减值损失 1,042 978 543 489 519 固定资产 21,326 19,347 27,582 35,539 44,107 公允价值变动收益 42 4 0 0 0 在建工程 1,460 1,388 7,722 10,890 12,473 投资净收益 1,014 (769) 5,661 533 530 无形资产 4,386 4,446 3,705 2,964 2,223 其他 1,076 605 330 430 430 其他 3,847 4,385 3,929 4,048 4,112 营业利润 3,731 7,634 10,816 10,203 11,017 非流动资产合计 44,264 43,973 56,192 67,077 76,681 营业外收入 130 129 60 60 60 资产总计 135,405 146,049 165,179 190,321 212,539 营业外支出 40 54 80 80 80 短期借款 19 29 209 7,090 11,768 利润总额 3,821 7,708 10,796 10,183 10,997 应付票据及应付账款 47,943 51,522 62,766 69,839 77,345 所得税 216 (36) 540 509 550 其他 28,145 28,397 26,693 27,995 27,695 净利润 3,604 7,745 10,256 9,674 10,447 流动负债合计 76,107 79,949 89,668 104,924 116,807 少数股东损益 52 (54) 51 48 52 长期借款 600 36 36 36 36 归属于母公司净利润 3,552 7,798 10,205 9,626 10,395 应付债券 0 1,000 0 0 0 每股收益（元） 0.36 0.79 1.03 0.97 1.05 其他 2,832 2,116 1,651 1,856 1,738 非流动负债合计 3,432 3,151 1,687 1,892 1,774 主要财务比率 负债合计 79,538 83,100 91,355 106,816 118,581 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 133 91 142 190 243 成长能力 实收资本（或股本） 7,632 9,922 9,922 9,922 9,922 营业收入 24.3% 15.3% 16.7% 14.7% 11.1% 资本公积 9,120 7,906 8,533 8,533 8,533 营业利润 42.2% 104.6% 41.7% -5.7% 8.0% 留存收益 38,883 44,908 55,112 64,738 75,133 归属于母公司净利润 6.9% 119.5% 30.9% -5.7% 8.0% 其他 97 123 115 122 128 获利能力 股东权益合计 55,866 62,949 73,824 83,505 93,958 毛利率 16.6% 20.5% 19.2% 20.8% 20.8% 负债和股东权益总计 135,405 146,049 165,179 190,321 212,539 净利率 3.4% 6.4% 7.2% 5.9% 5.8% ROE 6.5% 13.2% 14.9% 12.3% 11.7% 现金流量表 ROIC 5.0% 10.9% 13.5% 10.6% 9.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3,604 7,745 10,256 9,674 10,447 资产负债率 58.7% 56.9% 55.3% 56.1% 55.8% 折旧摊销 2,654 3,489 2,902 3,677 4,651 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (781) (1,017) (898) (992) (777) 流动比率 1.20 1.28 1.22 1.17 1.16 投资损失 (1,014) 769 (5,661) (533) (530) 速动比率 1.10 1.20 1.08 1.05 1.04 营运资金变动 14,738 (6,594) (10,672) (937) (563) 营运能力 其它 3,770 1,276 926 570 346 应收账款周转率 55.1 51.1 45.6 49.4 47.7 经营活动现金流 22,972 5,666 (3,147) 11,460 13,574 存货周转率 12.5 14.0 12.3 10.0 10.2 资本支出 1,526 (824) (14,057) (14,057) (14,057) 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 长期投资 (1,136) (1,161) 1,153 (381) (130) 每股指标（元） 其他 (1,879) (969) 5,755 497 522 每股收益 0.36 0.79 1.03 0.97 1.05 投资活动现金流 (1,489) (2,954) (7,149) (13,942) (13,664) 每股经营现金流 3.01 0.57 -0.32 1.16 1.37 债权融资 643 515 (1,823) 172 24 每股净资产 5.62 6.