整体销量同环比增长，深蓝新车上市值得期待

买入（维持） 整体销量同环比增长，深蓝新车上市值得期待 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 股价（2023年04月07日）11.84元 52周最高价/最低价21.43/6.51元 目标价格16.80元 总股本/流通A股（万股）992,180/929,030 A股市值（百万元）117,474 长安整体销量环比恢复较快。长安汽车3月整体销量24.50万辆，同比增长3.8%，环比增长28.3%；1-3月整体销量60.78万辆，同比下降6.7%。据乘联会初步预估，3月国内狭义乘用车批发销量同比增长约7%，长安整体销量同比增速略低于行 业平均水平。 长安自主销量同环比向上，新能源销量维持较高增速。长安自主品牌3月销量15.37万辆，同比增长14.1%，环比增长30.7%；1-3月累计销量39.60万辆，同比增长9.0%，3月长安自主品牌销量跑赢行业平均水平。长安自主品牌新能源3月销量 3.59万辆，同比增长118.6%，环比增长74.4%；1-3月累计销量8.45万辆，同比增长105.4%，长安自主新能源同比维持高速增长。3月深蓝SL03交付量8568辆，环比增长108.8%；截至4月5日阿维塔已累计交付超6000辆。新车方面，3月长安逸达正式上市，4月欧尚Z62.0T车型正式上市，CS75PLUSiDD开启预订，预计4月上市，进一步完善长安自主产品矩阵；3月24日阿维塔11推出单电机版，续航里程突破700km，CLTC综合续航达到705km。阿维塔11单电机长续航/超长续航版定价31.99/34.99万元，预计将进一步拓展细分市场；长安深蓝首款SUV车型深蓝S7将于上海车展亮相，预计今年上半年上市，新车采用AR-HUD、大尺寸向日葵中控屏、环抱式氛围灯、悬浮“声音岛”、隐藏式电动出风口等设计，体现与科技和谐共生的核心理念。作为深蓝品牌第二款战略车型，预计深蓝S7将有望推动深蓝品牌销量提升，助力长安自主品牌新能源转型向上。 合资品牌销量同比承压。长安福特3月销量1.55万辆，同比下降34.2%，环比增长8.1%；1-3月累计销量4.48万辆，同比下降25.7%。长安马自达3月销量0.60万辆，同比下降46.2%，环比增长55.7%；1-3月累计销量1.39万辆，同比下降  盈利预测与投资建议 66.1%。新车方面，长安福特全新锐界L预计将于4月18日上市，分为燃油版与混动版；长安马自达CX-50于3月16日正式开启小订，预计将于上海车展开启预售，新车型有望为长安合资品牌销量回暖赋能。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年04月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.67 -10.09 -5.35 42.33 相对表现-2.46-11.93-8.9344.37沪深3001.791.843.58-2.04 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 预测2022-2024年归母净利润83.80、87.17、97.50亿元，可比公司22年平均PE20倍左右，给予公司22年PE20倍估值，目标价16.80元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 自主品牌和自主新能源车销量均实现快速增长 整体销量受春节假期影响同比下降，新能源车销量维持较高增长 12月整体销量实现较高增长，深蓝销量过万辆 2023-03-08 2023-02-10 2023-01-10 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)84,566105,142129,222152,798173,153 同比增长(%)19.8%24.3%22.9%18.2%13.3% 营业利润(百万元)2,6243,7318,8859,21210,305 同比增长(%)224.5%42.2%138.2%3.7%11.9% 归属母公司净利润(百万元)3,3243,5528,3808,7179,750 同比增长(%)225.6%6.9%135.9%4.0%11.8% 每股收益（元）0.340.360.840.880.98 毛利率(%)14.7%16.6%20.1%20.7%20.8%净利率(%)3.9%3.4%6.5%5.7%5.6% 净资产收益率(%)6.8%6.5%14.1%12.9%12.7% 市盈率 35.3 33.1 14.0 13.5 12.0 市净率 2.2 2.1 1.9 1.6 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 32,002 51,976 38,766 45,839 51,946 营业收入 84,566 105,142 129,222 152,798 173,153 应收票据、账款及款项融资 30,513 25,943 46,224 54,954 61,948 营业成本 72,101 87,649 103,301 121,175 137,149 预付账款 461 3,241 1,943 2,613 3,634 营业税金及附加 3,228 3,972 4,781 5,654 6,407 存货 5,968 6,853 7,472 9,423 10,436 营业费用 3,406 4,646 5,944 6,876 7,619 其他 3,947 3,127 6,542 5,643 6,123 管理费用及研发费用 7,061 7,015 9,821 11,613 13,160 流动资产合计 72,890 91,140 100,948 118,473 134,088 财务费用 (210) (781) (845) (610) (428) 长期股权投资 12,109 13,245 12,121 12,492 12,619 资产、信用减值损失 1,626 1,042 421 385 598 固定资产 26,437 21,326 29,098 36,936 45,375 公允价值变动收益 2,035 42 0 0 0 在建工程 1,048 1,460 7,759 10,909 12,484 投资净收益 3,154 1,014 2,557 677 827 无形资产 4,432 4,386 3,655 2,924 2,193 其他 81 1,076 530 830 830 其他 1,350 3,847 3,539 3,638 3,665 营业利润 2,624 3,731 8,885 9,212 10,305 非流动资产合计 45,376 44,264 56,172 66,900 76,337 营业外收入 62 130 60 60 60 资产总计 118,265 135,405 157,119 185,373 210,425 营业外支出 89 40 80 50 50 短期借款 578 19 11,011 19,396 25,097 利润总额 2,597 3,821 8,865 9,222 10,315 应付票据及应付账款 40,693 47,943 56,755 67,082 75,432 所得税 (692) 216 443 461 516 其他 21,322 28,145 23,086 24,508 25,431 净利润 3,288 3,604 8,422 8,761 9,799 流动负债合计 62,593 76,107 90,851 110,986 125,960 少数股东损益 (36) 52 42 44 49 长期借款 955 600 600 600 600 归属于母公司净利润 3,324 3,552 8,380 8,717 9,750 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.34 0.36 0.84 0.88 0.98 其他 1,237 2,832 2,484 1,835 2,108 非流动负债合计 2,192 3,432 3,084 2,435 2,708 主要财务比率 负债合计 64,785 79,538 93,936 113,421 128,668 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 70 133 175 219 268 成长能力 实收资本（或股本） 5,363 7,632 9,922 9,922 9,922 营业收入 19.8% 24.3% 22.9% 18.2% 13.3% 资本公积 10,931 9,120 7,487 7,487 7,487 营业利润 224.5% 42.2% 138.2% 3.7% 11.9% 留存收益 36,997 38,883 45,485 54,202 63,952 归属于母公司净利润 225.6% 6.9% 135.9% 4.0% 11.8% 其他 119 97 115 122 128 获利能力 股东权益合计 53,480 55,866 63,183 71,952 81,757 毛利率 14.7% 16.6% 20.1% 20.7% 20.8% 负债和股东权益总计 118,265 135,405 157,119 185,373 210,425 净利率 3.9% 3.4% 6.5% 5.7% 5.6% ROE 6.8% 6.5% 14.1% 12.9% 12.7% 现金流量表 ROIC 6.2% 5.0% 11.6% 9.8% 9.4% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 3,288 3,604 8,422 8,761 9,799 资产负债率 54.8% 58.7% 59.8% 61.2% 61.1% 折旧摊销 4,028 2,654 3,029 3,807 4,780 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (210) (781) (845) (610) (428) 流动比率 1.16 1.20 1.11 1.07 1.06 投资损失 (3,154) (1,014) (2,557) (677) (827) 速动比率 1.06 1.10 0.99 0.95 0.95 营运资金变动 9,388 14,738 (20,923) 348 (813) 营运能力 其它 (2,664) 3,770 919 (206) 843 应收账款周转率 56.8 55.1 65.2 57.7 57.0 经营活动现金流 10,676 22,972 (11,955) 11,423 13,354 存货周转率 13.8 12.5 11.4 10.2 9.9 资本支出 (1,503) 2,574 (14,059) (14,059) (14,059) 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 长期投资 (1,101) (1,136) 1,124 (371) (128) 每股指标（元） 其他 6,208 (2,927) 1,828 1,204 719 每股收益 0.34 0.36 0.84 0.88 0.98 投资活动现金流 3,605 (1,489) (11,107) (13,226) (13,468) 每股经营现金流 1.99 3.01 -1.20 1.15 1.35 债权融资 404 643 (862) (120) 92 每股净资产 5.38 5.62 6.35 7.23 8.21 股权融资