淡季影响销量，关注新能源车新车上市表现

买入（维持） 股价（2024年08月07日）13.58元 淡季影响销量，关注新能源车新车上市表现 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 目标价格19.80元 52周最高价/最低价20.98/11.33元 总股本/流通A股（万股）991,729/985,562 A股市值（百万元）134,677 长安汽车7月销量增速处于行业平均水平。长安汽车2024年7月整体销量17.06万辆，同比减少17.9%，环比减少24.2%；1-7月累计整体销量150.47万辆，同比增长5.7%。根据乘联会初步统计，7月全国乘用车市场批发销量同比下降17%，环比下降28%。7月为车市传统淡季月份，各大车企结合市场预期、产品结构对销售节 奏进行合理调整，整体来看7月份长安汽车销量增速保持行业平均水平。 自主新能源品牌开启新产品周期。7月长安自主品牌乘用车销量9.71万辆，同比减少28.1%，环比减少29.8%；1-7月累计销量91.91万辆，同比增长1.8%。7月自主品牌海外销量2.54万辆，同比增长26.1%，环比减少13.4%；1-7月累计销量 22.86万辆，同比增长67.6%。7月自主品牌新能源销量4.54万辆，同比增长14.9%，环比减少28.6%；1-7月累计销量34.45万辆，同比增长59.8%。长安启源7月交付1.24万辆，环比减少18.0%，1-7月合计交付8.54万辆。长安启源A07连续5个月获20万以内新能源中大型轿车销量TOP2，下半年预计推出长安启源E07，定位中大型数智新汽车，搭载全新SDA平台，新车将首发搭载长安自研高阶智能驾驶功能，配备11个摄像头、5个毫米波雷达、12个超声波雷达和2个激光雷达。深蓝汽车7月交付1.67万辆，环比增长0.4%，1-7月合计交付10.06万辆。阿维塔7月交付3625辆，同比增长103.0%，环比减少22.6%，1-7月累计交付3.27万辆，同比增长160.6%。7月25日深蓝S07正式上市，共推出10款车型，售价区间在14.99-21.29万元。其中搭载华为乾崑智驾ADSSE系统的版本最低仅需18.99万元，是目前20万元以内唯一搭载华为智驾车型。预计今年9月将推出深蓝L07，年内推出A+级车型深蓝S05，2025年将会推出另一款六座SUV，深蓝汽车四季度月销量目标为3万辆。出海方面，7月24日深蓝汽车在墨西哥开启预售，正式进军拉丁美洲市场，全球化布局再进一步。 长安马自达MAZDAEZ-6下线，推动新能源转型加速。长安福特7月销量1.68万辆，同比减少18.5%，环比减少13.9%；1-7月累计销量12.84万辆，同比增长7.8%。长安马自达6月销量4324辆，同比减少12.4%，环比减少21.9%；1-7月累计销量4.12万辆，同比增长10.9%。7月17日长安马自达首款基于纯电平台的 B级车MAZDAEZ-6下线，提供纯电和增程式动力系统可选，预计将在年内上市，新车将融入长安汽车电动化和智能化技术，有望推动合资品牌新能源转型加速。  盈利预测与投资建议 预测2024-2026年归母净利润89.02、107.04、118.14亿元，维持可比公司24年平均PE估值22倍，目标价19.8元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年08月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.92 -0.8 -3.85 -11.1 相对表现% -4 1.81 4.83 5.16 沪深300% -2.92 -2.61 -8.68 -16.26 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 2季度扣非后盈利同环比改善，预计深蓝及阿维塔品牌盈利能力将逐步提升 2024-07-11 新能源车销量持续增长，G318订单较好 2024-07-08 自主品牌新能源车维持较高增长，积极布 2024-06-09 局海外市场 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 同比增长(%) 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 营业利润(百万元) 7,634 10,447 9,378 11,294 12,468 同比增长(%) 104.6% 36.9% -10.2% 20.4% 10.4% 归属母公司净利润(百万元) 7,799 11,327 8,902 10,704 11,814 同比增长(%) 119.5% 45.2% -21.4% 20.2% 10.4% 每股收益（元） 0.79 1.14 0.90 1.08 1.19 毛利率(%) 20.5% 18.4% 19.6% 20.4% 20.6% 净利率(%) 6.4% 7.5% 5.1% 5.5% 5.5% 净资产收益率(%) 13.2% 16.8% 11.9% 12.9% 12.5% 市盈率 17.3 11.9 15.1 12.6 11.4 市净率 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 53,530 64,871 50,699 58,287 63,903 营业收入 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 应收票据、账款及款项融资 38,918 40,070 62,772 69,965 76,336 营业成本 96,410 123,523 140,483 154,694 169,211 预付账款 750 288 2,268 1,364 1,554 营业税金及附加 4,102 4,758 6,468 7,189 7,881 存货 5,823 13,466 11,595 12,992 15,541 营业费用 5,138 7,645 7,867 8,743 9,585 其他 3,055 12,240 6,559 7,939 9,492 管理费用及研发费用 7,848 10,077 11,888 13,212 14,485 流动资产合计 102,076 130,935 133,892 150,546 166,826 财务费用 (1,017) (897) (486) (303) (412) 长期股权投资 14,407 13,787 13,813 14,002 13,868 资产、信用减值损失 978 861 459 394 719 固定资产 19,347 19,994 28,558 36,554 45,087 公允价值变动收益 4 (19) 0 0 0 在建工程 1,388 1,914 7,986 11,021 12,539 投资净收益 (769) 3,050 504 500 497 无形资产 4,446 15,046 12,538 10,030 7,523 其他 605 2,085 730 431 431 其他 4,386 8,495 6,846 7,205 7,507 营业利润 7,634 10,447 9,378 11,294 12,468 非流动资产合计 43,973 59,236 69,741 78,813 86,524 营业外收入 129 170 90 80 80 资产总计 146,049 190,171 203,632 229,360 253,349 营业外支出 54 28 50 50 50 短期借款 29 30 11,117 15,482 16,250 利润总额 7,708 10,589 9,418 11,324 12,498 应付票据及应付账款 51,522 75,747 79,355 88,305 98,646 所得税 (37) 1,087 471 566 625 其他 23,808 27,463 25,192 25,488 26,048 净利润 7,745 9,502 8,947 10,758 11,873 流动负债合计 75,359 103,239 115,665 129,275 140,943 少数股东损益 (54) (1,826) 45 54 59 长期借款 36 72 72 72 72 归属于母公司净利润 7,799 11,327 8,902 10,704 11,814 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 每股收益（元） 0.79 1.14 0.90 1.08 1.19 其他 6,705 11,177 6,342 7,695 8,137 非流动负债合计 7,740 12,248 7,414 8,767 9,208 主要财务比率 负债合计 83,100 115,488 123,079 138,041 150,152 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 91 2,830 2,875 2,929 2,988 成长能力 实收资本（或股本） 9,922 9,917 9,917 9,917 9,917 营业收入 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 资本公积 7,906 7,869 8,251 8,251 8,251 营业利润 104.6% 36.9% -10.2% 20.4% 10.4% 留存收益 44,908 53,894 59,395 70,099 81,913 归属于母公司净利润 119.5% 45.2% -21.4% 20.2% 10.4% 其他 123 173 115 122 128 获利能力 股东权益合计 62,949 74,683 80,553 91,319 103,198 毛利率 20.5% 18.4% 19.6% 20.4% 20.6% 负债和股东权益总计 146,049 190,171 203,632 229,360 253,349 净利率 6.4% 7.5% 5.1% 5.5% 5.5% ROE 13.2% 16.8% 11.9% 12.9% 12.5% 现金流量表 ROIC 10.9% 12.2% 10.0% 10.4% 10.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 7,745 9,502 8,947 10,758 11,873 资产负债率 56.9% 60.7% 60.4% 60.2% 59.3% 折旧摊销 3,489 4,424 4,745 5,537 6,518 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (1,017) (897) (486) (303) (412) 流动比率 1.35 1.27 1.16 1.16 1.18 投资损失 769 (3,050) (504) (500) (497) 速动比率 1.27 1.14 1.03 1.04 1.04 营运资金变动 (7,227) 11,634 (19,434) (197) (370) 营运能力 其它 1,908 (1,750) (3,005) 1,567 1,083 应收账款周转率 51.1 55.2 60.9 53.7 54.5 经营活动现金流 5,666 19,861 (9,737)