自主盈利能力提升，预计自主新能源车新车上市将继续扩大市场份额

买入（维持） 股价（2023年04月21日）11.26元 自主盈利能力提升，预计自主新能源车新车上市将继续扩大市场份额 公司研究|年报点评长安汽车000625.SZ 目标价格13.50元 52周最高价/最低价21.43/6.51元 总股本/流通A股（万股）992,180/929,030 A股市值（百万元）111,719 业绩符合预期。2022全年营业收入1212.53亿元，同比增长15.3%；归母净利润 77.98亿元，同比增长119.5%；扣非归母净利44.59亿元，同比增长169.8%。4季 度营业收入359.01亿元，同比增长38.4%，环比增长24.8%；归母净利润8.99亿元，同比增长60.4%，环比下降13.8%；扣非归母净利6.19亿元，同比增长811.8%，环比下降16.2%。2022年公司总销量234.6万辆，同比增长2.0%；2023年公司将力争完成汽车产销253万辆，同比增长约8%。2022年公司拟向股东分红每股0.236元。 毛利率同比提升。2022毛利率20.5%，同比提升3.9个百分点；4季度毛利率20.9%，同比提升2个百分点。2022全年期间费用率9.9%，同比下降0.5个百分点，其中销售费用率4.2%，同比下降0.2个百分点，管理费用率2.9%，同比下降 0.4个百分点。2022全年经营活动现金流净额56.66亿元，同比下降75.3%，主要系经销商现付比例降低以及对供应商的支付采取宽松政策所致。 合资品牌表现承压。2022全年投资收益-7.69亿元，其中对联营合营企业投资收益 -30.61亿元，主要受长安新能源科技、阿维塔科技、长安福特亏损拖累；其余投资 收益主要为阿维塔科技出表收益21.28亿元。长安福特2022年产生投资收益- 12.22亿元，预计主要系关停落后产线计提资产减值导致亏损，2022全年销量 25.10万辆，同比下降17.6%；长安马自达2022年产生投资收益0.45亿元，同比下降89.2%，2022全年销量10.40万辆，同比下降21.4%。新车方面，福特锐界L、马自达CX-50等重点车型亮相上海车展，有望为合资品牌销量回暖赋能。 自主品牌盈利能力向好，深蓝S7、阿维塔E12等新能源车型有望加速新能源转型及品牌向上。2022全年毛利率同比显著提升，反映自主品牌盈利能力持续改善。长安自主品牌乘用车2022全年销量139.04万辆，同比增长15.5%；长安自主品牌新 盈利预测与投资建议 期待自主品牌和自主新能源车销量均实现快速 2023-03-08 增长整体销量受春节假期影响同比下降，新能 2023-02-10 源车销量维持较高增长 能源2022全年销量27.12万辆，同比增长150.1%，自主品牌新能源销量规模大幅跃升。2022年公司发布全新数字纯电品牌长安深蓝，上市推出深蓝SL03、阿维塔11、Lumin等明星新能源车型，2023年公司将进一步加速新能源转型，深蓝品牌第二款车型深蓝S7于4月上海车展亮相，定位智能纯电SUV，在EPA1平台、原力增程技术、原力超集电驱、诸葛智能等技术加持下，深蓝S7有望打造全新智能化体验，成为20万台级纯电智能SUV标杆，预计将于上半年上市。阿维塔品牌将推出第二款车型E12，定位情感智能电动轿跑，以前瞻造型设计、沉浸式智慧空间、全场景智驾为产品亮点，满足高端智能纯电用户需求。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年04月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -5.77 -4.01 -16.84 43.92 相对表现 -4.32 -5.27 -13.28 43 沪深300 -1.45 1.26 -3.56 0.92 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 调整2023-2024年收入、毛利率、投资收益等，增加2025年预测，预测2023-2025年归母净利润89.02、96.62、101.68亿元（原2023-2024年为87.17、97.50亿元），可比公司23年平均PE15倍，目标价13.5元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 整体销量同环比增长，深蓝新车上市值得 2023-04-07 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105,142 121,253 144,983 166,309 184,756 同比增长(%) 24.3% 15.3% 19.6% 14.7% 11.1% 营业利润(百万元) 3,731 7,634 9,438 10,241 10,777 同比增长(%) 42.2% 104.6% 23.6% 8.5% 5.2% 归属母公司净利润(百万元) 3,552 7,798 8,902 9,662 10,168 同比增长(%) 6.9% 119.5% 14.2% 8.5% 5.2% 每股收益（元） 0.36 0.79 0.90 0.97 1.02 毛利率(%) 16.6% 20.5% 20.7% 20.8% 20.9% 净利率(%) 3.4% 6.4% 6.1% 5.8% 5.5% 净资产收益率(%) 6.5% 13.2% 13.2% 12.5% 11.7% 市盈率 31.4 14.3 12.5 11.6 11.0 市净率 2.0 1.8 1.5 1.4 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年4月21日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 上汽集团 600104 13.93 2.10 1.57 1.80 2.02 6.63 8.86 7.72 6.91 广汽集团 601238 10.57 0.70 0.77 0.97 1.12 15.11 13.73 10.89 9.41 长城汽车 601633 27.37 0.79 0.97 0.97 1.31 34.53 28.10 28.11 20.96 宇通客车 600066 12.62 0.28 0.34 0.56 0.74 45.53 36.80 22.63 17.12 江铃汽车 000550 12.92 0.67 1.06 1.12 1.49 19.43 12.19 11.56 8.68 调整后平均 23.02 18.01 15.03 11.74 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 51,976 53,530 43,495 49,893 55,427 营业收入 105,142 121,253 144,983 166,309 184,756 应收票据、账款及款项融资 25,943 38,918 52,511 60,061 67,044 营业成本 87,649 96,410 114,949 131,673 146,182 预付账款 3,241 750 2,052 2,836 2,303 营业税金及附加 3,972 4,102 5,364 6,153 6,836 存货 6,853 5,823 8,481 9,321 9,988 营业费用 4,646 5,138 6,524 7,484 8,314 其他 3,127 3,055 4,231 4,165 4,471 管理费用及研发费用 7,015 7,848 10,149 11,974 13,487 流动资产合计 91,140 102,076 110,771 126,276 139,232 财务费用 (781) (1,017) (1,011) (829) (514) 长期股权投资 13,245 14,407 13,254 13,635 13,765 资产、信用减值损失 1,042 978 561 576 533 固定资产 21,326 19,347 27,582 35,539 44,107 公允价值变动收益 42 4 0 0 0 在建工程 1,460 1,388 7,722 10,890 12,473 投资净收益 1,014 (769) 561 533 530 无形资产 4,386 4,446 3,705 2,964 2,223 其他 1,076 605 430 430 330 其他 3,847 4,385 3,929 4,048 4,112 营业利润 3,731 7,634 9,438 10,241 10,777 非流动资产合计 44,264 43,973 56,192 67,077 76,681 营业外收入 130 129 60 60 60 资产总计 135,405 146,049 166,963 193,353 215,913 营业外支出 40 54 80 80 80 短期借款 19 29 3,008 9,692 14,740 利润总额 3,821 7,708 9,418 10,221 10,757 应付票据及应付账款 47,943 51,522 63,061 71,542 79,247 所得税 216 (36) 471 511 538 其他 28,145 28,397 26,693 27,995 27,695 净利润 3,604 7,745 8,947 9,710 10,219 流动负债合计 76,107 79,949 92,761 109,229 121,682 少数股东损益 52 (54) 45 49 51 长期借款 600 36 36 36 36 归属于母公司净利润 3,552 7,798 8,902 9,662 10,168 应付债券 0 1,000 0 0 0 每股收益（元） 0.36 0.79 0.90 0.97 1.02 其他 2,832 2,116 1,651 1,856 1,738 非流动负债合计 3,432 3,151 1,687 1,892 1,774 主要财务比率 负债合计 79,538 83,100 94,448 111,121 123,456 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 133 91 135 184 235 成长能力 实收资本（或股本） 7,632 9,922 9,922 9,922 9,922 营业收入 24.3% 15.3% 19.6% 14.7% 11.1% 资本公积 9,120 7,906 8,533 8,533 8,533 营业利润 42.2% 104.6% 23.6% 8.5% 5.2% 留存收益 38,883 44,908 53,810 63,472 73,640 归属于母公司净利润 6.9% 119.5% 14.2% 8.5% 5.2% 其他 97 123 115 122 128 获利能力 股东权益合计 55,866 62,949 72,515 82,232 92,457 毛利率 16.6% 20.5% 20.7% 20.8% 20.9% 负债和股东权益总计 135,405 146,049 166,963 193,353 215,913 净利率 3.4% 6.4% 6.1% 5.8% 5.5% ROE 6.5% 13.2% 13.2% 12.5% 11.7% 现金流量表 ROIC 5.0% 10.9% 11.4% 10.6