需求承压影响价格及销量，景气或将筑底回升

公司23Q1实现归母净利润0.4亿元，同比减少49.63% 公司Q1实现收入/归母净利润6.66/0.4亿元，同比-7.06%/-49.63%，扣非归母净利润0.39亿元，同比-47.60%，减水剂销量受地产影响同比有所下滑，毛利率同比亦有所下降，导致公司净利润有所承压，我们认为目前地产或已至行业相对底部，基建实物量加快落地，景气或将筑底回升。 减水剂销量同比下滑，功能性材料稳步增长 Q1公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料分别实现收入3.76/0.21/0.97亿元，同比分别-12.74%/-12.64%/+2.32%，收入下滑主要系销量下滑影响 ，Q1销量分别为18.83/0.98/4.58万吨 ， 同比分别-4.9%/-20.3%/0.0%，主要受Q1地产新开工下行拖累。价格方面，Q1高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料价格为1994.25/2096.65/2120.97元/吨，同比分别-8.24%/+9.65%/+2.32%。22年公司广东江门基地建成投产，高性能减水剂合成产能扩充至64.9万吨，在全国布局进一步完善。公司下游重点工程占比相对较高，23年有望受益于基建实物量加快落地，同时公司开拓了多个“一带一路”地区市场，海外收入有望成为新的业务增长点。 价格下降影响毛利率，资本结构进一步改善 23Q1公司整体毛利率为36.57%，同比-2.66pct，公司环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降12.46%，但毛利率仍有所下滑，我们推测主要系价格下降所致。Q1期间费用率27.70%，同比-0.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率10.65%/9.96%/5.29%/1.80%，同比变动-1.21/+0.89/-0.64/-0.01pct。 综合影响下净利率8.71%，同比-4.78pct。公司Q1经营性现金流净流入1.22亿元，同比+1.62亿元，主要系付现比减少，计算Q1付现比87.44%，同比-67.11pct，收现比136.88%，同比-5.34pct，资产负债率36.56%，同比-3.97pct，资本结构有所优化。 23年业务多元化持续推进，看好中长期成长性 我们认为随着公司产能投放+渗透率提升，减水剂主业盈利弹性有望充分体现，功能性材料、海外板块更具增长潜力。维持公司23-25年归母净利润预测4.2/5.4/6.5亿元，参考可比公司估值，给予公司23年20倍目标PE，对应目标价20.00元,维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格大幅上涨等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司营收及同比增速 图2：公司归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表