图说2019年7月上市险企保费数据及投资建议：寿险保费增速有望筑底回升，产险一定程度上受“哈利马”影响承压

寿险保费增速有望筑底回升，产险一定程度上受“哈利马”影响承压 图说2019年7月上市险企保费数据及投资建议 长城证券研究所 非银行金融行业 分析师：刘文强 执业证书编号：S1070517110001 联系人（研究助理)：张永 从业证书编号：S1070118090027 2019.8.17 1 上半年行业保费规模整体向好，从最近上市险企上半年公布财报来看，新单保费增速存在一定压力，但新单质量表现不俗，新业务价值率超出预期；下半年有望随着代理人数量企稳及高价值率产品销售策略导向，上市险企全年NBV有望实现好转，但分化会加剧。 负债端，总体看无超预期因素。1-6月保险行业累计原保险保费收入25537亿元，同比14.16%（前5月为14.4%）。人身险公司原保险保费收入18830.76亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长15.21%（前5月为15.61%）；产险公司原保险保费收入6706.3亿元，同比增长11.32%（前5月为10.96%）。6月月度保费收入为3683亿元，同比增长12.75%（5月为11.02%），环比增长31.77%（5月为2.12%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为12.62%（5月为11.75%）、38.38%（5月为6.05%），产险公司单月同比、环比增速分别为13.04%（5月为9.7%）、19.99%（5月为-4.29%）。健康险保费增速略降，前6月增速为31.68%（前5月为33.33%），单月同比、环比增速分别为24.59%（5月为27.04%）、33.4%（5月为-4.82%）。从上市保险公司7月保费情况来看，2019年5月-2019年7月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、西水、天茂月度保费增速分别为-14.39%/6.57%/6.73%（18.35%/112.20%/-52.44%），12.72%/11.84%/9.20%（-1.16%/2.14%/-8.12%)，8.69%/7.12%/5.23%（-0.87%/71.38%/-40.38%），24.85%/9.75%/-82.56%（-3.02%/41.69%/-49.15%），9.55%/10.62%/8.42%（-0.59%/26.41%/-30.43%），9.85%/14.18%/7.38%（18.41%/42.05%/-38.15%），-0.84%/5.82%/18.42%（-4.58%/2.64%/-1.66%），267.36%/291.40%/197.58%（23.35%/26.25%/-27.45%）。重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2019年5月/2019年6月/2019年7月（环比增速2019年5月/2019年6月/2019年7月），下列财险及寿险情况格式相同。寿险方面，5-7月，平安（人寿保险）、太平、太保、人寿、新华寿险业务单月同环比增速分别为13.23%/10.43%/12.87%（-1.42%/-1.11%/-10.37%），30.71%/9.55%/9.46%（-1.32%/52.10%/-55.44%），10.37%/12.54%/4.43%（38.05%/61.02%/-48.12%），-14.39%/6.57%/6.73%（18.35%/112.20%/-52.44%），8.69%/7.12%/5.23%（-0.87%/71.38%/-40.38%）。1月-7月，平安寿险新单业务单月同比增速分别为-20.24%、-2.22%、1.23%、-0.41%、5.66%、-3.94%、3.97%，累计同比增速分别为-20.24%、-16.63%、-13.08%、-11.30%、-9.15%、-8.52、-7.37%，延续边际向好趋势。上半年受代理人清虚等政策影响，上市险企代理人数量出现不同程度变动，但个险渠道质量上升，预计下半年代理人数量将企稳，保费规模与质量均有望出现好转。财产险方面，平安、太平、人保、太保、天安财产险月度保费收入增速分别为11.63%/13.36%/3.78%（1.79%/5.77%/-3.60%），11.35%/12.82%/8.56%（-2.45%/6.17%/-20.23%），11.00%/8.64%/6.10%（-2.12%/22.28%/-27.90%），9.19%/17.21%/11.03%（-0.04%/17.43%/-20.42%），-0.84%/5.82%/18.42%（-4.58%/2.64%/-1.66%）。 对于资产端，国内外宏观政治、经济环境的影响，预计是今年重大的矛盾所在，近期央行“降息” 将成为下半年影响险企业绩的重要因素；强化资负管理，差异化监管政策实施也将一定程度上利于上市险企。 www.cgws.com | 2 核心观点 部分险企在产品开发策略及销售策略有所分化，叠加代理人增速放缓，但以价换量已成行业共识，续期保费成为重要推动力。中国平安主力产品平安福、福满分和爱满分等长储产品，不断融合产品+健康管理服务，完善细分市场，形成自身竞争优势，中报NBV增速为4.7%，新业务价值率超出预期，预计全年NBV增速优于18年。新华在原有多倍保、健康无忧基础上推出金色阳光系列产品，转型成效明显，保险姓保和保障功能进一步显现，代理人数量经历了U型走势，较2018年底有所改善，上半年新单保费预计增速较低，中期NBV增速预计为-4.5%左右，全年有望转正，目前需要聚焦8月管理层落地后的相关动作；中国太保总体因为推动开门红较晚等原因而有所拖累前期保费增速，公司聚焦提升队伍质量，Q2代理人人均产能增长，但1H持平或小幅负增长，影响上半年新单保费规模，预计中期NBV增速为-10%左右；7月推出“金福”替代金诺，3-4季度公司继续丰富保障型产品线，将紧盯价值增长，适时放弃储蓄型产品；中国太平可能在去年相对高人力的增速背景下，可能一定程度上影响代理人提质增效问题，上半年NBV增速预计承压；中国人寿主打产品除国寿福外，还包括康宁等，受高基数及5月销售高价值率产品，5月单月保费下滑影响而拖累了前5月保费增速，但是6月份保费增速回暖，预计上半年保费增速优于去年同期，中期NBV增速预计22%左右。 重点推荐中国平安（持续回购落地彰显管理层对公司的发展信心，二季度人力环比有所提升，去年福满分销售的高基数+公司需冲击中期销售，2019H1NBV增速4.7%，新业务价值率超出预期，预计居行业前列）；重点推荐关注新华保险（差异化代理人策略及“以附促主”的产品销售策略初显成效，上半年公司实现总保费739.94亿元，同比增长9.02%，一季度长险首年保费同比增长18%，业务结构不断改善；今年以来人力增速经历了U形走势，公司未来加大相应投入，H1NBV增速预计为-4.5%左右，代理人数量已明显回升，为下半年保费增长奠定人力基础；短期聚焦新管理层落地影响）。推荐关注中国人寿（受5月单月保费下滑拖累累计增速，考虑“重整国寿”战略及下半年的低基数，中期NBV增速预计22%附近）；关注中国太保（上半年新单保费存在压力，代理人数量降低但公司积极调动团队积极性，人均生产力逐渐增长，战略性聚焦价值型产品，中期NBV增速预计-10%左右，下半年NBV增速回升有望）；中国人保（受行业减税降费政策影响较大）；港股建议关注中国太平经营层面发生的变化，人民币口径下EV同比+16.6%、NBV+1.7%（港币口径NBV-2.9%、EV+11.3%），NBVmargin36%，增速优于同业。个险新单+11%，其中长期保障型占比同比+8ppt至46%。 风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；长端利率下行风险；监管风险 www.cgws.com | 3 投资建议 行业保费增速总体平稳，健康险略有下滑 www.cgws.com | 4 数据来源：银保监会，长城证券研究所 1-6月保险行业累计原保险保费收入25537亿元，同比14.16%（前5月为14.4%）。人身险公司原保险保费收入18830.76亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长15.21%（前5月为15.61%）；产险公司原保险保费收入6706.3亿元，同比增长11.32%（前5月为10.96%）。6月月度保费收入为3683亿元，同比增长12.75%（5月为11.02%），环比增长31.77%（5月为2.12%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为12.62%（5月为11.75%）、38.38%（5月为6.05%），产险公司单月同比、环比增速分别为13.04%（5月为9.7%）、19.99%（5月为-4.29%）。健康险保费增速略降，前6月增速为31.68%（前5月为33.33%），单月同比、环比增速分别为24.59%（5月为27.04%）、33.4%（5月为-4.82%）。 -100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000累计保费（亿元） 月度保费收入(亿元) 累计保费环比（右） 月度保费环比(右) 月度保费同比(右) 健康险保费增速略降 www.cgws.com | 5 数据来源：银保监会，长城证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06财险公司原保险保费收入（亿元） 寿险公司原保险保费收入（亿元） 健康险原保险保费收入（亿元） 财险公司保费收入同比（%） 寿险公司保费收入同比（%） 健康险保费收入同比（%） -100%0%100%200%300%400%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06财险公司单月保费收入（亿元） 寿险公司单月保费收入（亿元） 健康险单月保费收入（亿元） 财险公司单月保费收入环比（%） 财险公司单月保费收入同比（%） 寿险公司单月保费收入环比（%） 寿险公司单月保费收入同比（%） 健康险单月保费收入环比（%） 健康险单月保费收入同比（%） www.cgws.com | 6 各险类风险保障金额和新增保单件数 数据来源：银保监会，长城证券研究所 2019年6月 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万） 行业合计 186.77 3,193.03 17.10 产险公司 182.94 2,587.70 14.15 人身险公司 3.84 605.32 157.72 分险种 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万） 车险 2.36 117.37 49.65 责任险 43.16 667.01 15.45 农险 21.62 2.57 0.12 货运险 13.42 保证险 34.18 寿险 0.48 15.46 31.93 普通寿险 0.28 健康险 35.55 391.42 11.01 意外险 45.30 1,353.61 29.88 www.cgws.com | 7 6月份保费收入和市场份额前十名险企 数据来源：银保监会，长城证券研究所 人身险公司 保费收入/亿元 市场份额 财产险公司 保费收入/亿元 市场份额 中国人寿 3781.77 21.95% 人民财险 2353.35 35.09% 平安人寿 2989.12 17.35% 平安财险 1304.66 19.45% 太平洋人寿 1384.27 8.03% 太平洋财险 678.17 10.11% 华夏人寿 1236.10