中资在港券商22年报业绩分析：栉风沐雨后待突围新方向

栉风沐雨后待突围新方向 --中资在港券商22年报业绩分析 中泰国际研究部 2023年5月 目录 01 2022年在港中资券商经营环境已生剧变 02 折戟之后的决出方：稳健的自营 03 两个红利消失后，未来存亡考验内功 Part1 2022年在港中资券商经营环境已生剧变 2022年港股市场环境：市场指标均出现不同程度下降 恒指全年震荡走弱：恒生指数、恒生科技指数年度跌幅分别为15％、27 ％。恒指10月曾触及13年最低水平，而恒生科技指数也一度创下了近5年的新低。交投活跃度下降，日均交易额下滑26%，拖累券商经纪业务及保证金融资利息收入表现。 港股IPO融资金额同比跌68%：2022年香港IPO市场低迷，并到接近年底气氛才有好转。港股完成90宗新股上市且仅3支新股募资额超百亿，募资数量同比降7%；IPO募资额达港币1,034亿元，同比减少68%。股权承销规模下降拖累投行收入表现。 中资美元债市场深度调整：内地房企发生实际违约，中资高收益美元债跌33%，投资级跌10%。 宏观外部环境已悄然剧变： 1、融资成本骤然升高2020年以来为抵御疫情，美联储为首的各国央行向市场注入大量流动资金，香港资金充沛，基准利率维持了近两年0.5%的水平，境内外借贷价差大，中资公司跨境融资动力强，22年3月始，美联储启动加息周期，年内加息7次，美联邦基金利率在10个月内大涨425个基点，22年12月香港基准利率已飙升至4.75%。券商贷款融资、投行等业务需求均有下降。 2、成本收益倒挂大部分中资在港券商暂未评级，融资渠道受限，美联储加息推动资金成本走高，叠加境外高收益资产日渐稀缺，资金成本与投资收益率“倒挂”现象加剧，系统抵御外部风险的能力普遍下降。 3、跨境证券业务监管趋严中国证监会对跨境交付类金融服务展开监管行动，禁止未在境内持牌的境外机构违规招揽境内投资者招揽境内投资者、 来源：港交所，中泰国际研究部整理 开立新证券账户。 2022港股IPO上市数量统计 2022（家） 2021（家） 主板：IPO上市 80 95 主板：介绍上市 9 - 主板：创业板转主板 1 2 主板小计 90 97 创业板：IPO上市 0 1 合计 90 98 其中：IPO上市 90 98 2022年港股IPO热潮冷却，打新热情消退 2022年香港全年新股数量及融资额创下10年以来新低：2022年在香港挂牌上市公司的一共有90家，较上年同期的98家减少了8家；首发融资额下降约 68.4%。IPO市场低迷导致主板IPO减少 15家，是最近五年来主板IPO数量最少 的一年。 来源：WInd，中泰国际研究部整理 2022年十大新股共集资736亿元，占整体集资额达约72%。其中中国中免以集资额184亿元，成为2022年IPO集资王，而股价表现在十大集资新股中也是一支独秀， 2022 公司名称 募集资金 （亿港币） 行业 首日表现 1 中国中免 183.89 零售、旅游业 发行价收盘 2 天齐锂业 134.58 矿业 发行价收盘 3 中创新航 101.03 动力电池 发行价收盘 4 阳光保险 67.05 保险 发行价收盘 5 万物云 63.19 非银金融 -6.79% 6 零跑科技 62.79 云计算 -33.54% 7 金力永磁 42.41 环保新能源 -16.57% 8 力勤资源 37.63 矿业 发行价收盘 9 汇通达网络 23.18 互联网 4.88% 10 法拉帝 20.08 游艇制造 -0.13% 上市后至年底较上市价158元大涨逾45%。其他新股首日表现均较差，10大集资新股有8支当天曾跌穿招股价，包括天齐锂业及中创新航。 港股打新热情迅速消退：根据wind数据，2022年以来港股新上市企业散户平均认购倍数仅5.4倍，远低于2021年的55.9倍。 2022年中资投行参与保荐的数量排名 来源：瑞恩资本，中泰国际研究部整理，中资券商已标红。以上排名仅供参考。 2022年港股新股市场保荐业务中金以保荐33只上市新股一枝独秀，外资保荐业务最多的投行为摩根士丹利，参与14宗。此外，瑞银参与了9宗，高盛9宗，法巴2宗，摩根大通8宗，花旗7宗，汇丰3宗。 2022年排名 保荐人 2022年保荐数量 1 中金公司 33 2 摩根士丹利 14 3 高盛 9 3 UBS 9 5 摩根大通 8 5 招银国际 8 7 海通国际 7 7 中信建投 7 7 花旗 7 9 华泰国际 6 10 农银国际 5 11 中信里昂 4 11 建银国际 4 13 民银资本 3 13 交银国际 3 13 汇丰 3 香港IPO承销保荐业务格局呈现中资占比逐年走高的趋势。根据瑞恩资本披露数据，2021年至2022年按保荐项目数排名的排名前13名中，中资比例连续两年超过50%，中金公司连续两年排列第一；招银国际、海通国际、中信建投、华泰国际、建银国际、农银国际、中信里昂等中资券商整体排名稳定盘踞在前列。 2022年中资离岸债承销回顾 2022年中资离岸债承销排行榜（按承销金额排名） 排名 承销商 承销金额（百万美元） 市占率 1 中国银行 5,072.26 4.90% 2 中信证券 4,724.09 4.56% 3 中金公司 4,711.72 4.55% 4 兴业银行 4,698.35 4.54% 5 海通国际 3,582.44 3.46% 6 交通银行 3,545.92 3.43% 7 中信银行 3,508.90 3.39% 8 招商银行 3,115.67 3.01% 9 渣打银行 3,089.36 2.98% 10 农业银行 3,068.10 2.96% 11 国泰君安国际 3,021.27 2.92% 12 工商银行 2,887.17 2.79% 13 汇丰 2,824.22 2.73% 14 东方汇理银行 2,815.09 2.72% 15 建设银行 2,750.38 2.66% 16 光大银行 2,613.72 2.53% 17 民生银行 2,606.33 2.52% 18 上海浦发银行 2,562.34 2.48% 19 华泰证券 2,441.83 2.36% 20 大新银行 1,946.29 1.88% 2022年美联储持续加息推升美债收益率，流动性加速收缩，中资美元债发行环境持续降温，由于房企不断暴雷，市场信心重创，地产板块几乎停摆。中资境外债一级市场发行数量加剧下行，同时承销费亦有下行。 2022年中资离岸债总发行规模同比21年发行量接近腰斩。共有411家公司主体发行了780笔连债券，其中城投离岸债活跃度较高，新发同比增长约三成，是唯一实现融资净流入的板块；金融、产业和地产发行均有所减少，其中地产离岸债发行规模同比下降约七成，受相关信用风险事件影响较大。 境内机构外债发行政策在2022年不断调整逐渐缩紧2022年中资境外债新发债券期限缩短、票息提升，发行环境持续降温，2023年中资境外债发行市场信心修复或仍波折。 来源：彭博，中泰国际研究部整理 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2022年中资美元债指数（MarkitiBoxx） 0.00 中资美元债中资美元债高收益中资美元债投资级 Part2 折戟之后的决出方：稳健的自营 头部券商产生分化，中部券商颓势明显，尾部“夹缝生存” 2022年中资在港券商“马太效应”愈加显著，中信、华泰、中金稳坐营收前三甲，中信国际、华泰国际在逆市中实现营收和净利润同比增长，展现作为龙头券商的业绩韧劲。中信国际以营收同比+50%至111.0亿港元稳坐营收榜首，并且实现较21年同比增长加速。华泰国际以营收同比 +19%至109.5亿港元位列第二。中金香港2022年净利润31亿港元稳居净利润榜首，但营收和净利润同比均有所下滑。国泰君安国际以净利润0.8亿港元取得2022年中资在港上市子券商中唯一正盈利的成绩，但营利均下滑严重。海通国际受制于自营巨亏，2022年掉出营收前五阵营。 2022年 (亿港元) 营收 同比 净利润 同比 总资产 同比 2021年(亿港元) 营收 同比 净利润 同比 总资产 同比 中信国际 111.0 50% 9.8 30% 2429 -3% 中金香港 105.4 43% 51.1 108% 2194 +22% 华泰国际 109.5 19% 税前利润22.0 税前利润同比+32% 未披露 未披露 华泰国际 95.1 42% 税前利润17.2 税前利润同比+450% 未披露 未披露 中金香港 94.2 -11% 31.0 -39% 1938 -12% 中信国际 74.3 15% 7.6 -23% 2502 +5% 国泰君安国际 23.2 -42% 0.8 -93% 945 -11% 海通国际 52.5 -37% 3.0 -84% 1050 -28% 银河国际 21.0 -7% 0.2 -90% 382 -2% 国泰君安国际 39.7 -19% 11.0 -30% 1063 -13% 来源：公司资料，中泰国际研究部整理。华泰国际、中金香港、中信国际、银河国际数据来自母公司年报披露。华泰国际叠加其美国子公司AssetMark收入。2021年按平均汇率1HKD=0.83 CNY；2022年按平均汇率1HKD=0.86CNY；中信国际2022年披露单位为美元，按1USD=7.85HKD估算。同比增减以原始单位数计算，并非用表格单位换算数计算。 头部凭借雄厚资本、投研实力、母子公司协同、丰富客源基础等优势，在投行、经纪、机构业务、资管、跨境衍生品等多数业务领域都与中小券商拉开一定差距，资产扩表的性质也由行情增长带来的被动资产增长，转为业务选择带来的主动资产增长，母公司亦加大资本投入、业务布局及地域覆盖优化。中小券商近两年则受制于自营业务拖累、资本金及母公司资源禀赋的差异、投资能力及风控，在港展业面临多重压力，业务风险急剧攀升。 投资银行 财富管理 金融产品及做市业务 交易与投资 资产管理 中资占比逐年走高，向头部集中趋势 中资经纪业务呈现退步趋势， 转型或需新思路 做市业务普遍亏损严重，跨境衍生品为新思路 业绩下滑最大推手，凸显中性资配能力缺失 股债双杀表现费下滑，部分券商规模停滞 五家上市香港中资券商业绩均显颓势 海通国际665.HK 国泰君安国际1788.HK 申万宏源香港0218.HK 兴证国际6058.HK 西证国际0812.HK 营业收入（亿港元） -13.9 23.1 4.3 2.6 -1.0 营收增长率 由盈转亏 -41.6% -41.6% -59.4% 由盈转亏 总收入（亿港元） -12.0 23.2 3.1 3.7 -0.9 总收入增长率 由盈转亏 -41.6% -58.7% -43.9% 由盈转亏 净利润（亿港元） -65.4 0.8 -8.8 -3.0 -2.4 净利润率 N/A 3.5% -206.4% -115.1% N/A 净利润增长率 由盈转亏 -92.7% 亏损扩大逾8倍 由盈转亏 亏损扩大逾3倍 减值计提（亿港元） -15.9 -1.5 -5.4 -0.8 0.01 总资产（亿港元） 891.0 944.6 165.2 124.7 8.09 归母股东权益（亿港元） 206.9 148.1 29.6 29.9 -0.21 ROA -6.7% 0.1% -4.5% -2.0% -18.8% ROE -27.1% 0.5% -25.8% -8.1% N/A 22年市场原因导致券商轻重资产业务线均受创，业绩下滑。五家在港中资券商（非银行系）收入均出现大幅滑坡，除国泰君安国际录得正盈利，其他均录得亏损。国泰君安国际营利居于榜首，收入同比-42%至23.2亿港元，净利润同比-93%至0.8亿元，自上市以来连续13年穿越周期保持盈利。海通国际2022年全年亏损65.4亿港元，其中