非银周报：保险估值与价值确定性增长背离，持续关注大券商

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年02月04日 非银金融 保险估值与价值确定性增长背离，持续关注大券商 -非银周报 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 电话： Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 电话： [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 55 行业总市值(百万元) 5225056.75968791 行业流通市值(百万元) 3586808.70907514 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<利好保险投资端，引导行业健康稳行-保监会《保险资金运用管理办法》点评>>2018.01.30 <<券商持续低配存在上升空间，看好保险中长期价值-中泰金融非银行业周报-20180128>>2018.01.28 <<东方证券2017年度业绩快报：定增补充资本金，自营、资管大幅提振业绩>>2018.01.27 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015A 2016A 2017E 2018E 2015A 2016A 2017E 2018E 中信证券 21.52 1.71 0.86 1.05 1.19 12.58 25.02 20.52 18.14 - 未评级 华泰证券 19.42 1.65 0.88 0.95 1.04 11.80 22.18 20.47 18.66 - 未评级 广发证券 18.626 1.87 1.05 1.13 1.26 9.39 16.72 15.57 13.94- - 买入 东方证券 14.72 4 1.46 0.41 0.51 0.61 10.23 36.44 29.40 24.29 - 买入 中国平安 76.01 2.98 3.50 4.14 5.08 25.51 21.72 18.35 14.96 - 未评级 中国太保 41.28 1.96 1.33 1.64 2.18 21.06 31.04 25.13 18.98 - 未评级 新华保险 61.40 2.76 1.58 1.80 2.40 22.85 39.92 34.54 26.42 - 买入 备注：未评级盈利预测取wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：基于明年价值和业绩增长的“确定性”和“弹性”，经历调整的保险股理应具有配置和持有的“底气”。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑，在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下，保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比，在消费升级、家庭保障意识提高之下，保障产品需求空间大。大券商资本实力雄厚，有望受益于多层次资本市场建设配套逐步落地，以现代化投资银行业务为核心，带动多业务发力，提升ROE水平，带动估值中枢上移，大券商资本金以及业绩支撑分类评级向好，行业集中度有望提升，建议关注龙头大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商估值提升。  券商数据：本周两市日均股基交易额合计为5,034.22亿元，周环比-7.3%，截止2018年2月1日，两融余额10669.60亿元，周环比-1.37%，证监会本周核发IPO 4家，募资51亿元。据上海证券报报道，本周五，沪深交易所联合举办股票质押式回购业务的培训会，梳理了场内股票质押式回购业务存在的主要问题，明确“新老划断”原则以及新规过渡期间的衔接安排，并要求各家券商排查风险隐患，在过渡期间参考新规展业，不得趁机实施“规模冲刺”。投资要点：我们持续看好龙头大券商资本实力，建议关注自营投行业绩提升：投行IPO常态化发展、再融资规模稳定回升，多层次资本市场建设过程中，券商直接融资业务受益，定价权提升，同时自营PE投资潜在标的以及退出渠道增多；“大资管”统一监管：通道业务严格受限，券商资管回归本源，产品净值化转型，投资理念向资产驱动负债转型；其他：经纪+信用+财富管理业务作为券商客户基石，结构悄然发生演变，“通道”依赖度降低，资本实力+专业化投研能力重要性提升。  保险数据：四家公司全年寿险保费符合预期，保障占比升势之下新业务价值增长预计强劲。受全年保费完成情况与134号文影响，单月保费增减不一。行业前11月寿险保费增速为21%，行业集中度继续提升。行业1-11月寿险累计原保费收入24914亿元，同比增长21%。行业集中度提升趋势不改，1-11月四家上市保险公司原保费收入占比45.2%，较2月低点38.3%提升6.9pct，规模保费占比由2016年2月低点30.9%持续提升至42.3%，在转型保障大背景下，具有代理人渠道优势的上市大保险公司具备明显竞争优势，预计集中度将进一步提升。投资要点：①寿险消费升级持续（保险覆盖程度仍低+长期保障型产品大有可为+渠道发展换挡）、②价值增长确定性（内含价值20%增长中枢）、③业绩增长弹性（准备金因素提升业绩弹性、剩余边际摊销贡献稳定利润、保险股股息率提升），是我们继续看好2018年保险股投资机会的主要逻辑。 得益于长期保障型产品占比提升，上市保险公司未来三年将获得确定性的内含价值增长，在内含价值预计回报与新业务价值创造的稳定贡献之下，内含价值未来将获得15-20%的稳定增长中枢。目前上市四大保险公司平均pev估值为18pev1.1倍多，仍处于较低水平。若以至少三年作为持股周期投资于保险股，获取内含价值内生增长的复利收益，我们认为保险股估值望继续提升至1.5-1.7倍！  投资建议：在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚的的大券商，如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券，同时建议关注资管特色券商招商证券。继续看好保险股趋势性行情，估值仍有较大提升空间，新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 2 - 行业周报 上市公司公告： 公司名称 本周公告事件 海通证券 公司披露未经审计的2017年年度业绩快报。2017年公司营业收入281.93亿元，同比+0.65%；归属于上市公司股东的净利润86.09亿元，同比+7.04%；ROE7.57%，同比+0.18%。到本报告期末，归属于上市公司股东的所有者权益1174.63亿元，同比+6.66%。 国泰君安 公布披露未经审计的2017年年度报告。2017年营业总收入238.04亿元，同比-7.61%；归属于上市公司股东的净利润为98.82亿元，同比+0.41%；归属于上市公司股东的所有者权益1231.20亿元，同比+23.16%；ROE9.05%，同比-1.59%。 兴业证券 公司披露未经审计的2017年年度业绩快报。2017年公司营业收入88.49亿元，同比+16.60%；归属于上市公司股东的净利润23.13亿元，同比+13.01%；ROE7.12%，同比+0.23%。到本报告期末，归属于上市公司股东的所有者权益334.36亿元，同比+5.50%。 财通证券 公布披露未经审计的2017年年度报告。2017年营业总收入40.12亿元，同比-5.73%；归属于上市公司股东的净利润为15.04亿元，同比-15.79%；归属于上市公司股东的所有者权益207.90亿元，同比+36.36%；ROE9.14%，同比-3.89%。 国海证券 经本公司初步测算，预计2017年度归属于母公司股东的净利润在3.59到4.09亿元，同比下降约60%到65%。 浙商证券 截止2017年12月31日，公司（合并口径）未经审计的净资产为134.97亿元，借款余额为 132.23亿元。截止2018年1月31日，公司借款余额170.58亿元，累计新增借款38.35亿元，累计新增借款占上年末净资产比例为28.41%，超过20%。 太平洋 经公司初步测算，预计2017年年度实现归属于上市公司股东净利润1到1.2亿元，与上年同期相比减少5.48万元到5.68万元，同比减少82%到85%。 宝硕股份 经公司初步测算，预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期的 -1.42亿元相比，将实现扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润约1.32亿元。 申万宏源 经中国证监会批复核准，公司向四名特定投资者非公开发行人名币普通股（A股）24.79亿股，发行价格4.84元/股，募集资金总额不超过120亿元。 经中国证监会许可核准，公司向4位特定对象非公开发行24.79亿股人民币普通股，募集资金总额不超过人民币120亿元，经过审验，该等募集资金已于2018年1月16日全部到位。 招商证券 根据规定获取核准后，公司面向合格投资者公开发行2018公司债券（第一期），本期债券基础发行规模为10亿元，可超额配售不超过9.40亿元。并在2018年2月1日面向合格投资者公开发行2018次级债券（第二期），发行总额51.5亿元。 东吴证券 经上交所批准，东吴证券非公开发行面值不超过人民币45亿元的公司债券，本期债券发行工作于2018年1月30日结束，最终发行规模为人民币45亿元，最终票面利率为5.70%。 光大证券 根据上海证交所有关规定，光大证券2018年非公开发行公司债券（第一期）品种一，将于2018年1月31日起在上海证交所市场固收综合电子平台挂牌交易。发行总额20亿元，票面年利率5.45%，到期日2019年1月18日。 山西证券 公司于2018年2月1日召开2018年第一次临时股东大会，会议审议通过了第三届董事会董事的议案，选举杨增军先生为公司第三届董事会董事，任期与第三届董事会任期一致。待杨增军先生取得证券公司董事任职资格后正式履职。 中国人寿 经公司初步测算，2017年度归属于母公司股东的净利润较2016年度同期相比，预计增 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 3 - 行业周报 加约人民币105.20亿元到人民币143.45亿元，同比增加约55%到75%。 中国平安 集团旗下科技业务平安好医生i、平安医保科技ii和金融壹账通iii于近日分别顺利完成定向私募融资。平安好医生完成首次公开发行股票前融资4.00亿美元，并已向香港联交所递交上市申请；平安医保科技完成首次融资11.50亿美元；金融壹账通完成首次融资6.50亿美元。三个项目的融资以境外投资者为主。 宝德股份 经公司初步测算，预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润范围在0.35到0.53亿元，与上年同期相比减少15%到45%。 民生控股 2018年2月2日以通讯方式召开第九届董事会第九次（临时）会议。经董事会审议，同意冯壮勇先生作为公司第九届董事会董事候选人，董事会提名委员会对其任职资格和提名程序进行了审核，本议案尚需提交公司股东大会审议。 渤海金控 控股股东海航资本正在筹划公司重大事项，经申请，公司股票已于2018年1月17日开市起停牌。停牌期间，经各方商谈和论证，初步判断事项涉及发行股份购买资产。因尚存不确定性，为避免影响等，根据深交所相关规定，公司申请股票自1月31日开市起转入重大资产重组事项继续停牌。 香溢融通 控股子公司德旗典当在浙金中心发行投资收益权产品，产品发行金额不超过1亿元，流动性支持的本金金额以实际发行金额为准。截至本披露日，公司为德旗典当贷款提供担保50.13亿元（含本次提供的流动性支持），为德旗典当工程保函担保业务提供最高额保证担保23.20亿元。 公司股票已连续三个交易日收盘价格跌幅偏离值累计超过20%。经公司自查，公司董事会确认，本公司不存在根据有关规定应予以披露而未披露的事项或与之有关的筹划和意向，董事会也未获悉本公司有根据有关规定应予披露而未披露的、会产生较大影响的