非银金融行业周报：券商板块估值拐点未至,继续看好保险的长期投资价值

证券研究报告·行业报告·行业周报 基础数据： 行业总市值 53288.88亿 行业公司家数 55家 ROE（平均） 8.28% PE（平均） 22.72倍 周涨跌幅 -1.50% 指数表现： 资料来源：WIND，华鑫证券研发部 分析师：潘永乐 执业证书编号：S1050517100001 联系电话：021-54967705 邮箱：panyl@cfsc.com.cn 非银金融行业周报（1225-1229） 券商板块估值拐点未至，继续看好保险的长期投资价值 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 报告日期：2018年01月03日 行业动态： 【证券】 在去通道、降杠杆背景下，今年以来券商资管规模有所缩减。中国基金业协会数据显示，截至2017年三季度末，证券公司资产管理业务规模为17.37万亿元，较一季度的18.77万亿元下降1.4万亿元。从2017年二季度起，集合资管规模也略有下滑。11月出台的大资管新规征求意见稿明确规定，金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。在此背景下，体现券商主动管理能力的公募牌照成为实力券商追逐的目标。随着今年唯一一张新下发的公募牌照被中泰资管夺得，目前全国共有包括东方证券、财通证券、华泰证券等在内的13家券商持有公募牌照。此外，“去通道”倒逼券商资管调整转型，而资产证券化（ABS）业务作为正在开垦的新地，成为多家机构的转型方向。业内人士指出，大券商的优势是综合平台实力，中小券商的优势是更为灵活的激励机制，因此中小券商在该业务领域大有可为。在此背景下，兴证资管近期接连落地数单ABS业务，涉及医药流通企业应收账款、房产物业等基础资产。目前，兴证资管已发行资产支持专项计划14只，合计规模约150亿元。（中国证券报） 【保险】 2017年4月，中国财政部修订发布了会计准则第22号、23号、24号，被合称为中国版IFRS9。按照IASB的要求，2018年1月1日是IFRS9开始实施的时间，但在满足一定条件情况下，保险公司被允许递延至2021年实施新标准，虽然短期看，IFRS9对保险业并不会有“立竿见影”的影响，但新会计准则落地，长期来看，仍将令保险业相关领域“改头换面”。IFRS9的主要影响体现在一下几个方面：（1）首先，IFRS9直接将金融资产分类进行简化洗牌。（2）其次，在金融资产减值模型方面，IFRS9进行较大范围的变动，强调信用风险损失的提前确认。（蓝鲸新闻） 行业评级：增持 非银金融 14358713/30242/20180103 16:12 2 证券研究报告·行业报告 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 重点关注公司盈利预测（*盈利预测为WIND一致预期） 代码 名称 价格（元）2018.01.02 周涨跌幅（%） EPS（元） PE（倍） 2016 2017 2018 2016 2017 2018 601601* 中国太保 41.91 -0.06 1.33 1.64 2.17 31.51 25.55 19.31 601336* 新华保险 70.90 0.04 1.58 1.82 2.38 44.87 38.96 29.79 资料来源：公司公告，WIND，华鑫证券研发部 【多元金融】 严监管时代，信托行业正经历着“破”与“立”。2017年，信托公司规模迅猛增长。截至2017年3季度末，信托行业资产管理规模达到24.41万亿元，较2016年末的20万亿元增长4万亿元。其中被视为通道业务的事务管理类信托规模达到13.58万亿元，较2016年底的10万亿元增加3.58万亿元。多年来，信托行业的快速发展离不开牌照红利和刚性兑付的助力，但随着2017年相关政策出台，信托行业“去通道”、“破刚兑”的大幕徐徐拉开。与此同时，随着信托登记制度正式运行，信托业“ 一体三翼”监管运行体系已然形成，制度建设为行业健康发展保驾护航的作用凸显。通道业务回流信托公司，引发监管机构高度关注。2017年12月，银监会下发《关于规范银信类业务的通知》，从银行和信托公司两方面，对银信类业务，特别是银信通道业务予以规范。权威人士对中国证券报记者表示，《通知》体现了“两面夹击”的思想。在通道业务中，通常银行是主导方，信托公司属于服务方。《通知》从银行、信托公司两方面着手，有助于更好规范通道业务。同时，监管机构加大对违规信托公司的处罚力度。据不完全统计，今年以来，已经有15家信托公司被处罚，相比去年的7家大大增加。（中国证券报） 投资建议： 券商行业目前估值虽然处于历史低位区域，但随着高贝塔属性的迅速减弱，目前仍未见估值拐点。随着市场风格变化，大券商与中小券商的估值差也在不断收窄。具体体现在中小券商估值下降速度将快于大券商，投资选择上优选大券商。保险行业具体个股选择从两个角度，一是17年上半年NBV高速增长的中国太保（601601.SH），二是PEV仍有提升空间的新华保险（601336.SH）。 风险提示： 国内证券市场交易额下降；券商平均佣金率继续下滑；保险监管趋严。 14358713/30242/20180103 16:12 3 证券研究报告·行业报告 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 1一周行情回顾 上周非银金融行业总体涨跌幅为0.85%，在申万28个一级行业中表现不如平均水平；在二级行业中，证券涨幅最大为0.91%，多元金融、保险涨跌幅分别为0.90%、0.40%。 图表1：申万一级行业一周涨跌幅（单位：%） 数据来源：WIND，华鑫证券研发部 图表2：非银金融行业申万二级行业分类一周涨跌幅（单位：%） 数据来源：WIND，华鑫证券研发部 14358713/30242/20180103 16:12 4 证券研究报告·行业报告 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 2重要行业资讯 2.1券商行业 ◆自营业务贡献率有望提高 数据显示，今年券商自营业务亮眼，支撑全年业绩，各家券商业绩弹性多数来源于此。2017年经纪业务、投行业务下滑，而自营业务的靓丽表现减缓了前两者对业绩的负面影响，经过测算，前三季度上市券商自营收入占27.8%，成第一大收入来源。究其原因，首先，2016年自营基数偏低，2016年初熔断加上年尾债券风险爆发，对2016年券商自营业绩造成不利影响；其次，券商其他业务收缩使得自营业务占比突出；最后，上市券商自营风格与2017年的市场风格比较契合，大蓝筹、白马股的优异表现决定了券商权益自营业绩亮眼，而债券自营今年表现不尽如人意。（中国证券报） ◆经纪业务从“通道”转向“入口” 数据显示，自2015年牛市交易规模大爆发之后，市场交易额一直在4000-5000亿元附近波动，经纪业务的牌照价值进入了新一阶段的平稳期。近几年整个行业的佣金水平大幅下降，目前已跌至万分之3.4的水平。而随着中信证券、华泰证券等几家大型券商佣金率的反弹，行业平均佣金率的底部逐渐确认，降佣大潮可能已经退去。2017年上半年，全行业经纪业务营收占比已降至27%，继续保持下降趋势。传统通道模式给券商带来的利润逐渐缩小，加之互联网金融快速发展，传统经纪业务的通道属性逐渐减弱。证券行业正在进行一场从“通道服务”向“差异化服务”的转变，经纪业务的价值属性正从“通道”变为“入口”。 在最近一轮佣金“价格战”中，率先主动降佣实现导流的券商取得了竞争优势。下一轮经纪业务的主战场将转移至存量客户的服务上，表现为各家财富管理的转型成效。大型券商率先将财富管理放入战略重心。观察各家券商今年的半年报可以发现，在经纪业务的战略发展上，大型券商多关注“财富管理”，如华泰证券提出“有序推进财富管理转型落地”，中信证券提出“满足财富管理客户产品配置需要”，广发证券提出“建立客户需求驱动型财富管理体系”，招商证券提出“丰富财富管理产品种类，满足跨境资产配置需求”及兴业证券首创的券商版“私人银行”等。而中小型券商多关注“服务运营”和“网点布局”。在下一轮经纪业务竞争中，大型券商率先迈开步伐，财富管理转型成效将成为经纪业务重要看点。（中国证券报） 2.2 保险行业 ◆保险业差异化监管显露，剑指股权及公司治理 2017年以来，保监会已累计发出37份监管函，明显超过2013年至2016年历年的数量，甚至超过2014年至2016年的总和。这些监管函主要针对公司治理、关联交易、电销网销方面。30余家险企中，20家险企因关14358713/30242/20180103 16:12 5 证券研究报告·行业报告 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 联交易不合规或对关联交易的管理不合规；8家险企因产品问题；6家险企因网、电销业务违规。此外，截至2017年12月12日，保监系统（保监会与地方保监局）合计开出836张行政处罚决定书，累计罚款10927.7万元。对比来看，2016年保监系统累计罚款为7836万元，2017年罚款金额已超出去年40%，创历史最高纪录。值得注意的是，2017年上半年保监会开展了首次覆盖全行业的公司治理现场评估，对部分问题突出的公司，于10月份陆续分三批下发监管函。 2017年以来，保监会不断加强对保险公司股东股权监管、公司治理，严监管重锤接连落地。尤其在2017年3月份，保监会开展的保险法人机构公司治理现场评估工作，是公司治理监管启动以来首次覆盖全部中外资保险公司的全面评估。 2017年4月，保监会印发《中国保监会关于进一步加强保险业风险防控工作的通知》，明确严禁违规开展资金运用关联交易、通过投资多层嵌套金融产品等手段隐匿或转移资金去向、通过“抽屉协议”“阴阳合同”等形式绕开监管要求以及通过各类资金运用形式变相向股东或关联方输送利益等行为。 2017年7月，保监会披露《保险公司股权管理办法》的第二次征求意见版本，相比于第一版本，二次征求意见稿严监管趋势明显，保监会提出实质重于形式原则，表示对保险公司股权实施分类监管和穿透式监管。 2017年9月，保监会披露《2017年保险法人机构公司治理评估有关情况的通报》，把公司治理摆至首要位置。10月至今，评分较低的公司分三批被下发监管函，主要问题集中在“三会一层”运作、内控与合规管理、关联交易管理以及股东股权等方面。 2017年12月，保监会机关各部门主要负责人座谈会上，保监会副主席陈文辉强调，加大保险市场改革力度，严格保险市场准入制度，强化公司治理有效性，坚决治理股权和资本金管理等突出问题，让守法合规经营成为市场主体的底线和保险行业常态。（中国经营报） 2.3 多元金融行业 ◆三家信托公司年内两次增资，粤财信托增资至38亿元 近日，广东银监局发布《关于广东粤财信托有限公司变更注册资本的批复》显示，粤财信托增资获批，注册资本金由28亿元增至38亿元。今年以来，已有渤海信托、昆仑信托、安信信托、五矿信托、中融信托、江苏信托等数十家信托公司进行了增资，其中有三家信托公司年内两次进行增资。在评级、提升抗风险能力的前提下，信托公司密集增资未见退潮。 有业内人士向记者表示，信托公司频繁增资，一是受《信托公司净资本管理办法》的影响，想要继续扩张就需要不断的补充净资本，是应对监管要求的自然选择；二是增资可以加强信托公司的风险承受能力和抵御能力；三是股东对信托公司和信托行业未来发展有良好预期。 14358713/30242/20180