【中粮纪要】玉米:烟水茫茫怅望中

摘要 本轮连盘玉米单边大跌、远月贴水、基差被动走强。小麦-玉米价差持续做缩，小麦新陈持续替代。巴西天气正常、丰产在即，美玉米播种顺利、新季平衡表转宽松，理论进口利润持续丰厚，进口冲击的预期仍将持续压制国内价格。当前国内玉米处于弱现实、弱预期，现货端或再次演绎降价找需求。年成本支撑力度明显减弱，玉米供需大格局已经改变，远端暂不建议轻易抄底。 美国播种进度加快，盘面并不计价过多的天气升水。周五发布的5月WASDE报告，将首次发布23/24年度平衡表，基于3月种植意向报告、2月论坛的趋势的单产，新季平衡表的重点在于需求端的预估，目前机构主流预估新季结转库存20亿蒲左右，新季平衡表转宽松格局不变。 巴西二茬玉米的关键生长花期基本结束，天气正常，虽然未来7-15天马洲略有干旱，但影响有限，巴西丰产预期大概率兑现，。巴西自7月份开始供应全球市场，目标新季销售进度已经开始抢占美国市场，从中国取消前期美玉米订单也能反映出来。这也意味着美玉米旧作22/23年平衡表中的出口需求将大概率有下调空间，结转库存可能提升至14亿蒲水平。巴西、美国新季供应的恢复，也意味着后期到港中国的进口成本持续下滑，我们或能看到理论进口利润将一直持续在高位，或将持续至年底。这样将压制国内玉米反弹力度。 小麦是本轮玉米大跌的锚定，目前零星开始上涨，预计月底将大量上市，陈麦的轮出压力、新麦的丰产兑现，而下游粉厂进入淡季采购意愿低迷，饲料厂在利润亏损背景下更是谨慎采购，小麦-玉米价差持续走缩，华北地区的小麦已基本全面可以饲用替代，但仍是谨慎收购。深加工原料库存仍在高位，但加工利润持续亏损，继续补库意愿差。贸易渠道环节也是压缩利润，东北集港、南北港、东北-山东利润全面倒挂，环节库存需要降价找需求。 当前弱需求+替代品及进口供应冲击的叠加，基本面将其或是接近最差的时候，但近端利空仍存，这种最差的情况仍将持续一段时间，需要玉米降价找需求。近期东北产区调研反馈面积恢复、成本提升，但今年成本支撑力度明显减弱，玉米供需大格局已经改变，不建议轻易抄底。 美玉米平衡表转宽松 图1 图2巴西玉米丰产在即 图3国内玉米基差被动走强 图4国内玉米现货压力仍存 图5远月成本支撑阶段性失效 图6小麦替代叠加进口冲击 数据来源：WIND、钢联、国粮中心、中粮期货研究院整理 作者简介 张大龙 中粮期货研究院农产品资深研究员 交易咨询资格证号：Z0014269 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。