复盘1999网络股浪潮（一）：本轮AIGC技术爆发解决互联网应用终极难题

策略专题 / 复盘1999网络股浪潮（一）：本轮AIGC技术爆发解决互联网应用终极难题 挖掘价值投资成长 / 2023年05月05日 【策略观点】 复盘1999网络股浪潮，与本轮AIGC承前启后：从1990年到1997年，美国家庭拥有计算机的比例从15%增长到了35%，仅仅花了四年的时间互联网就收获了5000万用户。本轮AIGC浪潮也是类似的扩张速度，上线后仅用5天突破百万用户；上线2个月后，用户规模已突破1亿。 1999互联网浪潮最大瓶颈实质是硬件、算法、应用三重缺失。二十年前网上购物、在线视频、社交媒体都没有出现现象级别的应用，这些应用伴随着最近二十年算力提升和网络带宽提升才逐步实现落地。 最终能在时间中得到验证的企业将成长为伟大公司。如英伟达，自网络股泡沫破裂至今近500倍涨幅背后是20年以来GPU性能1347倍增长，成为硬件核心平台支持。微软互联网泡沫破裂后微软坚守PC端产品护城河，外延Xbox、Skype及投资Facebook、OpenAI等，成为算法核心平台。此外Google、Meta等优秀公司不断为人工智能模型探索了理论基础，与OpenAI一起最终掀起AIGC浪潮。 经过20年优秀科技公司探索，目前人工智能终于获得硬件、算法、应用三重突破。核心CPU领域、GPU、ASIC芯片、云计算获得质的提升；算法层对自然语言处理（NLP）、计算机视觉（CV）、AI大模型等实现对大数据运算，此时互联网应用的爆发恰逢其时。 本轮AIGC将重新演绎1999网络股浪潮核心应用主线，AI终端应用层未来在多个细分赛道呈现井喷式革新：AI传媒业推动版权数据要素价值爆发，涉及公司例如中文传媒、中文在线、凤凰传媒、皖新传媒、南方传媒、城市传媒、中信出版、中文在线等。AI赋能游戏行业降本增效、丰富文艺创作，涉及公司例如三七互娱、完美世界、电魂网络、游族网络、掌趣科技、顺网科技、冰川网络、昆仑万维、盛天网络、恺英网络等。广告营销得到内容端快速生产，涉及公司例如分众传媒、遥望科技、利欧股份、思美传媒等。影视院线赛道得到AI剧本大力赋能，涉及公司例如光线传媒、唐德影视、奥飞娱乐、中视传媒、上海电影、横店影视等。 【风险提示】 人工智能道德风险 AIGC应用落地速度不及预期风险 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《策略专题：从硬件、算法、应用角度看ChatGPT浪潮引领AIGC革新投资机遇》 2023.2.27 策略研究 Ａ 股策略 证券研究报告 2017 正文目录 1、1999年美国互联网泡沫重新复盘4 1.1.1999美国DOT网络股泡沫时代开始4 1.2.2000年美国DOT网络股泡沫时代终结5 1.3.过去20年美国互联网龙头穿越牛熊再创新高6 2、OpenAI之母-复盘NVDIA7 2.1回顾1999，英伟达打造全球首款图形处理器7 2.2网络股泡沫结束后，旺盛游戏硬件需求形成英伟达核心竞争力8 2.3英伟达在21世纪AI爆发时代成为核心硬件供应商9 2.4英伟达在2023AIGC浪潮中成为绝对领军者11 2.5英伟达能够成为网络股泡沫后唯一的500倍股的原因12 3、OpenAI之父-微软的资金支持14 3.11990年代的微软：掌控互联网时代现金牛14 3.22000-2020年代的微软：并购作为第二增长曲线，业务向互联网全领域拓展15 3.32023年代的微软：投资OpenAI真正推动AIGC时代16 4、OpenAI之对手-谷歌、Meta驱动持续竞争18 4.1谷歌和OpenAI的竞争18 4.2GooglePaLM-E模型：更大参数，多模态集成，开发空间充足19 4.3MetaDINOv2模型：具有自监督学习功能新探索20 5、核心展望：本轮AIGC技术爆发解决互联网应用终极难题21 图表目录 图表1：1999美国网络股泡沫重大事件汇总4 图表2：网络股泡沫时期的科技股龙头中应用层是主线5 图表3：纳斯达克指数网络股泡沫时期回顾6 图表4：1999网络股泡沫后再创新高的个股7 图表5：英伟达的创举7 图表6：游戏玩家的增长推动显卡需求旺盛8 图表7：2000年以后英伟达持续快速产品迭代8 图表8：CUDA构架使NVIDIA的GPU可进行图像处理之外运算9 图表9：GPU开始出现CPU无法逾越的性能优势10 图表10：NVIDIAA100为AI爆发提供充足储备10 图表11：2023年英伟达AI发布会核心内容-H100芯片服务器11 图表12：截至2022年底使用英伟达A100最多的企业12 图表13：2000-2022年英伟达走势图12 图表14：Intel和NVIDIA市值的交替13 图表15：NVIDIA拓展AI方面应用-例如芯片设计14 图表16：微软在网络股泡沫时期重大应用15 图表17：微软业务向互联网全领域拓展16 图表18：微软在AI领域投资OpenAI成果17 图表19：OpenAI和谷歌一直在人工智能赛道中竞争18 图表20：Google的PaLM-E模型能够完成现实场景中部分操作19 图表21：视觉、语言集成模型精确性大幅提升20 2017 图表22：PaLM-E规模效应20 图表23：DINOv2系列模型在自监督学习（SSL）方面显著改进20 图表24：经过20年的发展，互联网应用三大瓶颈得到初步解决21 2017 1、1999年美国互联网泡沫重新复盘 1.1.1999美国DOT网络股泡沫时代开始 互联网泡沫（又称科网泡沫或dot-com泡沫）指自1995年至2001年间的科技股投机泡沫。伴随着互联网高速普及，与科技及新兴的互联网相关企业股价高速上升，在2000年3月10日NASDAQ指数到达5132.52的最高点时到达顶峰。这一时期的标志是涌现了大量被称为“.COM”的互联网公司。 图表1：1999美国网络股泡沫重大事件汇总 资料来源：25iq.com，凤凰网，东方财富证券研究所 从1990年到1997年，美国家庭拥有计算机的比例从15%增长到了35%，计算机从一个奢侈品变成了一个家庭必需品，互联网可以扩展网购、聊天、发邮件等等，仅仅花了四年的时间互联网就收获了5000万用户，而达到相同的 用户数电视机花了13年，收音机花了38年。 计算机和互联网的普及标志着世界正式进入信息时代，互联网初创企业获 2017 得了市场投资者史无前例的热情追捧。例如做生鲜配送的Webvan上市融了3.7亿美元，专卖宠物用品的http://Pets.com融资了8200万美元，还有社交网络鼻祖http://theGlobe.com上市第一天股价暴涨9倍融资2800万美元。在1991年至1999年，其中龙头如美国在线获得750倍涨幅，甲骨文获得了300倍涨幅，作为互联网爆发时期应用层龙头成为核心主线。 英伟达(NVIDIA)微软(MICROSOFT) 英特尔(INTEL)苹果(APPLE) 亚马逊(AMAZON)甲骨文(ORACLE) 思科(CISCO)美国在线&时代华纳(TIMEWARNER)(退市) 美国在线（AmericaOnline），简称AOL。如甲骨文（Oracle），随着企业级ERP彼时Windows95刚刚 800 700 600 500 400 300 200 100 0 90年代初，互联网开始普及，AOL的业务一 发布，风头正健。很快，ORACLE联合IBM、Sun、Apple和Netscape 飞冲天，成为美国最大的上网服务提供商。 在1996年制定了网络计算机的标准1998年十月ORACLE发布了 2000年１月10日，AOL和时代华纳公司宣布 可用于Linux平台的ORACLE8以及ORACLEApplication 合并，组建“美国在线——时代华纳公司”， Server4.0在.com大潮中，ORACLE是站在风口浪尖的弄潮儿. 作为传媒业互联网化的佼佼者，美国在线峰 作为核心应用，甲骨文在高点涨幅达到300倍 值涨幅达到了750倍 图表2：网络股泡沫时期的科技股龙头中应用层是主线 资料来源：Choice股票行情序列，东方财富证券研究所（1991.1.1净值设置为1）（美国在线公司已经退市） 1.2.2000年美国DOT网络股泡沫时代终结 然而进入2000年，随着美联储在宣布加息一个月之后市场逐渐见顶，3月 10号纳斯达克指数到了最高点5048，3月13日日本经济再次进入衰退期，4月 3日，杰克逊法官裁定微软违反垄断法，“宣告新经济模式追求的“市场规模”概念存在违法可能”，投资者担忧的情绪开始升温。 3月20日著名的金融杂志《巴伦周刊》（Barron's）发布了一篇名叫《烧光》（BurningUp）的封面文章揭示：在调查的207家互联网公司中，71%的公司利润为负，51家公司的现金会在12个月内用完，就连互联网偶像单位亚马逊的现金流也只能维持10个月，很多互联网公司的创始人和早期投资者都在尽其所能的套现，从旧经济体系流向新经济体系的资金马上耗尽，无钱可烧也无钱可赚的互联网公司即将跌落神坛。52%的互联网公司在这次危机中破产，例如http://Pets.com在2000年11月破产。至2002年底，例如亚马逊从高点跌幅95%，英特尔从高点跌幅83%，微软从高点跌幅66%。 史上最大并购案的美国在线&时代华纳公司市值也跌到了1200亿美元，还把AOL（美国在线）从公司的名称中删掉。2002年，美国在线被迫注销了近990亿美元的商誉减值损失，订阅用户流失，订阅收入不断下降。该公司的市值随即从2260亿美元降至200亿美元。免费软件模式的开创者Netscape也在和微软的对抗中失去了大部分的市场份额，泡沫破灭后四十多万IT从业者失去了工作被迫转行。 2017 图表3：纳斯达克指数网络股泡沫时期回顾 资料来源：华尔街日报，钛媒体APP，choice股票板块，东方财富证券研究所 1.3.过去20年美国互联网龙头穿越牛熊再创新高 重新回顾网络股泡沫，最终快速谢幕的主要原因是，互联网普及后缺乏足够实践性的应用落地，受制于技术瓶颈，网上购物、在线视频、社交媒体邓都没有出现现象级别的应用，而这些应用伴随着计算机算力提升和网络带宽提升，才在之后二十年逐步实现落地，例如英伟达新技术爆发后过于超前的预期往往会受到质疑，但最终能在时间中得到验证的企业将成长为伟大公司。 例如英伟达，2000后伴随着游戏产业需求旺盛，GPU获得广泛应用，驱动英伟达快速进行产品迭代，至今近500倍涨幅依托于20年以来GPU性能快速增长和在AI运算广泛应用，成为硬件级别龙头。 微软在80-90年代相继推出Office、Windows及InternetExplorer产品，助推其在网络股泡沫时期市值膨胀，互联网泡沫破裂后微软坚守PC端产品护城河，外延Xbox、Skype及投资Facebook、OpenAI等打造算法平台龙头。苹果公司持续深耕消费电子领域，自2002年来发布iPod、iPhone、MacBook等多款现象级产品，借力通信技术发展，成为核心应用龙头。 2017 图表4：1999网络股泡沫后再创新高的个股 资料来源：Choice行情序列，东方财富证券研究所 2、OpenAI之母-复盘NVDIA 2.1回顾1999，英伟达打造全球首款图形处理器 NVIDIA由黄仁勋与ChrisMalachowsky和CurtisPriem于1993年创办。当时，市场上有超过24家图形芯片公司，三年后飙升至70家。不过到2006年，NVIDIA成为唯一一家仍然独立运营的公司。 敏锐的挖掘出最景气的游戏赛道是英伟达核心创举：1995年NVIDIA发布的DiamondEdge3D，具有基于二次方程纹理映射的2D/3D图形核心。随后，在街机游戏的领导者Sega的助力下，《VR战士》（VirtualFighter）成为第一款运行在NVIDIA显卡上的3D游戏。