策略专题：从贸易竞争力看制造业产业升级，兼谈出口超预期受益板块
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【策略专题】 策略专题：从贸易竞争力看制造业产业升级——兼谈出口超预期受益板块 投资要点： 1. 如何理解本轮全球贸易超预期修复？ 进入2017年后，随着全球经济短周期进入复杂筑顶，全球贸易却迎来了超预期修复的时段。我们认为全球贸易趋于活跃主要归因于以下几点：1、产能去化周期的推进塑造了工业生产和企业盈利的韧性；2、周期时点交错带动需求平稳和弱势美元格局并存；3、特朗普内政困境与中美关系稳定带来“反全球化”高潮的阶段性拐点。 2、国内贸易格局的演化以及本轮贸易修复的可持续性 从贸易量价结构中可以推断，上半年全球贸易的复苏与中上游行业利润以及相关国家需求的修复密切相关。虽然长期来看国际贸易仍然缺乏持续向好的根基，但我们对于短期内出口贸易的改善持乐观态度。首先，主要经济体仍处于分化与平滑筑顶的通道，欧洲经济景气度的好转将继续支撑国内出口改善；其次，欧洲经济相对于美国经济的滞后见顶将继续利空美元，商品市场的顶部震荡行情在全球需求尚可和美元弱势的条件下仍有望延续；最后，中美确认合作与对话的大方向将缓和两国在地缘政治热点地区的角力，同时也缓解了2016年孤立主义风险的蔓延，使得全球经贸扩张得以继续扩张。 3、从贸易视角看三季度内外部环境和竞争优势板块 在出口贸易改善的带动下，中国经济在三季度将继续呈现出一定的趋稳特征，弱势美元和政治不确定性的下降也将为国内结构调整和改革推进打造稳定的内外部环境。上半年美德基准利差回落驱动国际资本从美国流向欧洲，欧系非美货币已大幅升值，三季度若亚系非美货币带动日元走高，全球宏观交易或将面临日元套利向美元套利的切换，这对于新兴市场国家的汇率稳定和贸易改善都构成利好。此外从国内出口贸易主体构成来看，中下游民营企业一直是对外出口贸易部门的绝对主力，在当前经营环境持续偏向国有大企业的背景下，外需以及出口贸易的修复不仅能够助力经济阶段性企稳，还对于民企和中小企业起到了实质性的利好。 综合多个维度的分析，我们看到国内的机械及运输设备出口依然有很大的提升空间，从上半年累计出口来看，交通运输板块出口贸易增速远在整体水平之上。本轮中周期以来肥料、航空航天器、钢铁、芳香类制品、塑料制品、铁道车辆及轨道、钟表、武器弹药等领域的出口份额提升最为显著；结合TC指数和国际市场占有率来看，铁道车辆及轨道、船舶、武器弹药、以及肥料和电机电气等领域已经具备了中期潜在贸易竞争优势。 证券分析师：王君 执业编号：S1440515090001 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 《院所改制之后，哪两个主题7月或将超预期爆发？——军民融合专题深度系列之三》 2017-07-11 《策略专题：2017年中复盘与后市展望：从分化到均衡》 2017-07-17 《电解铝仍将闪耀，银行券商前行中继——行业配置观察（17年第9期）》 2017-07-20 《金融龙头归位，电子家电新高——17Q2公募基金仓位全面解析》 2017-07-24 《主板耀眼，周期强势——17Q2财报解析系列之二》 2017-07-27 相关研究报告 证券分析师 策略研究 策略专题 2017年07月28日 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、如何理解本轮全球贸易超预期修复？ .................................................................................................................. 4 二、国内贸易格局的演化以及本轮贸易修复的可持续性 ............................................................................................ 6 （一）从份额占比和重点出口商品看国内贸易结构的变化 ................................................................................. 6 （二）怎样看待本轮贸易修复以及可持续性？ ................................................................................................... 8 三、从贸易视角看三季度内外部环境和竞争优势板块 .............................................................................................. 11 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2017年以来全球贸易超预期修复 ................................................................................................................ 4 图表 2 弱势美元和周期复辟助力新兴市场国家出口 ................................................................................................ 4 图表 3 特朗普政府内政和外交的压力客观上促成美国暂时摒弃单方面“贸易战”思维 .............................................. 5 图表 4 国内生产景气度与库存的跷跷板现象 ........................................................................................................... 5 图表 5 中国出口金额与全球PMI走势 ..................................................................................................................... 5 图表 6 中国的出口结构变化（SITC分类） ............................................................................................................ 6 图表 7 中日韩机械及运输设备出口占比（SITC分类） .......................................................................................... 6 图表 8 87章、88章出口占比（SITC分类） .......................................................................................................... 7 图表 9 高新技术产品出口占比（海关总署） ........................................................................................................... 7 图表 10 高技术出口金额与占比（世界发展指标） ................................................................................................. 7 图表 11 中国加工贸易进出口占比（海关总署） ..................................................................................................... 7 图表 12 出口重点商品贡献率（2016-2017） ......................................................................................................... 7 图表 13 出口重点商品贡献率（2007） ................................................................................................................... 7 图表 14 主要出口国市场份额占比变化.................................................................................................................... 8 图表 15 2017年上半年出口份额国别分布 .............................................................................................................. 8 图表 16 发达国家出口数量及金额增速.................................................................................................................... 9 图表 17 新兴市场国家出口数量及金额增速 ............................................................................................................ 9 图表 18 主要出口国市场份额占比变化.................................................................................................................... 9 图表 19 2017年上半年出口份额国别分布 .............................................................................................................. 9 图表 20 2017年上半年大类商品出口累计增速排名.............................................................................................. 10 图表 21 出口金额及GDP贡献率同比变化 ........................................................................................................... 10 图表 22 人民币汇率与外汇储备 ......................................................
