金融衍生品策略日报：权益冲高回落，债市多头主导

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-05-10 权益冲高回落，债市多头主导 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日指数冲高回落，沪指未能站稳3400点，债市多头情绪或仍未消退。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 昨日指数冲高回落，沪指未能站稳3400点，其中中字头个股盘中跳水，科创50领跌，同时恒生科技大跌3%，各市场情绪均转弱。近日资金围绕高股息概念展开进攻，资产荒、板块低估、中特估炒作是资金炒作背后的核心逻辑，但正如昨日日报所言，在央企指数换手率进入绝对高位之际，市场波动加大，追涨红利指数的性价比并不高。受到股市调整影响，昨日国债期货全线上涨，债市多头情绪或仍未消退，市场对经济复苏强度的预期或仍偏弱。指数层面，优先关注科创，创业板、中证1000次之。 风险因子：1）疫情；2）央企分流资金；3）经济修复不及预期；4）政策再度加码 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种 观点 展望 观点：冲高回落（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-1.08点、1.26点、-6.38点、1.96点，较上一交易日变化3.59点、0.99点、12.81点、16.66点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于14.8点、14.0点、25.8点、20.8点，较上一交易日变化1.8点、2.4点、3.4点、-5.0点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化4829手、-85手、7104手、7761手；（4）沪股通净流入27.92亿元，深股通净流出18.09亿元；观点：昨日指数冲高回落，沪指未能站稳3400点，其中中字头个股盘中跳水，科创50领跌，同时恒生科技大跌3%，各市场情绪均转弱。近日资金围 股指期货 绕高股息概念展开进攻，资产荒、板块低估、中特估炒作是资金炒作背后 震荡 的核心逻辑，但正如昨日日报所言，在央企指数换手率进入绝对高位之际，市场波动加大，追涨红利指数的性价比并不高，尤其是50ETF期权持仓量PCR已经升至高位，同样显示情绪阶段过热。一旦红利央企进攻放缓，短期会拖累情绪，大盘存在回调的可能。在此环境下，着重关注后续低吸TMT的机会，一方面机构仓位尚未过于拥挤，配合AI主题，仍是全年主线，另一方面，AI超额与央企超额明显跷跷板，若红利回调，资金或流向另一领域。指数层面，优先关注科创，创业板、中证1000次之。操作建议：寻机低吸TMT风险点：1）疫情；2）央企分流资金观点：放量下跌不宜过度悲观逻辑：昨日标的多数在午盘下跌调整，创业板ETF领跌，下跌1.49%，中证1000下跌1.36%，仍然是延续前一个交易日价值占优风格，下跌行情中价值风格仍有韧性。成交额方面，上证50ETF期权和HO提升显著，均处在半年内10%分位数以上，同时深市100ETF期权成交额也同样提升超40%。而上证 股指期权 50ETF端，当标的在午盘下跌时，平值认沽以及浅虚认沽的波动率端下降，较上一个交易日波动率下降，而平值认购和浅虚认购的波动率提升，对此 震荡 认为市场仍有积极情绪。而中证500ETF期权偏度指数高位，同时尾盘浅虚认沽放量，波动率抬升，预计后市仍有调整空间。而MO期权近月波动率上涨较多，高于远月波动率，可关注MO期权跨期套利。因此操作端，50、300相关品种建议牛市价差组合。操作建议：牛市价差组合、保护看跌风险因子：1）疫情集中爆发；2）央企分流资金 国债期货 观点：多头情绪或仍未消退 震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为50583手、54958手、23697手、5418手，1日变动-12525手、3966手、966手、253手，持仓量分别为152123手、78379手、48329手、7501手，1日变动-3314手、-4681手、-1695手、-47手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.505元、0.250元、 0.140元、0.440元，1日变动0.005元、-0.015元、0、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.795元、100.550元、302.895元、207.465元，1日变动-0.015元、 -0.015元、-0.045元、0.125元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.094元、0.049元、-0.011元、0.079元，1日变动0.000元、0.005元、-0.001元、-0.028元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日无逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.06%、0.02%、0.01%和0.05%。昨日国债期货整体震荡偏强，现券方面，10Y国债收益率又有所下行，至2.738%。目前来看，债市多头情绪或仍未消退，市场对经济复苏强度的预期或仍偏弱。从昨日公布的4月进出口数据来看，出口同比增长8.5%，增速仍然较高，表现仍较为强劲，不过和前值相比，上一期同比增长14.8%，这一增速则也有所回落。而市场对于出口的关注可能更偏向后者，这也反映市场对后期出口表现仍有较多疑虑，以及债市多头情绪仍未消退。另外昨日股市呈现一定调整，这可能也对债市多头情绪有一定提振。从国债期货端来看，当前或仍然是多头主导格局，空头入场积极性仍有待观察。建议交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注正套机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注正套机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/05/09 11:00 中国 中国4月贸易帐-美元计价(亿美元) 881.9 743 902.1 2023/05/09 16:00 中国 中国4月社会融资规模-单月(亿人民币) 53800 2023/05/10 09:00 中国 中国4月人民币各项贷款余额年率(%) 11.8 2023/05/11 09:30 中国 中国4月CPI年率(%) 0.7 0.3 2023/05/11 09:30 中国 中国4月PPI年率(%) -2.5 3.2 2023/05/11 20:30 美国 美国4月PPI年率(%) 2.7 2.45 2023/05/11 20:30 美国 美国截至5月6日当周初请失业金人数(万) 24.2 24.5 2023/05/12 14:00 英国 英国3月GDP月率(%) 0 0 2023/05/12 14:00 英国 英国第一季度生产法GDP年率初值(%) 0.6 0.2 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.出口：今年4月份，我国进出口3.43万亿元，增长8.9%。其中，出口2.02万亿元，增长16.8%；进口1.41万亿元，下降0.8%；贸易顺差6184.4亿元，扩大96.5%。按美元计价，4月份我国进出口5006.3亿美元，增长1.1%。其中，出口2954.2亿美元，增长8.5%；进口2052.1亿美元，下降7.9%；贸易顺差902.1亿美元，扩大82.3%。 2.就业：据国家统计局发布数据显示，2022年，全国城镇非私营单位就业人员年平均工资为114029元，比上年增长6.7%，增速比2021年回落3.0个百分点，扣除价格因素实际增长4.6%；2022年全国规模以上企业就业人员年平均工资为92492元，比上年名义增长5.0%；城镇私营单位就业人员年平均工资为65237元，比上年增长3.7%，回落5.2个百分点，扣除价格因素实际增长1.7%。 3.香港：香港金融管理局总裁余伟文表示，香港房地产市场反弹良好；GDP可能会高于政府的预估；考虑扩大财富互联互通产品；可能将全球股票产品纳入该产品中；特区政府预计今年经济增长3.5%-5.5%，可能处于预测区间的高端。去年香港楼价同比下跌约15%，而今年第一季度反弹5%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 2500 投放量到期量 22000 1.51500 11000 0.5 0 2022/07/152022/09/152022/11/152023/01/152023/03/15 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -1.08 3.59 -10.66 IC IC当月 -6.38 12.81 -19.84 IH IH当月 1.26 0.99 -4.77 IM IM当月 1.96 16.66 -12.14 跨期价差 IF IF01-IF00 -14.80 -1.80 -5.80 IF02-IF01 -28.20 1.00 1.20 IF03-IF02 3.60 4.40 13.20 IC IC01-IC00 -25.80 -3.40 -2.00 IC02-IC01 -60.00 6.60 4.20 IC03-IC02 -41.60 7.60 7.80 IH IH01-IH00 -14.00 -2.40 -2.40 IH02-IH01 -25.40 1.00 -0.60 IH03-IH02 10.80 37.20 35.60 IM IM01-IM00 -20.80 5.00 -1.40 IM02-IM01 -60.20 7.60 2.80 IM03-IM02 -50.20 -4.00 20.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证