金融衍生品策略日报：权益筑底观望，债市博弈多头

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-09-23 权益筑底观望，债市博弈多头 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 美联储风险落地，股市等待公募重仓企稳、内资发力；债市回归以我为主，震荡看多。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：美联储加息决议落地，情绪影响股市低开、债市快速下行，但此后交易主线回归国 内，股市冲高回落，窄幅震荡，抛压缓解下继续筑底，波动率向上微调，期权端交易情绪不减。未来反弹主力将是内资，已见前期相对拥挤的中证1000开始跑赢大盘，若后续公 募重仓股企稳，可寻机加仓。债市方面，资金面偏松叠加北京疫情反复和报送2023地方专项债消息双向催化日内波动。中期中美货币政策分化将延续，货币政策以我为主调性下，利率大概率震荡下行，因此维持谨慎看多思路。 风险点：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）地缘风险升级 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：指数筑底中 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于0.66点、2.23点、-27.29点、-51.47点，较上一交易日变化7.79点、3.04点、2.10点、16.53点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于1.6点、-3.4点、28.6点、58.8点，较上一交易日变化-0.6点、2.6点、-3.6点、-8.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-7006手、63手、-8307手、968手； （4）沪股通净出12.93亿，深股通净流出23.55亿。 逻辑：昨日权益市场窄幅震荡，煤炭、军工领涨，家电、轻工最弱，地产后周期表现最为弱势，同时盘面连续有白马股大跌，这一现象显示缩量环境下，部分个股易出现流动性问题，一旦出现抛售，易出现恐慌情绪，这点也显示当前权重股情绪脆弱，市场难有效组织反弹。但与此同时，盘面下行的压力近期也得到缓解，诸如地量、换手率降低等信息均显示抛压力量减少，目前市场处于筑底状态中。而后续如要反弹，驱动资金应是内资，在美元上行氛围中，外资加仓谨慎。于是本轮企稳的标志，一是看公募重仓股能否企稳，二是看前期相对拥挤的中证1000是否开始跑赢大盘。而后者近期已经初露端倪，若权重股后续企稳，可寻机加仓。 操作建议：短期观望，后续寻机布局 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级观点：维持谨慎防御思路 逻辑：昨日权益市场震荡偏弱，沪指收跌0.27%。行业板块多数收跌，其中 煤炭板块、国防军工板块领涨，家电、轻工板块领跌。期权方面，标的除中证1000指数上涨外均下跌。成交额PCR/成交量PCR在波动中枢附近，市场持续震荡概率偏强。波动率方面，延续向上微调思路。期权市场成交量与上一个交易日基本持平，期权端交易情绪不减。综合来看，尽管美联储加息并无超预期，但外围市场仍较为敏感，利空形式明显。目前A股仍处在历史低估值，但是能否走出底部区间，仍需看到国内经济经济增长修复的信号。因此，策略维持谨慎防御为主。 操作建议：期权策略延续周报防御思路。风险因子：1）疫情反复 观点：窄幅震荡，谨慎看多 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为59894手、45923手、51065手，1日变动-3875手、2982手、9643手，持仓量分别为181158手、126429手、56931手，1日变动-438手、-83手、-263手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.480元、0.350元、 0.220元，1日变动-0.010元、-0.005元、0元；； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.380元、 100.550元、303.480元，1日变动0.015元、0.050元、0.115元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.541元、0.307元、0.235元，1 震荡 震荡偏弱 震荡 日变动0.013元、0.020元、0.015元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购与160亿14天逆回购，当日有 20亿逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货涨跌不一。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨 -0.02%、0.00%、0.02%。受前日收盘后现券利率继续下行的影响，T主力合约昨日出现高开，但随着美联储加息落地，空头情绪有所升温，出现一波快速下行。午后，国债期货在多空情绪的博弈下走出宽幅震荡行情，资金面偏松叠加北京疫情反复使得国债期货出现短暂拉升，但尾盘有关四季度报送2023地方专项债的消息使得现券利率上行，国债期货价格再次回落，并最终小幅收跌。目前来看，美联储加息并未减速，中美货币政策分化可能持续较长时间，但利差持续倒挂并不一定导致汇率持续贬值，汇率稳定的前提还是要取决于国内经济改善的基础企稳以及增量政策的出台，利差倒挂这一外因并非主要影响因素。当前国内经济面对多重压力，货币政策以我为主、内外兼顾的主线不会动摇。大方向看，利率可能仍为震荡下行的趋势，但过程上看或有微小变化，比如货币宽松的幅度和节奏，以及资金利率的下限。总体而言，短期内维持谨慎看多思路，建议持有债券以获得票息收益，或借助短期回调以及基差偏高的环境，择机博弈多头机会。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。曲线策略方面，由于临近季末资金面波动加大，跨品种价差可适当止盈，中长期仍以做平思路应对。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：可继续适当关注基差收敛机会。曲线策略：跨品种价差适当止盈，中长期仍维持做平思路。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/09/20 09:15 中国 中国9月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 3.65 2022/09/20 09:15 中国 中国9月五年期贷款市场报价利率(%) 4.3 4.3 4.3 2022/09/21 22:00 美国 美国8月成屋销售年化总数(万户) 481 470 480 2022/09/22 02:00 美国 美国9月联邦基金利率目标上限(%) 2.5 3.25 3.25 2022/09/23 21:45 美国 美国9月Markit制造业PMI初值 51.5 51.2 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.美联储9月议息会议如期加息75基点，重申持续加息是合适的，将按计划推进缩表，预计年底前再加息100-125个基点，同时短期内不会考虑出售住房抵押贷款支持证券（MBS）。最新版点阵图预计2024年前美联储不会降息。 2.日本政府和日本央行进入市场买入日元换取美元，进行了自1998年6月以来的首次外汇干预。日本财务省担心外汇波动过大，将采取必要措施打击外汇过度波动，不会对干预规模发表评论，且一般不会在外汇干预前发出警告。 3.据商务部介绍，2022年1-8月，我国对外非金融类直接投资4927.6亿元人民币，同比增长7.2%（折合751.1亿美元，同比增长5.8%）。1-8月，对外承包工程完成营业额6113.7亿元人民币，同比增长2.3%（折合931.9亿美元，同比增长1%）；新签合同额8461.7亿元人民币，同比下降5.9%（折合1289.8亿美元，同比下降7.2%）。1-8月中国实际使用外资1384亿美元，增长20.2%；其中，欧盟对华投资增长123.7% （含通过自由港投资数据）。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/12/022022/02/022022/04/022022/06/022022/08/02 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 60% 40% 20% 0% -20% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2022/01/192022/04/192022/07/19 2021/09/072022/01/072022/05/072022/09/07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 2040 1835 16 30 14 1225 1020 815 6 10 4 25 00 2021/06/112021/10/112022/02/112022/06/11 2022/08/082022/08/182022/08/302022/09/092022/09/22 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 2022/08/08 2022/08/18 2022/08/30 2022/09/09 2022/09/22 2022/08/022022/08/162022/08/302022/09/13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IC基差走势图表12：跨期价差-IC IC当月-中证500IC次月-中证500IC次月-IC当月IC当季-IC当月IC次季-IC当月 100 50 0 IC当季-中证500IC下季-中证500 0 -50 IC当季-IC次月IC下季-IC次月IC下季-IC当季 -50 -100 -150 -100 -150 -200 -250 -200 -300 2022/08/08 2022/08/18 2022/08/30 2022/09/09 2022/09/22 -250 2022/08/022022/08/162022/08/302