金融衍生品策略日报：权益持续震荡，债市多头承压

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-11-23 权益持续震荡，债市多头承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指缩量走低，市场积极情绪有所减弱，后市震荡概率可能偏强；债市收央行连续 回收流动性影响，多头情绪受到扰动，但中长期或仍有支撑。 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 100 摘要：昨日沪指缩量走低，继续区间整理，延续轮动态势；债市承压，央行连续两日公开市 场操作回收流动性，资金面维持紧平衡，对债市情绪造成一定的扰动。 股市权重企稳前，继续看强内资驱动的小盘成长风格。内资炒作轮动进行中，TMT板块交易拥挤，资金出现调整，美联储鹰牌发言继续强化紧缩的货币政策预期；期权端波动率有小幅抬升，但是流动性并未回暖，量额均有小幅下降，IO和HO下降较多。从期权买权方来看，对IO和HO的看法较为中性，尾盘有认沽买方入场；而期权卖方相对悲观。债市层面，中长期来看，近期经济数据显示经济复苏斜率放缓，市场对宽货币的预期仍存，多头情绪仍有支撑。 风险因子：1）美债利率回升；2）期权流动性不及预期；3）货币宽松不及预期。 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：区间整理，热点轮动 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于4.18点、4.1点、-22.1点、-39.97 点，较上一交易日变化-3.75点、-1.66点、1.79点、10.35点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-5.4点、-3点、11.8 点、24.4点，环比变化-1点、-0.8点、-3点、-0.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-4874手、-5583手、6650手、4982 手； （4）沪股通净卖出7亿元，深股通净卖出28.38亿元。 逻辑：昨日沪指缩量走低，继续区间整理，延续轮动态势。权重企稳前， 继续看强内资驱动的小盘成长风格。1）北交所再创新高，微盘股指数见震荡顶回落，承接主板情绪炒作的外溢。2）内资炒作轮动进行中：美股英伟 达三季报利好但盘后一度跌超6%，AI多头交易过度拥挤，连带国内TMT情绪回落。龙头进入9板高位，再现地天板，获利资金或考虑下一低位方向，或为今日领涨的传媒短剧。3）外资回流持续性尚未形成，凌晨美联 储公布11月会议纪要，重申谨慎立场，官员不愿得出已完成加息的结论，但愿意年内保持利率不变，态度偏鹰但走向中性，缓解美债压力。回归A股，外资暂未交易宏观利好，日内净流出，在新能源内部切换，仍非市场驱动主力。 操作建议：多IM空IH 风险因子：1）美债利率回升观点：仍然未转向积极预期 逻辑：昨日标的全线调整，创业板ETF领跌，下跌1.66%，科创50ETF下跌也 超过1.5%。昨日市场权益波动稳定放大，整体情绪并未转向积极，期权端波动率有小幅抬升，但是流动性并未回暖，量额均有小幅下降，IO和HO下降较多。从期权买权方来看，对IO和HO的看法较为中性，尾盘有认沽买方入场；而期权卖方相对悲观，证据有二：1）在午盘开盘之后认购持仓量开 始平稳上行；2）HO持仓量PCR昨日为0.46，HO持仓量PCR为0.53，近120个 震荡 交易日20%分位数以下。当前各项情绪指标相对中性，叠加昨日ETF期权到 期，短线方向型资金交易热度或更低。延续昨日日报中的判断，市场仍然未转向积极预期，但是此时熊市价差策略盈利空间或收窄，后市震荡概率偏强。同时持续下跌需警惕波动率进一步抬升。因此综上，操作建议转向备兑策略。 操作建议：备兑 风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货观点：债市持续承压震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为42717手、31379手、 25609手、17898手，1日变动-15388手、-11502手、-6948手、-4796手，持仓量分别为76603手、47266手、33767手、17184手，1日变动-15253手、-4866手、-3553手、-2142手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.080元、-0.025元、-0.132元、0.070元，1日变动-0.005元、0.015元、0.028元、-0.060元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.665元、99.871元、301.407元、206.585元，1日变动-0.065元、 0.058元、0.051元、-0.115元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.001元、-0.006元、-0.013元、0.071元，1日变动0.005元、0.010元、-0.006元、0.044元。 （5）央行昨日开展4600亿元7天期逆回购，当日有4950亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别下跌0.13%、0.10%、0.02%和0.25%。日内看，T主力合约低开低走，午后仅有小幅反弹，但难改下跌趋势，最终收于101.905。现券方面，十年期国债收益率上行1BP，至2.68%。昨日，央行连续两日公开市场操作回收流动性，资金面维持紧平衡，对债市情绪造成一定的扰动。此外，后续万亿国债发行也会给债市带来一定供给压力。中长期来看，近期经济数据显示经济复苏斜率放缓，市场对宽货币的预期仍存，多头情绪仍有支撑。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；适当关注次季合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注次季合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）货币宽松不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/11/20 09:15 中国 中国11月末一年期贷款市场报价利率（%） 3.45 3.45 3.45 2023/11/20 09:15 中国 中国11月五年期贷款市场报价利率（%） 4.2 4.2 4.2 2023/11/22 21:30 美国 美国10月耐用品订单月初率初值（%） 4.6 -3.2 -5.4 2023/11/22 21:30 中国 美国截止11月11日当周续请失业金人数（万） 186.5 187.5 184 2023/11/23 17:00 欧洲 欧元区11月Markit制造业PMI初值 43.1 43.4 2023/11/24 07:30 日本 日本全年CPI年率（%） 3 3.4 2023/11/24 22:45 美国 美国11月Markit制造业PMI初值 50 49.8 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.房地产：经市政府同意，现深圳市享受优惠政策的普通住房标准调整为：住宅小区建筑容积率1.0以上（含1.0），且单套住房套内建筑面积120平方米以下（含120 平方米）或者单套住房建筑面积144平方米以下（含144平方米）。此外，深圳从11 月23日起调整二套住房最低首付款比例。二套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的普通住房70%、非普通住房80%统一调整为40%。此次调整降低了居民购买二套住房的购房资金门槛，有利于更好满足刚性和改善性住房需求。 2.消费电子：中国信通院数据显示，2023年9月，国内市场手机出货量3327.7万部，同比增长59.0%，其中，5G手机2871.7万部，同比增长90.1%，占同期手机出货量的86.3%。2023年1-9月，国内市场手机总体出货量累计2.0亿部，同比增长2.2%，其中，5G手机出货量1.62亿部，同比增长5.5%，占同期手机出货量的80.7%。 3.欧央行货币政策：欧洲央行行长拉加德说还不能宣布战胜了通胀，必须保持“关注”直至通胀坚定地回落至目标水平2%。拉加德周二在柏林发表讲话表示，虽然提振了价格的能源和供应链冲击现在缓解了，但劳动力市场仍在调整、工资仍在上涨。 4.美国货币政策：美联储会议纪要显示，如果通胀方面进展不足，将进一步收紧政策；所有FOMC成员都同意在利率问题上“谨慎行事”；所有成员认为将在一段时期内保持利率限制性。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-02-022023-04-022023-06-022023-08-022023-10-02 0 2021-12-25 2022-06-25 2022-12-25 2023-06-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 4.18 -3.75 1.43 IC IC当月 -22.10 1.79 -13.08 IH IH当月 4.10 -1.66 -0.18 IM IM当月 -39.97 10.35 -31.90 跨期价差 IF IF01-IF00 5.40 1.00 0.80 IF02-IF01 9.00 -0.20 -11.00 IF03-IF02 -2.40 4.60 -1.80 IC IC01-IC00 -11.80 3.00 13.00 IC02-IC01 -22.80 4.60 12.00 IC03-IC02 -58.60 13.20 -5.20 IH IH01-IH00 3.00 0.80 0.00 IH02-IH01 9.40 -0.60 -8.20 IH03-IH02 -2.80 2.40 2.00 IM IM01-IM00 -24.40 0.40 21.40 IM02-IM01 -37.60 15.40 25.80 IM03-IM02 -87.80 -5.60 -17.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE