核心观点
中国中铁作为铁路基建排头兵，市场份额稳定提升，并已形成多元化布局，涵盖工程施工、装备制造、矿山资源开发、地产开发等多个领域。公司主业受益于地方政府化债政策及财政政策放松，第二曲线（矿山资源、设备制造）价值重估可期。
经营数据概述
公司整体保持稳健增长，2007-2023年新签合同金额、收入、归母净利润的复合年均增长率（CAGR）分别为17.1%、12.9%、15.9%。2023年盈利能力整体提升，综合毛利率达10.01%，创2016年以来新高。
政策与市场分析
- 化债支持：国务院新闻办会议表态加大财政政策逆周期调节力度，支持地方化解政府债务风险，预计化债支持力度将提升，利好基建需求。2024年前三季度专项债发行加速，Q4基建实物工作量有望恢复。
- 基建景气度：历史经验显示，五年计划最后两年通常是铁路、高速公路施工高峰，2024-2025年铁路、水利投资保持高增速，轨交投资建设也将保持较高强度。
- 地产压力：政治局会议强调促进房地产市场止跌回稳，后续政策有望继续跟进，地产压力有望缓解。预计2025-2026年地产开工、竣工面积同比将分别增长3-4%、6-7%。
- 央国企市占率：头部央国企市场份额持续提升，2023年占建筑业新签合同总额比例达45%。
公司业务分析
- 主业：公司新签订单中，公路、城轨、房建是主要增量。2024年公告的重大工程项目中，涉及化债省份项目占比约20.7%，公司整体在化债省份敞口占比相仿。地方政府应收账款占公司应收账款约59%，化债力度加大后，预计公司应收账款及现金流将好转。基建订单中新兴领域（清洁能源、生态环保）增长较快，助力公司成长。
- 第二曲线：
- 矿山资源：公司拥有5座现代化矿山，2024H1资源利用业务收入40.5亿元，毛利率53.35%。美联储降息周期下，看好金属价格趋势，公司资源板块有望进一步贡献利润增量。
- 设备制造：公司是隧道掘进设备龙头，市场占有率超60%。国家加大水利水网、水电、抽水蓄能投资，未来隧道掘进设备需求有望稳定上升。
盈利预测及评级
- 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为326.62/335.82/359.10亿元，同比分别-2.45%/+2.81%/+6.93%。
- 估值分析：截至2024年10月16日，公司估值为5.1xPE（TTM）及0.57x PB，均处于2014年以来的低位，在八大建筑央企中估值偏低。
- 投资建议：给予公司“增持”评级。公司作为基建头部央企，受益于财政政策宽松的确定性较高，且矿山资源、设备制造业务有望受益于行业景气度提高，进一步增厚公司业绩。财政政策宽松后，公司现金流改善弹性较大，未来矿产资源开发、装备制造等业务同样有望进行重估，带动公司整体估值修复。
风险提示
- 地产需求不及预期。
- 基建需求不及预期。
- 回款不及预期。
