2023年年报及2024年一季报点评：主营业务持续增长，线上第二曲线渐入佳境

小商品城（600415.SH）2023年年报及2024年一季报点评 主营业务持续增长，线上第二曲线渐入佳境 商业贸易 评级：持有 日期：2024.04.22 事件描述 事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。公司2023 年实现总营收113亿元，同比增长48.3%；毛利率26.5%，同比增加11.2个百分点；净利率23.7%，同比增加9.25个百分点；归母净利润26.8亿元，同比增长142.2%；扣除由于减租等因素影响的非经常性损益后，扣非净利润为24.7亿元，同比增长39.9%。2024Q1公司实现收入26.8亿元，同比增长26.4%；归母净利润 7.1亿元，同比减少41.7%。公司2023年业绩基本符合预期， 2024Q1归母净利润有所下降。 分红：此外，公司2023年度分配10股派2.00元（含税），占本年度归属上市公司股东净利润40.99%。 事件点评 二区东新能源产品市场开业，市场经营业务租金收入增加。从业务渠道来看，受益于二区东市场的开业和上期租金减免的影响，2023公司市场经营 业务规模同比增加81.2%至30.7亿元，毛利率同比增加28.5个百分点至 71.8%。同时公司将依据行业景气度等指标实行差异化定价，报告期末对市场 分析师何晓敏 登记编码：S0950523110001：（021）61392631 ：hexiaomin@wkzq.com.cn 公司基本数据2024/4/19 总股本（万股）548,433.42 流通A股/B股(万股)548,433.42 资产负债率（%）48.93 每股净资产（元）3.36 市盈率（当前）65.23 市净率（当前）2.52 公司表现2024/4/19 35% 24% 13% 2% -9% -20% 2023/42023/72023/102024/1 到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，同时预计未来三年增长率将小商品城上证综指 不低于5%。 线上第二曲线Chinagoods、YiwuPay持续变现。2023年ChinagoodsAI应用探索实践取得初步成效，2023年全年ChinagoodsGMV650亿元， 超过2023全年GMV目标500亿元。2024Q1ChinagoodsGMV110亿元，同比增长37.5%；截至2023年末，YiwuPay新增跨境人民币支付业务交易额已超85亿人民币。2024Q1跨境交易额超62亿人民币，且2024年公司将持续扩大与数据要素相关的投入，截至2024Q1，公司可确认的无形资产-数据资源的金额超过800万元。 毛利率进一步提升，期间费用率优化。公司2023年综合毛利率26.5%，较上期同比增加11.2个百分点，其中市场经营和商品销售业务毛利率大幅上 升，受益租金上涨和使用费等低成本业务收入增加，分别提升至71.8%/0.50%，同比增加28.5/0.2个百分点。经营性现金流净额1.8亿元，较上期的-3.11亿元同比向好。 风险提示：1、全球贸易政策发生变化； 2、公司线上业务发展不及预期； 3、外贸出口景气度不高，公司主业后续表现不佳等。 资料来源：Wind，聚源相关研究 《传统业务稳中有增顺势转型佳音可期》 (2024/1/30) 分析判断 图表1：公司营收大幅增长图表2：公司毛利率进一步提升 120 100 80 60 40 20 0 201920202021202220232024Q1 公司总营业收入（亿元）Yoy 70.0% 61.9% 113.00 48.3% 76.20 60.34 40.43 26.3% 37.26 26.81 -7.8% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201920202021202220232024Q1 公司毛利率Yoy 80.0% 73.1% 58.0% 51.4% 25.8% 39.1% 33.3% -11.4% 26.5% -35.3% 15.3% -54.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% 资料来源：Wind,五矿证券研究所资料来源：Wind,五矿证券研究所 图表3：公司归母净利润大幅上涨图表4：公司扣非归母净利润大幅上涨 26.18 136.9% 12.55 9.27 13.34 43.9% 11.05 7.13 -26.1% -17.2% 30 25 20 15 10 5 0 201920202021202220232024Q1 公司归母净利润（亿元）Yoy 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% 30 136.4% 24.69 17.65 39.9% 12.22 44.4% 9.31 -44.5% 5.17 6.91 25 20 15 10 5 0 201920202021202220232024Q1 公司扣非归母净利润Yoy 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 资料来源：Wind,五矿证券研究所资料来源：Wind,五矿证券研究所 二区东市场开业，租金上涨和选位费影响公司2023业绩：2023归母净利润较上年增加 15.71亿元，主要系市场经营利润、贸易履约服务业务利润及投资收益同比增加所致，由于2024Q1确认的联营、合营企业投资收益同比减少7.3亿元，资产处置减少1.6亿元影响，2024Q1公司归母净利润同比下降41.7%，剔除前述因素后的利润同比增长95.95%，主要系市场经营及贸易服务利润同比增长所致。 分业务看：受益二区东市场的开业和去年同期租金减免的因素，2023年市场经营业务总收入30.7亿元，同比增长81.2%。未来公司也将依据景气度等指标进行租金调整，预计未 来三年增长率将不低于5%；受益于公司新兴业务Chinagoods平台销售、爱喜猫和义乌好货的迅速发展，2023公司商品销售业务总收入67.9亿元，同比增长37.2%，并且公司将公司通过自营贸易切入市场贸易上下游，充分发挥公司平台优势、品牌优势，将贸易与市场联动并反哺市场，形成良性有序循环的局面；新兴业务中ChinagoodsAI智创平台的服务不断丰富和智能化，2023GMV到650亿元，实现从0到1的飞跃。截至2023年末，YiwuPay 累计完成的跨境交易额超过85亿人民币，数据要素业务也实现变现，2024Q1可确认的数据资源的金额超过800万元；此外，公司公告发起设立出海基金，拟出资2.5亿元，出资比例约为25%。该基金将投向义乌跨境出海链条中具有优势和潜力的企业，以“平台+资本”的方式为义乌出海贸易创造更优的服务生态，进一步增强义乌市场跨境物流履约核心竞争力，提升义乌在全球供应链变革中的话语权，打造义乌跨境出海履约服务生态圈，促进义乌出海服务存量市场的升级。 图表5：2023年公司主要业务收入及毛利率拆分 总收入（亿元） Yoy 毛利率 同比 市场经营 30.7 81.2% 71.8% +28.5pct 贸易服务 6.0 43.4% 69.7% +22.5pct 配套服务 4.7 79.3% 23.6% +6.9pct 商品销售 67.9 37.2% 0.50% +0.2pct 合计 109.4 49.3% 25.4% +11.8pct 资料来源：Wind,五矿证券研究所 投资建议 我们认为公司将持续受益于“一带一路”倡议、数字经济以及跨境贸易的增长，传统市场业务扩容且新业务提升空间较大。我们调整24-25年的盈利预测，新增2026年盈利预测。预计公司24-26年实现收入分别为141.0/157.0/170.0亿元，归母净利润分别为31/37/39亿元，EPS分别为0.57/0.67/0.72元。参考2024年4月16日收盘价8.41元/股，对应最新PE分别为14.8/12.5/11.7，维持公司评级为“持有”。 风险提示 1.全球贸易政策发生变化； 2.公司线上业务发展不及预期； 3.外贸出口景气度不高，公司主业后续表现不佳等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 113 141 157 170 增长率(％) 48.3% 24.8% 11.3% 8.3% 归属母公司所有者净利润（亿元） 27 31 37 39 增长率(％) 142.3% 16.4% 18.2% 6.9% 每股收益(元) 0.490 0.568 0.671 0.717 净资产收益率（％） 15.1% 15.0% 15.0% 13.8% 财务报表及指标预测 利润表（亿元） 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 113 141 157 170 货币资金 29 52 66 80 营业成本 83 98 106 115 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 30 43 51 55 应收账款 6 6 7 7 ％营业收入 26.5% 30.5% 32.5% 32.4% 存货 12 19 19 21 营业税金及附加 1 2 2 2 预付账款 10 12 13 14 ％营业收入 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 其他流动资产 8 15 13 14 销售费用 2 2 2 2 流动资产合计 65 105 118 137 ％营业收入 2.1% 1.7% 1.5% 1.4% 可供出售金融资产 管理费用 6 6 6 6 持有至到期投资 ％营业收入 5.0% 4.0% 3.8% 3.7% 长期股权投资 70 79 88 96 财务费用 1 0 0 0 投资性房地产 41 49 57 66 ％营业收入 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产合计 49 48 46 44 资产减值损失 0 0 0 0 无形资产 62 70 76 82 公允价值变动收益 -1 0 0 0 商誉 3 4 5 6 投资收益 11 1 1 1 递延所得税资产 1 1 1 1 营业利润 31 36 42 45 其他非流动资产 69 81 94 106 ％营业收入 27.5% 25.3% 26.8% 26.7% 资产总计 362 437 485 538 营业外收支 1 0 0 0 短期贷款 16 19 22 26 利润总额 32 36 42 45 应付款项 14 16 18 19 ％营业收入 28.4% 25.3% 26.8% 26.7% 预收账款 6 10 11 12 所得税费用 5 5 5 6 应付职工薪酬 1 3 3 3 净利润 27 31 37 39 应交税费 3 6 6 6 ） 的净利润 27 31 37 39 流动负债合计 137 181 192 205 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 9 9 9 9 EPS（元/股） 0.490 0.568 0.671 0.717 应付债券 35 35 35 35 现金流量表（百万元 递延所得税负债 1 1 1 1 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 3 3 3 3 经营活动现金流净额 18 45 51 51 负债合计 185 229 240 253 取得投资收益 1 1 1 1 归属于母公司 177 208 245 284 长期股权投资 -10 -9 -8 -9 少数股东权益 0 0 0 0 无形资产投资 2 -9 -9 -7 股东权益 177 208 245 284 固定资产投资 3 -2 -2 -2 负债及股东权益 362 437 485 538 其他 -10 -22 -23 -23 基本指标 投资活动现金流净额 -14 -40 -41 -40 2023A 2024E 2025E 2026E 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.490 0.568 0.671