盈利能力持续提升，一季度业绩超预期

浙江鼎力(603338)/工程机械/公司点评/2023.05.09 盈利能力持续提升，一季度业绩超预期 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-05-09 收盘价(元)47.61 流通股本(亿股)5.06 每股净资产(元)14.58 总股本(亿股)5.06 最近12月市场表现 浙江鼎力 沪深300 37% 25% 14% 2% -10% -22% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1.《轻舟已过万重山，扬帆海外谱新篇》2023-01-09 2.《海外拓展不断加快，盈利能力逐步提升》2022-11-01 3.《国内外需求旺盛，公司业绩持续高增长》2018-10-30 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营收54.45亿元，同比增长10.24%；实现归母净利润12.57亿元，同比增长42.15%；实现扣非后归母净利润12.33亿元，同比增长43.47%。2023年一季度，公司实现营收13.02亿元，同比增长3.88%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长63.24%。 归母净利润快速增长，一季度业绩超预期。2022年，公司营收同比增长10.24%归母净利润同比增长42.15%；2023年一季度，公司营收同比增长3.88%，归母净利润同比增长63.24%。一季度公司收入增速较慢主要是由于公司在海外建设前置仓，收入确认发生变化所致；公司盈利能力持续提升，一季度归母净利润保持较快增长。2022年分产品来看，公司臂式/剪叉式/桅柱式收入分别为14.54/32.95/4.79亿元，分别同比增长-11.67%/15.74%/82.13%。臂式产品收入下滑主要是国内销售占比较高，国内市场下滑等因素影响；剪叉及桅柱式产品海外收入占比较高，收入保持较快增长。 公司盈利能力步入上升通道，经营质量夯实稳健。2022年，公司毛利率为31.04%，同比提升1.7pct；净利率为23.09%，同比提升5.18pct；加权平均净资产收益率为19.32%，同比降低1.57pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升0.65/0.47/0.58/-5.67pct；公司臂式/剪叉式/桅柱式毛利率分别为20.64%/32.63%/33.97%，分别同比提升2.48/0.15/-4.39pct。一季度公司毛利率为37.59%，同比提升8.39pct；净利率为24.54%，同比提升8.92pct。受原材料价格、航运价格下降及公司海外收入占比提升（2022年，海外业务毛利率为33.68%，较国内业务高12.1pct）等因素影响，公司盈利拐点从去年三季度已经出现，从增收不增利到“利大于收”，盈利能力逐步进入上升通道。2022年公司应收账款周转率为2.96次，同比降低1.42次；存货周转率为2.36次，同比降低0.64次；经营活动现金净流量为9.37亿元，同比增长150.68%；公司经营活动现金净流量大幅增长，经营质量夯实稳健。 海外业务依然保持快速增长。2022年，公司实现海外市场收入33.88亿元，同比增长71.21%，海外销售占比达64.80%，较2021年提升23.19pct；臂式产品海外收入同比增长122.24%，臂式在海外市场推广顺利，增速显著。俄乌冲突欧洲能源危机等国际环境变化导致外资品牌供应受阻，国产厂商海外拓展加快，此外公司海外渠道建设不断完善，通过在境外搭建前置仓，并组建本土团队进行销售，海外业务有望持续快速增长。2023年美国拉斯维加斯展显示海外需求依然旺盛，公司积极加大海外市场销售力度，海外客户采购需求持续升温。 投资建议：短期来看，公司成本端不断优化，盈利拐点在2022年三季度已经显现。长期来看，我们认为应该从全球竞争力角度理解鼎力的价值，公司60%以上的业务收入来源于以欧美市场为主的海外市场，产品结构不断优化，市场 请阅读最后一页的重要声明！ 竞争力逐步增强，未来高质量成长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.27/19.89/23.81亿元，对应PE分别为15.25/12.47/10.41倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料、航运价格大幅上涨，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化，募投项目推进不及预期风险等。 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 4939 5445 6947 82999703 收入增长率(%) 67.05 10.24 27.58 19.4616.92 归母净利润(百万元) 884 1257 1627 19892381 净利润增长率(%) 33.17 42.15 29.40 22.2919.70 EPS(元/股) 1.82 2.48 3.21 3.934.70 PE 44.10 19.29 15.25 12.4710.41 ROE(%) 14.79 17.79 18.72 18.6318.23 PB 6.52 3.43 2.85 2.321.90 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入4939.325445.156947.058298.929702.86成长性 减:营业成本3490.303754.774672.005533.116386.49营业收入增长率67.1%10.2%27.6%19.5%16.9% 营业税费14.8212.4313.8916.6019.41营业利润增长率31.7%42.9%28.1%22.3%19.7% 销售费用110.82157.53166.73199.17232.87净利润增长率33.2%42.1%29.4%22.3%19.7% 管理费用88.44123.45131.99157.68184.35EBITDA增长率39.8%13.2%51.8%22.0%20.3% 研发费用154.95202.33208.41248.97291.09EBIT增长率37.0%11.8%49.7%22.1%20.6% 财务费用69.08-232.66-18.47-25.67-9.74NOPLAT增长率38.2%11.1%51.2%22.1%20.6% 资产减值损失0.000.00-2.00-2.00-2.00投资资本增长率71.7%19.9%19.0%19.5%19.5% 加:公允价值变动收益0.00-25.070.000.000.00净资产增长率59.7%18.2%23.0%22.9%22.3% 投资和汇兑收益14.6549.0962.5274.6987.33利润率 营业利润1021.841459.971869.802286.662737.09毛利率29.3%31.0%32.7%33.3%34.2% 加:营业外净收支-0.75-0.070.100.100.10营业利润率20.7%26.8%26.9%27.6%28.2% 利润总额1021.091459.901869.902286.762737.19净利润率17.9%23.1%23.4%24.0%24.5% 减:所得税136.63202.66243.09297.28355.83EBITDA/营业收入23.4%24.0%28.6%29.2%30.0% 净利润884.461257.241626.811989.482381.35EBIT/营业收入21.8%22.1%25.9%26.5%27.3% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金3514.333522.104242.055299.716646.50固定资产周转天数6163696560 交易性金融资产50.00280.00280.00280.00280.00流动营业资本周转天数88126133144155 应收帐款1620.192061.592950.723493.994581.73流动资产周转天数546591570582604 应收票据0.0016.840.000.000.00应收帐款周转天数82122130140150 预付帐款41.919.0711.2913.3715.43存货周转天数120153155170180 存货1387.181795.232225.892995.833386.66总资产周转天数563707671667674 其他流动资产85.5052.3152.3152.3152.31投资资本周转天数529575536537549 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE14.8%17.8%18.7%18.6%18.2% 长期股权投资108.22121.04131.72136.11145.41ROA9.2%10.7%11.5%11.9%12.1% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC13.0%12.1%15.3%15.7%15.8% 固定资产827.85946.731322.091488.631597.61费用率 在建工程114.61461.44255.72157.86118.93销售费用率2.2%2.9%2.4%2.4%2.4% 无形资产233.75396.36481.65589.58708.19管理费用率1.8%2.3%1.9%1.9%1.9% 其他非流动资产20.36146.36146.36146.36146.36财务费用率1.4%-4.3%-0.3%-0.3%-0.1% 资产总额9574.4711801.8114089.4916652.9019677.22三费/营业收入5.4%0.9%4.0%4.0%4.2% 短期债务449.35335.08335.08335.08335.08偿债能力 应付帐款1191.091293.061797.941862.772362.54资产负债率37.6%40.1%38.3%35.9%33.6% 应付票据677.111087.761108.251492.511509.37负债权益比60.2%67.0%62.1%55.9%50.6% 其他流动负债2.1414.9214.9214.9214.92流动比率2.352.352.462.652.85 长期借款301.71740.09740.09740.09740.09速动比率1.661.581.701.832.05 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数203.8471.67107.48131.20158.28 负债总额3596.304736.635397.505971.426614.39分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.340.500.000.000.00 股本506.35506.35506.35506.35506.35分红比率 留存收益3098.094183.175809.997799.4710180.82股息收益率0.4%1.0%0.0%0.0%0.0% 股东权益5978.177065.188692.0010681.4813062.83业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)1.822.483.213.934.70 净利润884.461257.241626.811989.482381.35BVPS(元)12.3113.9517.1721.1025.80 加:折旧和摊销78.88104.60184.88225.04262.25PE(X)44.119.315.212.510.4 资产减值准备31.6926.217.007.007.00PB(X)6.53.42