盈利能力持续提升，一季度业绩超预期

安徽合力(600761)/工程机械/公司点评/2024.04.28 盈利能力持续提升，一季度业绩超预期 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-04-26 收盘价(元)23.70 流通股本(亿股)7.83 每股净资产(元)10.69 总股本(亿股)7.83 最近12月市场表现 安徽合力 沪深300 33% 22% 11% 1% -10% -21% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1.《三季度净利润较快增长，盈利能力持续提升》2023-10-25 2.《电动化、国际化双轮驱动，上半年业绩超预期》2023-08-14 3.《电动化、国际化双轮驱动，业绩快速增长可期》2023-04-02 事件：2024年一季度，公司实现营收43.05亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润3.90亿元，同比增长48.27%；实现扣非后归母净利润3.40亿元，同比增长56.29%。 一季度盈利能力持续增强。一季度国内市场逐步企稳，海外市场稳健增长，带动公司经营业绩逐步向好。一季度，公司毛利率为20.63%，同比提升2.29pct净利率为9.55%，同比提升2.68pct。公司电动产品占比持续提升，零部件及后市场业务占比不断提升，海外拓展不断加快，带动公司盈利能力持续提升。一季度，公司应收账款周转率为1.98次，同比降低0.61次；存货周转率为1.39次，同比降低0.15次；经营活动现金净流量为3.07亿元，同比降低33.95%。 产品结构不断优化，电动化趋势明显。2023年，我国叉车销售117.38万台，同比增长12%；其中Ⅰ类车/Ⅱ类车/Ⅲ类车/Ⅳ+Ⅴ类车分别销售17.08/2.40/60.19/37.72万台，分别同比增长29.25%/36.08%/14.63%/1.07%，销量占比分别为14.55%/2.04%/51.28%/32.13%。Ⅰ类车/Ⅱ类车销售增速明显快于Ⅲ类车及Ⅳ+Ⅴ类车，电动叉车占比持续提升。2023年我国电动叉车占比提升至67.87%，平衡重式叉车中电动化比例突破31.16%，锂电池占电动叉车比重达46.49%。以电动叉车为代表的车型竞争力明显提升，公司前瞻性布局新能源产品，产品结构变化有望进一步增强公司竞争优势。 出口业务快速增长，海外布局持续完善。2023年公司海外业务收入达61.13亿元，同比增长31.97%，海外收入占比为35%；海外业务毛利率为24.19%，较国内业务高5.92pct，海外收入占比提升有望进一步带动公司盈利水平提升。公司产品畅销全球150多个国家和地区，海外市场拓展进一步加快；公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立，成功举办全球代理商大会，有序推进国际化战略落地。 投资建议：公司经营业绩较快增长，盈利能力不断提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.58/19.65/22.88亿元，对应PE分别为11.19/9.44/8.11倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业投资增速不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 15774 17471 20069 22881 25832 收入增长率(%) 2.32 10.76 14.88 14.01 12.90 归母净利润(百万元) 907 1278 1658 1965 2288 净利润增长率(%) 43.10 40.89 29.71 18.55 16.40 EPS(元/股) 1.23 1.73 2.12 2.51 2.92 PE 10.69 10.53 11.19 9.44 8.11 ROE(%) 13.28 16.48 17.37 17.36 16.95 PB 1.43 1.74 1.94 1.64 1.37 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月26日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15773.60 17470.51 20069.41 22881.35 25832.30 成长性 减:营业成本 13074.48 13869.39 15796.79 17918.55 20144.15 营业收入增长率 2.3% 10.8% 14.9% 14.0% 12.9% 营业税费 93.98 111.00 120.42 137.29 154.99 营业利润增长率 31.3% 40.9% 28.3% 18.7% 16.5% 销售费用 553.25 706.97 782.71 869.49 981.63 净利润增长率 43.1% 40.9% 29.7% 18.5% 16.4% 管理费用 433.74 453.04 501.74 572.03 645.81 EBITDA增长率 21.9% 37.8% 33.8% 17.2% 15.4% 研发费用 637.94 891.51 883.05 1029.66 1162.45 EBIT增长率 25.5% 44.5% 44.6% 18.6% 16.5% 财务费用 -42.63 8.43 5.80 8.30 12.07 NOPLAT增长率 26.6% 42.4% 45.9% 18.6% 16.5% 资产减值损失 -18.00 -21.72 -39.90 -42.90 -46.45 投资资本增长率 45.1% 9.6% 15.2% 13.6% 14.5% 加:公允价值变动收益 40.84 79.26 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 16.6% 10.6% 23.7% 19.4% 19.8% 投资和汇兑收益 72.68 97.21 100.35 114.41 129.16 利润率 营业利润 1151.56 1621.99 2081.60 2469.91 2876.90 毛利率 17.1% 20.6% 21.3% 21.7% 22.0% 加:营业外净收支 19.04 10.31 12.00 12.00 12.00 营业利润率 7.3% 9.3% 10.4% 10.8% 11.1% 利润总额 1170.60 1632.31 2093.60 2481.91 2888.90 净利润率 6.5% 8.1% 9.1% 9.5% 9.8% 减:所得税 140.64 216.68 261.70 310.24 361.11 EBITDA/营业收入 8.0% 10.0% 11.6% 11.9% 12.2% 净利润 907.19 1278.13 1657.87 1965.36 2287.65 EBIT/营业收入 6.4% 8.3% 10.5% 10.9% 11.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 3496.28 2833.36 4552.48 6396.11 8806.95 固定资产周转天数 45 43 37 33 30 交易性金融资产 3340.84 4680.24 4780.24 4880.24 4980.24 流动营业资本周转天数 73 97 95 85 76 应收帐款 1535.37 2045.78 2199.93 2418.81 2636.74 流动资产周转天数 223 242 242 249 259 应收票据 6.66 11.96 12.26 13.98 15.79 应收帐款周转天数 31 37 38 36 35 预付帐款 212.80 85.10 94.78 107.51 120.86 存货周转天数 58 58 55 53 51 存货 2176.96 2284.72 2505.49 2755.00 2949.35 总资产周转天数 304 328 324 323 325 其他流动资产 86.92 127.72 137.72 147.72 157.72 投资资本周转天数 224 251 246 247 250 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.3% 16.5% 17.4% 17.4% 16.9% 长期股权投资 402.68 452.97 457.97 462.97 467.97 ROA 6.1% 7.6% 8.6% 9.0% 9.2% 投资性房地产 76.73 73.94 72.94 71.94 70.94 ROIC 7.6% 9.9% 12.5% 13.1% 13.3% 固定资产 2102.70 2076.99 2088.46 2111.86 2125.82 费用率 在建工程 270.76 810.11 864.61 916.38 918.06 销售费用率 3.5% 4.0% 3.9% 3.8% 3.8% 无形资产 498.64 482.30 472.30 462.30 452.30 管理费用率 2.7% 2.6% 2.5% 2.5% 2.5% 其他非流动资产 111.69 107.23 173.81 173.81 173.81 财务费用率 -0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 14961.79 16897.72 19269.03 21824.10 24833.73 三费/营业收入 6.0% 6.7% 6.4% 6.3% 6.3% 短期债务 537.16 530.16 531.16 532.16 533.16 偿债能力 应付帐款 1894.07 2138.77 2413.40 2737.56 3077.58 资产负债率 50.1% 51.1% 47.0% 44.1% 41.1% 应付票据 644.95 877.31 965.36 1095.02 1231.03 负债权益比 100.3% 104.5% 88.5% 78.8% 69.8% 其他流动负债 13.20 16.78 19.78 22.78 25.78 流动比率 2.79 2.57 2.80 2.96 3.16 长期借款 1500.00 1507.70 1507.70 1507.70 1507.70 速动比率 2.17 2.05 2.28 2.44 2.65 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 20.05 19.20 28.45 33.71 39.23 负债总额 7490.36 8636.06 9048.84 9617.00 10212.26 分红指标 少数股东权益 641.40 503.83 677.86 884.17 1124.31 DPS(元) 0.40 0.60 0.15 0.15 0.15 股本 740.18 740.21 782.75 782.75 782.75 分红比率 0.29 0.23 0.09 0.09 0.05 留存收益 5428.34 6410.40 7918.52 9699.13 11873.35 股息收益率 3.0% 3.3% 0.6% 0.6% 0.6% 股东权益 7471.43 8261.66 10220.19 12207.10 14621.46 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 1.23 1.73 2.12 2.51 2.92 净利润 907.19 1278.13 1657.87 1965.36 2287.65 BVPS(元) 9.23 10.48 12.19 14.47 17.24 加:折旧和摊销 259.26 289.91 229.94 240.72 250.26 PE(X)