公司事件点评报告：一季度业绩超预期，盈利能力提升

证 券 研2024年05月06日 究 报一季度业绩超预期，盈利能力提升 告—明阳电气（301291.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 基本数据2024-05-06 当前股价（元） 39.25 总市值（亿元）123 总股本（百万股）312 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 72 24.36-39.25 114.35 市场表现 (%)明阳电气沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《明阳电气（301291）：新能源电气装备领军企业，海风场景优势显著》2023-10-31 公司研究 明阳电气年报及一季报，2023年公司实现营业收入49.5亿元，同比增长53%，归母净利润5.0亿元，同比增长88%。2024年一季度实现营业收入10.3亿元，同比增长46%，归母净利润0.9亿元，同比增长104%。 投资要点 ▌盈利能力持续提升 2023年公司实现毛利率22.69%，同比提升1.52pct，净利率达到10.06%，同比提升1.86pct。2024Q1实现毛利率23.07%，同比提升3.03pct，净利率8.68%，同比提升 2.4pct。公司实现销售收入49.48亿元，其中光伏行业线 20.74亿元，同比增长83%；风电行业线13.76亿元，同比增长22%；储能行业线6.68亿元，同比增长237%。相较于去年同期，光伏行业线销售收入占比从35%提升到42%，储能行业线销售收入占比从6%提升到13%。 ▌筑牢海上新能源核心竞争力，推进国产化步伐 公司基于海上新能源领域的技术创新优势，持续推进海上应用产品研发。研发的海上风电升压系统产品，打破了外资品牌的垄断。2022年8月，由公司自主研发的66kV升压系统成功交付国电投神泉二海上风电项目。2023年10月，公司成功中标国华HG14海上光伏1000MW项目，这是目前全球首个进入实施阶段的GW级大容量海上光伏项目。公司完全自主研发制造的66kV预制式智能化海上升压系统将成为首款GW级应用于海上光伏发电项目的66kV升压系统，将打造全国桩基固定式海上光伏项目样板工程。 ▌国际市场变压器紧缺，间接出海+全球化布局双轮驱动 2023年，公司积极参与国际市场，将海外作为重点开拓市场，通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大公司在国际市场知名度。同时，公司有序推进业务全球化布局，重点提升海外营销、质量控制、产品设计方案、服务等关键能力建设，初步建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略模式。报告期内，公司获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲 DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证，为公司全球化布局奠定了坚实基础。2023年公司研发出66kV升压变压器、气体绝缘开关设备，并实现了批量应用，产品结构从中低压范畴延伸到高压范畴，110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货，252kV电压等级的GIS也开始投放市场.2024年1月，公司完成广东博瑞天成能源技术有限公司的收购，加快新能源升压站业务的推进。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为63、80、98亿元，EPS分别为2.12、2.83、3.50元，当前股价对应PE分别为19、14、11倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 新能源装机并网不及预期；原材料价格大幅上涨风险；海外经营风险及汇兑损益风险；大盘系统性风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4,948 6,301 7,955 9,777 增长率（%） 52.9% 27.3% 26.2% 22.9% 归母净利润（百万元） 498 662 882 1,094 增长率（%） 87.7% 33.0% 33.2% 24.0% 摊薄每股收益（元） 1.59 2.12 2.83 3.50 ROE（%） 11.8% 13.7% 15.6% 16.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 4,948 6,301 7,955 9,777 现金及现金等价物 2,981 3,481 4,141 4,973 营业成本 3,826 4,870 6,154 7,564 应收款 2,328 2,964 3,743 4,600 营业税金及附加 17 25 32 39 存货 995 1,273 1,609 1,977 销售费用 181 221 278 342 其他流动资产 488 621 784 964 管理费用 128 151 191 235 流动资产合计 6,792 8,340 10,277 12,514 财务费用 -6 3 8 10 非流动资产: 研发费用 161 195 247 303 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 465 570 724 890 固定资产 490 459 429 400 资产减值损失 -53 -40 -30 -30 在建工程 2 1 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 130 123 117 110 投资收益 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 560 745 993 1,231 其他非流动资产 422 422 422 422 加:营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 1,044 1,005 968 933 减:营业外支出 0 1 1 1 资产总计 7,836 9,345 11,244 13,447 利润总额 560 745 992 1,231 流动负债: 所得税费用 62 83 110 137 短期借款 10 10 10 10 净利润 498 662 882 1,094 应付账款、票据 2,905 3,718 4,698 5,775 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 336 336 336 336 归母净利润 498 662 882 1,094 流动负债合计 3,561 4,458 5,541 6,732 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 52.9% 27.3% 26.2% 22.9% 归母净利润增长率 87.7% 33.0% 33.2% 24.0% 盈利能力毛利率 22.7% 22.7% 22.6% 22.6% 四项费用/营收 9.4% 9.0% 9.1% 9.1% 净利率 10.1% 10.5% 11.1% 11.2% ROE 11.8% 13.7% 15.6% 16.5% 偿债能力资产负债率 46.3% 48.4% 49.8% 50.5% 净利润 498 662 882 1094 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 30 39 37 34 应收账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.8 3.8 3.8 3.8 营运资金变动 -199 -151 -193 -215 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 329 550 726 914 EPS 1.59 2.12 2.83 3.50 投资活动现金净流量 -77 33 31 29 P/E 24.6 18.5 13.9 11.2 筹资活动现金净流量 248 -50 -67 -82 P/S 2.5 1.9 1.5 1.3 现金流量净额 500 533 690 860 P/B 2.9 2.5 2.2 1.8 非流动负债:长期借款 37 37 37 37 其他非流动负债 27 27 27 27 非流动负债合计 64 64 64 64 负债合计 3,624 4,521 5,605 6,796 所有者权益股本 312 312 312 312 股东权益 4,211 4,823 5,639 6,651 负债和所有者权益 7,836 9,345 11,244 13,447 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。