电力设备及新能源行业跟踪报告：22年产业链盈利承压，23Q1海风板块营收修复

2022年风电需求阶段性回落 ，2023Q1行业景气上行 ， 风电装机同比+31.7%。2022年随着海风抢装期结束叠加年初疫情背景下陆风项目开工延期影响，风电新增装机37.6GW，同比-20.9%。2023Q1受益于风电需求回暖背景下项目加速开发，风电新增装机10.4GW，同比+31.7%；海/陆分别新增装机0.5/9.9GW，同比+42%/+31%。考虑到“十四五”规划装机量目标及风电项目招标进度 ， 预计2023全年海/陆新增装机10/60GW， 同比+145.7%/+71.4%。 招标量高涨叠加机组价格持续下降推动风电项目开发进度。2022年海/陆风招标量分别为14.7/83.8GW，同比+426.9%/+63.2%；2023Q1海/陆招标量分别为3.2/19.1GW， 同比-19%/+23.7%。2022Q1-2023Q1， 海风机组中标价由3940元/kW下降至3513元/kW，同比-10.8%；陆风机组中标价由1872元/kW下降至1597元/kW，同比-14.7%，机组价格持续下降可确保平价后项目开发收益。 22年风电整体业绩小幅下滑，23Q1盈利稳步修复。从样本数据来看，2022年风电板块实现营收3859.3亿元，同比-1.2%；归母净利润238.1亿元，同比-2.8%；毛利率为16.5%，同比-2pct；净利率为6.3%，同比-0.1pct。2023Q1风电板块实现营收746.4亿元，同比-5.9%；归母净利润52.5亿元，同比-28%；毛利率为17.7%，同比-1.2pct；净利率为7.3%，同比-2.1pct。 2023Q1海风板块受益明显，营收规模明显提升。分板块来看，收入规模方面，2022年锚链 （+14.9%）、叶片（+11.3%）、铸锻件（+10.4%）、轴承（+7.6%） 板块营收保持正向增长 ；2023Q1塔桩 （+40.1%）、 锚链（+38.2%）、铸锻件（+22.7%）、海缆（+3.5%）受益于海风项目加速开工建设等因素影响，产品出货量提升。盈利能力方面，2022年风电需求阶段性回落，产业链价格整体呈下降趋势，叠加原材料维持高位影响，仅锚链板块毛利率小幅上涨1.7pct；2023Q1受益于原材料价格同比下降，铸锻件、塔桩、锚链板块毛利率分别同比上涨9.5/3.3/2.4pct。 投资建议：海风方面，建议关注全产业链及积极布局海外市场的相关标的，如泰胜风能、海力风电、大金重工、天能重工、润邦股份、天顺风能、东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆、三一重能、明阳智能等。陆风方面，建议关注由于供给紧缺有望产生超额利润的零部件环节，如叶片、齿轮箱等；以及由于新扩产或新技术实现市场拓展或降本增效，有望产生超额利润的环节，如铸锻件、轴承等。 风险提示：风电装机不及预期，海外市场开拓不及预期，大宗商品价格波动等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行业：海/陆招标同增，2023风电装机有望景气上行 2022年风电新增装机同比下降20.9%。“十三五”期间，我国风电新增装机由19.3GW增长至71.7GW，CAGR为38.8%。“十四五”开年之初，2021年正值海风抢装年，新增装机47.6GW，其中海上风电16.9GW。随着海风抢装期结束叠加2022年初疫情背景下陆风项目开工延期影响，2022年风电新增装机37.6GW，同比-20.9%。 加速推进风电项目开发，预计2023全年新增装机70GW。2023Q1，我国风电新增装机10.4GW，同比+31.7%；其中海/陆分别新增装机0.5/9.9GW，同比+42%/+31%。考虑到各省“十四五”风电装机规划目标，在经历2022年风电新增装机低谷期后，2023年风电项目开发进度明显加速 ， 预计全年海/陆分别新增装机10/60GW， 同比+145.7%/+71.4%。 图表1风电新增并网装机量（GW） 图表2海/陆新增并网装机量（万千瓦） 海/陆机组价格持续下降，风电项目收益率可观。继2020年陆风抢装期及2021年海风抢装期后，风电机组价格持续下降，据公开招投标数据统计，2022Q1至2023Q1，陆风机组中标价由1872元/kW下降至1597元/kW，降幅达14.7%；海风机组中标价由3940元/kW下降至3513元/kW，降幅达10.8%，平价后机组价格的下行使得风电项目收益率可观，有利于风电项目的开发。 2022年海/陆招标同增，奠定2023年风电装机增长基础。陆风方面，2022年陆风招标量创新高，为83.8GW，同比+63.2%；2023Q1陆风招标量达19.1GW，同比+23.7%。海风方面，2022年海风招标量为14.7GW，同比+426.9%；2023Q1受开发进度影响，海风招标量为3.2GW，同比-19%。 图表3海/陆风机加权平均中标价（不含塔筒） 图表4海/陆风招标量（GW） 二、个股：22年产业链整体承压，23Q1海风板块营收修复明显 我们选取了A股上市的35家代表性企业，并根据产业链环节划分为8个细分板块：整机、海缆、塔桩、锚链、铸锻件、轴承、叶片及其他，其中其他板块业务包括风电变流器、风电干式变压器、机舱罩、转子房、塔筒内升降机等配套设备。 图表5风电行业公司表现概况（亿元） 22年整体业绩小幅下滑，23Q1受整机板块短期交付节奏影响明显，全年业绩有望正向增长。从样本数据来看，2022年风电板块实现营收3859.3亿元，同比-1.2%；归母净利润238.1亿元，同比-2.8%。2023Q1风电板块实现营收746.4亿元，同比-5.9%；归母净利润52.5亿元，同比-28%。 2022年受海风装机需求回落及陆风建设进度放缓影响 ， 多板块发展受限 。① 锚链（+14.9%）、叶片（+11.3%）、铸锻件（+10.4%）、轴承（+7.6%）营收保持正向增长；②海缆、塔桩板块受2021年海风抢装潮后需求阶段性减弱影响，营收分别同比-0.2%、-13%； ③整机板块由于风机销售价格持续下滑及产品结构较去年同期发生变化（海风占比下降），营收同比-7%。 2023年风电需求回暖 ， 一季度海风板块营收修复明显 。① 塔桩 （+40.1%）、 锚链（+38.2%）、铸锻件（+22.7%）、海缆（+3.5%）受益于海风项目加速开工建设等因素影响，以上各板块产品出货量同比提升；②叶片（-1%）、轴承（-6.2%）板块小幅下降；③整机板块受下游施工进度影响，营收同比-37.4%。 图表62022年风电细分板块营收增速 图表72023Q1风电细分板块营收增速 2022年风电行业受上游核心原材料价格提升，叠加平价背景下产业链价格承压影响，整机、铸锻件利润端承压。①海缆（+96.2%）、锚链（+23%）、叶片（+18%）板块呈增长趋势，其中海缆板块归母净利润大幅上升，主要系中天科技2021年计提信用减值损失与存货减值损失较大、基数较低所致；叶片板块受风机大型化趋势下碳纤维需求提升，大型叶片产能供给紧张等因素影响，利润维持增长。②整机板块受风电全面平价上网及风机大型化趋势影响下，风电机组单kW价格持续下降，归母净利润同比-15.1%。③铸锻件板块受主要原材料生铁、废钢、树脂价格维持高位运行影响，归母净利润同比下降40.3%。 2023Q1多数板块利润与营收同向增减，海缆产品受交付结构及竞争加剧影响，归母净利润同比下降8.8%。①铸锻件（+140.5%）、锚链（+122%）、塔桩（+83.4%）板块归母净利润增幅显著。②海缆（-8.8%）板块随着产能扩充加速，同业竞争加剧，产品净利润小幅下滑。③主机（-60.2%）板块量价齐降，对利润端负向影响较大。 图表8 2022年风电细分板块归母净利润增速 图表92023Q1风电细分板块归母净利润增速 2022年整体盈利能力小降，海风环节盈利水平较优。从样本数据来看，2022年风电板块毛利率为16.5%，同比-2pct；净利率为6.3%，同比-0.1pct。2023Q1风电板块毛利率为17.7%，同比-1.2pct；净利率为7.3%，同比-2.1pct。 毛利率：2022年风电需求阶段性回落，产业链价格整体下降，叠加原材料维持高位影响，仅锚链板块毛利率小幅上涨1.7pct；2023Q1受益于原材料价格同比下降，铸锻件、塔桩、锚链板块分别同比上涨9.5/3.3/2.4pct。 净利率：2022年海缆、锚链、叶片板块净利率增速为正，分别同比+1.9/+0.8/+0.6pct； 2023Q1铸锻件、锚链、塔桩、轴承板块净利率分别同比+6.3/4.8/2.6/0.1pct。 图表102022年风电细分板块毛利率增速 图表112023Q1风电细分板块毛利率增速 图表122022年风电细分板块净利率增速 图表132023Q1风电细分板块净利率增速 三、投资建议 考虑到海内外加速推进海风项目建设，且海风产业链具有显著超额的成长性，投资主线不变，建议关注塔桩、海缆等海风产业链及积极布局海外市场的相关标的，如泰胜风能、海力风电、大金重工、天能重工、润邦股份、天顺风能、东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆、三一重能、明阳智能等。 陆风方面，建议关注由于供给紧缺有望产生超额利润的零部件环节，如叶片、齿轮箱等； 以及由于新扩产或新技术实现市场拓展或降本增效，有望产生超额利润的环节，如铸锻件、轴承等。 四、风险提示 风电装机不及预期，海外市场开拓不及预期，大宗商品价格波动等。